证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 粤高速A 股票代码：000429.SZ 半年报点评：净利同比增长76%，多元化拓展稳步推进，高股息标的，“推荐”评级 事 项： 公司发布2017年半年报，实现营业收入14.40亿元，同比增长8.00%，实现归母净利润8.93亿，同比增长76.49%，扣非净利润6.42亿，同比增长79.87%，基本每股收益0.43元，同比增长48.28%。 目标价： - RMB 当前股价：8.91RMB 投资评级 推荐 评级变动 首次评级 主要观点 1.公司发布半年报，净利同比增长76.49% 财务数据：实现营业收入14.40亿元，同比增长8.00%，实现归母净利润8.93亿，同比增长76.49%，扣非净利润6.42亿，同比增长79.87%，基本每股收益0.43元。 经营数据：公司参控股路段车流量同比增长13.28%，通行费收入增长4.53%，平均单车通行费收入同比下滑7.72%。 2.车流量两位数增长，短途车较多拉低单车收入 公司核心路产广佛高速、佛开高速、京珠高速广珠东，合并车流量增长14.52%，实现通行费14.08亿，增长8.20%，单车收入下滑5.51%。 1）广佛高速上半年车流量同比增长9.50%，主要因广佛地区人员物资运输需求增长。实现通行费收入1.99亿，增长4.17%，单车收入下滑4.87%，我们认为短途车增长和客车比例提升为主因； 2）佛开高速车流量同比增长16.70%，小车增长较快，通行费5.89亿，增长3.51%，单车收入下滑11.30%，主要因短途车比例增长较快； 3）广珠东高速车流量同比增长17.21%，通行费收入6.20亿，增长14.56%，受番中公路（S111）洪奇沥大桥封闭影响灵山站至三角站区间车流量大幅度增加，带动通行费收入增长。另外江罗高速开通对其车流量的增长也有正面影响。 4）其他各参股路产除粤肇（-15.41%）和赣康高速（-11.83%）公路为负增长以外，其余均较去年同期保持不同程度的增长。 3.广佛折旧计提完毕以及所得税费用减少，推升公司净利润大增 1）公司营业成本同比下降4.52%，下降0.26亿，毛利率由58.08%上升至63.10%，其中广佛高速因折旧计提完毕贡献最大，期内广佛高速营业成本下降49.62%，共减少成本0.59亿元，毛利率由37.83%上升至69.93%；佛开高速营业成本增长10.78%，成本增加0.28亿，毛利率由 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 联系人：肖祎 电话：021-20572557 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 总股本(万股) 209,081 流通A股/B股(万股) 46,883/34,875 资产负债率(%) 43.7 每股净资产(元) 4.0 市盈率(倍) 16.05 市净率(倍) 2.25 12个月内最高/最低价 9.98/6.02 -5%12%29%46%16/0816/1016/1217/0217/0417/062016-08-29～2017-08-28 沪深300 粤高速A 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 高速公路 2017年08月29日 粤高速A公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 53.84%下滑至50.59%； 2）公司所得税费用本期为-0.2亿，去年同期为1.57亿，主要因母公司预计未来有应纳税所得额弥补以前年度亏损，确认递延所得税资产减少所得税费用。 3）此外财务费用减少0.57亿元，主要为有息债务总额同比减少导致利息支出减少。 4.打造“1+4”产业发展格局，稳步推进多元化战略 1）公司去年完成重大资产重组，引入复星集团、保利地产和广发证券三家战略投资者，有助于公司多元化发展的探索，加快业务转型升级。公司《“十三五”发展规划》提出将公司打造成为高速公路资本运作平台和战略新兴产业整合平台，构建“高速公路主业+沿线资源开发、智慧交通、金融及类金融、投资”的“1+4”产业发展格局。 2）公司多元化战略稳步推进。 出资450万元设立全资子公司粤高资本投资（横琴）有限公司开展股权投资业务，重点加强与战略投资者的合作，寻求新增股权投资项目，以控股为目标，把握优质的参股投资机会，逐步完善公司金融及类金融领域资产布局； 此外，公司注册成立了广东省高速公路发展股份有限公司资源开发分公司，加快推进公司控股高速公路沿线土地等商业资源的开发。 5.投资建议：高股息标的，给予“推荐”评级 我们预计公司2017-19年EPS分别为0.68、0.66、0.72元，对应PE分别为13、13.6、12.4倍，公司现有高速公路主业稳健，长期存在收购参股路产股权预期，多元化拓展保障公司未来持续稳定增长。 假设公司维持70%分红率，按照17年业绩预测，公司股息率5.34%，具有较高吸引力，给予“推荐”评级。 风险提示 经济增速下滑、其他路产分流影响、转型不及预期 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万) 2,825 3,058 3,234 3,418 同比增速(%) 82.8% 8.2% 5.8% 5.7% 净利润(百万) 1,001 1,428 1,372 1,500 同比增速(%) 113.3% 42.6% -3.9% 9.3% 每股盈利(元) 0.48 0.68 0.66 0.72 市盈率(倍) 19 13.04 13.58 12.42 资料来源：公司报表、华创证券 粤高速A公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 2,603 3,411 4,303 5,445 营业收入 2,825 3,058 3,234 3,418 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1,281 1,225 1,317 1,412 应收账款 41 44 47 49 营业税金及附加 41 44 46 49 预付账款 3 3 3 3 销售费用 0 0 0 0 存货 0 0 0 0 管理费用 190 205 217 230 其他流动资产 25 25 25 25 财务费用 341 283 226 164 流动资产合计 2,672 3,483 4,378 5,523 资产减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 1,722 1,722 1,722 1,722 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 2,221 2,221 2,221 2,221 投资收益 442 486 534 588 固定资产 9,286 10,135 10,870 11,505 营业利润 1,414 1,786 1,962 2,151 在建工程 151 151 151 151 营业外收入 77 77 77 77 无形资产 6 6 6 6 营业外支出 5 5 5 5 其他非流动资产 15 15 15 15 利润总额 1,487 1,858 2,034 2,224 非流动资产合计 13,400 14,250 14,984 15,619 所得税 314 186 427 467 资产合计 16,072 17,733 19,362 21,142 净利润 1,172 1,672 1,607 1,757 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 171 244 235 256 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,001 1,428 1,372 1,500 应付账款 299 286 308 330 NOPLAT 1,182 1,425 1,306 1,365 预收款项 17 19 20 21 EPS(摊薄)（元） 0.48 0.68 0.66 0.72 其他应付款 134 134 134 134 一年内到期的非流动负债 958 958 958 958 其他流动负债 137 137 137 137 主要财务比率 流动负债合计 1,546 1,534 1,557 1,580 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 5,403 5,403 5,403 5,403 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 82.8% 8.2% 5.8% 5.7% 其他非流动负债 280 280 280 280 EBIT增长率 187.5% 20.5% 4.5% 4.5% 非流动负债合计 5,683 5,683 5,683 5,683 归母净利润增长率 113.3% 42.6% -3.9% 9.3% 负债合计 7,229 7,217 7,240 7,263 获利能力 归属母公司所有者权益 8,289 9,717 11,089 12,589 毛利率 54.7% 59.9% 59.3% 58.7% 少数股东权益 554 799 1,033 1,290 净利率 41.5% 54.7% 49.7% 51.4% 所有者权益合计 8,844 10,516 12,123 13,879 ROE 12.1% 14.7% 12.4% 11.9% 负债和股东权益 16,072 17,733 19,362 21,142 ROIC 10.4% 10.9% 8.9% 8.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 45.0% 40.7% 37.4% 34.4% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 75.1% 63.2% 54.8% 47.8% 经营活动现金流 2,132 2,714 2,693 2,827 流动比率 172.9% 227.1% 281.3% 349.6% 现金收益 1,893 2,656 2,601 2,735 速动比率 172.9% 227.0% 281.3% 349.6% 存货影响 0 0 0 0 营运能力 经营性应收影响 7 -3 -3 -3 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 经营性应付影响 105 -12 22 23 应收帐款周转天数 5 5 5 5 其他影响 126 72 72 72 应付帐款周转天数 84 84 84 84 投资活动现金流 -2,799 -1,623 -1,575 -1,521 存货周转天数 0 0 0 0 资本支出 -3,723 -2,109 -2,109 -2,109 每股指标(元) 股权投资 856 486 534 588 每股收益 0.48 0.68 0.66 0.72 其他长期资产变化 68 0 0 0 每股经营现金流 1.02 1.30 1.29 1.35 融资活动现金流 2,284 -283 -226 -164 每股净资产 3.96 4.65 5.30 6.02 借款增加 970 0 0 0 估值比率 财务费用 -341 -283 -226 -164 P/E 19 13.04 13.58 12.42 股东融资 1,543 0 0 0 P/B 2 1.92 1.68 1.48 其他长期负债变化 112 0 0 0 EV/EBITDA 11 9 8 8 资料来源：公司报表、华创证券 粤高速A公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 交通运输组分析师介绍 组长、首席分析师：