年报点评：油价上升及人民币贬值拖累四季度单季业绩，看未来牵手美航，“混改启动”，维持“推荐”评级

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 南方航空 股票代码：600029.SH 年报点评：油价上升及人民币贬值拖累四季度单季业绩，看未来牵手美航，“混改启动”，维持“推荐”评级 事 项： 公司发布2016年报，实现营业收入1147.92亿，同比增长2.95%，实现归母净利润50.55亿，同比增长29.88%，实现EPS 0.51元，同比增长27.50%。 目标价： - RMB 当前股价：8.2RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1. 公司发布2016年年报 财务数据：实现营业收入1147.92亿，同比增长2.95%，实现归母净利润50.55亿，同比增长29.88%，EPS 0.51元。国内收入同比增长1.66%至822.6亿元，国际收入同比增长8.6%至280.96亿元，国际航线收入占比25%。 分红数据：每10股派1.0元，共计分红9.82亿，分红比例19.43%，股息率1.39%； 经营数据：2016年RPK同比增长8.71%，其中国内4.48%，国际22.73%；ASK同比增长8.65%，其中国内4.39%，国际22.80%；客座率总体80.5%，同比持平，其中国内80.7%，同比增长0.12%，国际80.5，同比持平。 每客公里收益情况，总体0.50元，同比-5.66%，国内0.53元，同比-3.64%，国际0.40元，同比-11.11%，港澳台0.72元，同比1.41%； 油价及汇率影响：2016年布伦特原油均价为45.13美元/桶，同比下降15.80%，航油成本237.99亿元，下降9.42%；人民币贬值6.83%，汇兑损失32.66亿，同比减少24.36亿元。 2. 燃油成本上升及人民币贬值导致四季度单季度亏损13.86亿。 分季度看，2016年Q1-Q4公司分别实现归属净利26.83、4.28、33.09及-13.86亿元，同比增速分别为40.99%、-72.89%、179.48%及-74.56%，收入端增速分别为0.99%、1.76%、1.76%、7.61%，四季度亏损原因为： A）人民币快速贬值：16Q4人民币贬值3.88%，预计汇兑损失11.76亿元，2015年同期为贬值2.08%。 B）油价快速上涨：16Q4布伦特油价同比上涨14%，预计同比增加成本33.3亿元左右。 3.汇率影响减弱，油价影响需要关注 汇率影响减弱： 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 总股本(万股) 981,757 流通A股/B股(万股) 702,265/- 资产负债率(%) 70.8 每股净资产(元) 4.5 市盈率(倍) 14.28 市净率(倍) 2.07 12个月内最高/最低价 8.91/5.94 《南方航空（600029）：三季报点评：汇兑损失同比大幅减少，看好四季度澳新航线发力》 2016-11-01 -5%10%24%39%16/0316/0516/0716/0916/1117/012016-03-31～2017-03-30 沪深300 南方航空 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 航空运输 2017年04月05日 南方航空公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 公司人民币负债占比由2015年的31%上升至51%，对应美元负债降至428.77亿元人民币。人民币兑美元汇率变动1%，影响净利润3.03 亿元，15年为4.42亿 油价影响需要关注：平均航油价格波动10%，影响公司成本约23.8 亿元。 4.运力增速放缓，供需结构好转 2017年1-2月南航RPK同比增长12.9%，其中国内12.5%、国际16.0%；ASK同比增长8.2%，其中国内7.4%、国际12.5%。客座率83.1%，同比提升3.4个百分点。而2016年南航国际线运力投放增长22.79%，今年前两月相比去年运力投放有10个点下降。 5. 盈利预测与估值：“混改”启动，维持“推荐”评级 1）“混改”启动，美国航空将以5.74港元/股认购公司新发H股股票，共计15.53亿港元，H股发行完成后，美国航空持股占本公司H股股本的约8.83%及全部股本的约2.68%。 发行完成后，有助于公司优化资本结构，提高净资产规模，同时有助于提升公司治理、经营能力和国际化水平，增强在全球航空市场的竞争力和影响力。 2）预计公司2017-2019年EPS分别为0.60元、0.69元，0.76元，对应PE分别为13.6倍、11.8倍、10.8倍，维持“推荐”评级。 6.风险提示： 人民币大幅贬值，油价大幅提升。 南方航空公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 1 2015-17年南方航空客座率（%） 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 图表2 美元兑人民币汇率走势 资料来源：华创证券 6.26.36.46.56.66.76.86.97.0 南方航空公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 3 布伦特原油价格走势 资料来源：华创证券 01020304050607015/7/115/10/116/1/116/4/116/7/116/10/117/1/1 南方航空公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 4,855 5,597 7,998 11,846 营业收入 114,792 124,011 136,116 148,906 应收票据 0 0 0 0 营业成本 96,359 105,767 116,487 127,485 应收账款 3,009 3,251 3,568 3,903 营业税金及附加 245 265 291 318 预付账款 1,479 1,623 1,788 1,957 销售费用 6,402 6,916 7,591 8,305 存货 1,588 1,743 1,920 2,101 管理费用 3,064 3,310 3,633 3,975 其他流动资产 2,833 2,833 2,833 2,833 财务费用 5,836 3,377 2,510 2,178 流动资产合计 13,764 15,047 18,107 22,640 资产减值损失 130 100 100 100 其他长期投资 1,042 1,042 1,042 1,042 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 4,132 4,132 4,132 4,132 投资收益 717 800 850 900 固定资产 146,388 153,246 159,488 165,170 营业利润 3,473 5,077 6,354 7,446 在建工程 28,948 28,948 28,948 28,948 营业外收入 4,262 3,950 3,950 4,000 无形资产 3,152 3,152 3,152 3,152 营业外支出 88 105 105 110 其他非流动资产 2,289 2,289 2,289 2,289 利润总额 7,647 8,922 10,199 11,336 非流动资产合计 185,951 192,809 199,051 204,733 所得税 1,759 2,052 2,346 2,608 资产合计 199,715 207,856 217,158 227,372 净利润 5,888 6,870 7,853 8,728 短期借款 4,195 4,195 4,195 4,195 少数股东损益 833 972 1,111 1,235 应付票据 400 400 400 400 归属母公司净利润 5,055 5,898 6,742 7,494 应付账款 13,021 14,292 15,741 17,227 NOPLAT 6,716 5,970 6,248 6,794 预收款项 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 0.51 0.60 0.69 0.76 其他应付款 4,749 4,749 4,749 4,749 一年内到期的非流动负债 10,559 10,559 10,559 10,559 其他流动负债 26,588 26,588 26,588 26,588 主要财务比率 流动负债合计 59,512 60,783 62,232 63,718 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 1,069 1,069 1,069 1,069 成长能力 应付债券 17,689 17,689 17,689 17,689 营业收入增长率 3.0% 8.0% 9.8% 9.4% 其他非流动负债 3,441 3,441 3,441 3,441 EBIT增长率 -12.6% -11.1% 4.7% 8.7% 非流动负债合计 22,199 22,199 22,199 22,199 归母净利润增长率 31.3% 16.7% 14.3% 11.1% 负债合计 81,711 82,982 84,431 85,917 获利能力 归属母公司所有者权益 43,181 49,079 55,821 63,314 毛利率 16.1% 14.7% 14.4% 14.4% 少数股东权益 11,527 12,499 13,610 14,845 净利率 5.1% 5.5% 5.8% 5.9% 所有者权益合计 54,708 61,578 69,431 78,159 ROE 11.7% 12.0% 12.1% 11.8% 负债和股东权益 136,419 144,560 153,862 164,076 ROIC 5.6% 4.7% 4.6% 4.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 59.9% 57.4% 54.9% 52.4% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 67.5% 60.0% 53.2% 47.3% 经营活动现金流 39,644 23,319 24,061 25,125 流动比率 23.1% 24.8% 29.1% 35.5% 现金收益 19,752 18,843 19,526 20,535 速动比率 20.5% 21.9% 26.0% 32.2% 存货影响 18 -155 -177 -181 营运能力 经营性应收影响 -747 -486 -582 -604 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 287 1,271 1,449 1,486 应收帐款周转天数 9 9 9 9 其他影响 20,334 3,845 3,845 3,890 应付帐款周转天数 49 49 49 49 投资活动现金流 -26,873 -19,200 -19,150 -19,100 存货周转天数 6 6 6 6 资本支出 -26,378 -20,000 -20,000 -20,000 每股指标(元) 股权投资 38 800 850 900 每股收益 0.51 0.60 0.69 0.76 其他长期资产变化 -533 0 0 0 每股经营现金流 4.04 2.38 2.45 2.56 融资活动现金流 -18,908 -3