燃油成本高企导致业绩下滑11.6%，显著受益人民币升值，看好未来2年行业供需持续改善，维持“推荐”评级

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 南方航空 股票代码：600029.SH 燃油成本高企导致业绩下滑11.6%，显著受益人民币升值，看好未来2年行业供需持续改善，维持“推荐”评级 事 项： 公司发布2017半年报，实现营业收入603.19亿，同比增长11.54%，实现归母净利润27.68亿，同比下滑11.62%，扣非净利润24.78亿，同比下滑12.78%，实现EPS 0.28元。 目标价： - RMB 当前股价：8.43RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1. 公司发布2017半年报 财务数据：实现营业收入603.19亿，同比增长11.54%，实现归母净利润27.68亿，同比下滑11.62%，扣非净利润24.78亿，同比下滑12.78%，实现EPS 0.28元。 经营数据： 2017上半年RPK同比增长12.49%，其中国内12.52%，国际14.14%； ASK同比增长9.43%，其中国内8.90%，国际12.42%； 客座率总体82.31%，同比增加2.24pct，其中国内82.60%，同比增加2.66pct，国际82.01%，同比增加1.24pct。 每客公里收益情况：总体0.48元，同比-2.04%，其中国内0.53元，同比持平，国际0.37元，同比-7.50%； 机队数据：上半年共交付飞机28架，退出13架，机队总规模717架。 成本端，营业成本529.76亿，同比增长19.68%，其中航油成本154.02亿元，增长50.13%，主要由于国际原油价格上升。职工薪酬、折旧和起降费用同比分别增长16.66%、1.90%、12.88%。 费用方面，销售费用31.70亿，同比增长8.01%；管理费用15.08亿元，同比增长11.05%； 财务费用8.37亿元，同比下降69.61%，因人民币升值，本期产生汇兑收益5.61亿，去年同期为损失15.06亿。（上半年人民币升值2.40%，而去年同期贬值2.1%。） 2. 经营数据全面改善，油价大涨致使利润下滑 1）南航上半年经营数据全面改善。 供需方面，整体供需差（需求-供给）3.06%，客座率整体同比增长2.24pct，国内航线表现亮眼，需求两位数增长达到12.52%，客座率上行2.66pct，反映了国内旺盛的需求；国际、地区航线客座率均有所增长（1.24pct、0.40pct）。 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 联系人：肖祎 电话：021-20572557 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 总股本(万股) 1,008,817 流通A股/B股(万股) 702,265/- 资产负债率(%) 72.0 每股净资产(元) 4.4 市盈率(倍) 21.68 市净率(倍) 1.97 12个月内最高/最低价 9.07/6.66 《南方航空（600029）：年报点评：油价上升及人民币贬值拖累四季度单季业绩，看未来牵手美航，“混改启动”，维持“推荐”评级》 -8%2%13%23%16/0816/1016/1217/0217/0417/062016-08-30～2017-08-29 沪深300 南方航空 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 航空运输 2017年08月30日 南方航空公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 客公里收益方面， 总体收益虽下滑2.04%至0.48元，但分区域来看，国内航线0.53元，与同期持平，同样反映了国内需求的旺盛，以及上半年公司以客座率为主的策略； 国际航线虽下滑7.50%至0.37元，但相比2016年下滑11.11%，跌幅收窄； 港澳台航线表现出色，客公里收益上行9.72%至0.79元。 2）成本端，上半年油价大幅上涨。2017年上半年布伦特原油均价为52.68美元/桶，同比增长27.84%（去年同期41.21美元/桶），国内进口航空煤油到岸完税价格均价4220元，同比增长41%，叠加公司运力投放增长9.43%，共同带动公司航油成本大幅提升。 公司披露敏感性测算：航油价格每增加或降低10%，影响全年成本约30.8亿。 3. 显著受益人民币升值，油价影响逐季减弱 汇率影响： 人民币对美元及日元波动1%，分别影响净利润约2.65亿元及1.26亿元，较2016年底分别影响的3.03亿元及1.34亿元有所降低，反映公司进一步降低外币负债。 截至8月29号，人民币对美元累计升值4.7个百分点, 以此测算将实现汇兑净收益12.5亿元。 油价：三季度成本端压力减轻。 2017年布伦特原油均价52.15美元，去年同期均价为42.60美元，同比增长22.42%，Q3目前同比增长7.84%。 国内进口航空煤油到岸完税价格7月为3869元、8月为3879元，同比分别增长3.1%及6.4%，大幅低于上半年均价40%的涨幅，低于6月17.8%的涨幅。 油价同比增速处于相对地位，有利于公司三季度业绩释放。 4. 盈利预测与估值：维持“推荐”评级 公司引进美国航空做战略投资者，有助于公司开拓国际市场。看好未来两年行业景气度持续向好，供需结构持续改善，公司未来或实现客座率与客公里收益双升。 假设人民币对美元升值3个百分点，不考虑增发摊薄影响，预计公司2017-2019年实现盈利预测分别为69.1、74.7及93.8亿元，对应EPS分别为0.68元、0.74元，0.93元，对应PE分别为12.3倍、11.4倍、9.1倍，低于行业中枢15倍PE水平。而在当前汇率水平下，2017年实现EPS0.71元，对应PE11.8倍，维持“推荐”评级。 2017-04-05 《南方航空（600029）：公告非公开发行预案，摊薄每股收益，增厚每股净资产，暑运旺季开启，维持“推荐”评级》 2017-06-27 《南方航空（600029）：6月数据全方位出众，暑运旺季开启，上调盈利预测，维持“推荐”评级》 2017-07-18 南方航空公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 风险提示：汇率风险，油价大幅提升风险。 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万) 114,792 126,419 139,231 153,487 同比增速(%) 3.0% 10.1% 10.1% 10.2% 净利润(百万) 5,055 6,908 7,467 9,376 同比增速(%) 31.3% 36.7% 8.1% 25.6% 每股盈利(元) 0.50 0.68 0.74 0.93 市盈率(倍) 17 12.3 11.4 9.1 资料来源：公司报表、华创证券 南方航空公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 1 2015-17年南方航空客座率（%） 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 72747678808284861月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年 南方航空公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 4,855 6,954 10,119 16,044 营业收入 114,792 126,419 139,231 153,487 应收票据 0 0 0 0 营业成本 96,359 108,118 118,242 128,500 应收账款 3,009 3,314 3,650 4,023 营业税金及附加 245 270 297 328 预付账款 1,479 1,659 1,815 1,972 销售费用 6,402 7,050 7,765 8,560 存货 1,588 1,782 1,949 2,118 管理费用 3,064 3,374 3,716 4,097 其他流动资产 2,833 2,833 2,833 2,833 财务费用 5,836 1,701 2,510 2,510 流动资产合计 13,764 16,542 20,365 26,990 资产减值损失 130 100 100 100 其他长期投资 1,042 1,042 1,042 1,042 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 4,132 4,132 4,132 4,132 投资收益 717 800 850 900 固定资产 146,388 153,246 159,488 165,170 营业利润 3,473 6,605 7,451 10,293 在建工程 28,948 28,948 28,948 28,948 营业外收入 4,262 3,950 3,950 4,000 无形资产 3,152 3,152 3,152 3,152 营业外支出 88 105 105 110 其他非流动资产 2,289 2,289 2,289 2,289 利润总额 7,647 10,450 11,296 14,183 非流动资产合计 185,951 192,809 199,051 204,733 所得税 1,759 2,404 2,598 3,262 资产合计 199,715 209,350 219,416 231,723 净利润 5,888 8,046 8,697 10,921 短期借款 4,195 4,195 4,195 4,195 少数股东损益 833 1,138 1,230 1,545 应付票据 400 400 400 400 归属母公司净利润 5,055 6,908 7,467 9,376 应付账款 13,021 14,610 15,978 17,364 NOPLAT 6,716 5,857 7,092 9,242 预收款项 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 0.50 0.68 0.74 0.93 其他应付款 4,749 4,749 4,749 4,749 一年内到期的非流动负债 10,559 10,559 10,559 10,559 其他流动负债 26,588 26,588 26,588 26,588 主要财务比率 流动负债合计 59,512 61,101 62,469 63,855 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 1,069 1,069 1,069 1,069 成长能力 应付债券 17,689 17,689 17,689 17,689 营业收入增长率 3.0% 10.1% 10.1% 10.2% 其他非流动负债 3,441 3,441 3,441 3,441 EBIT增长率 -12.6% -12.8% 21.1% 30.3% 非流动负债合计 22,199 22,199 22,199 22,199 归母净利润增长率 31.3% 36.7% 8.1% 25.6% 负债合计 81,711 83,300 84,668 86,054 获利能力 归属母公司所有者权益 43,181 50,089 57,556 66,932 毛利率 16.1% 14.5% 15.1% 16.3% 少数股东权益 11,527 12,665 13,896 15,441 净利率 5.1% 6.4% 6.2% 7.1% 所有者权益合计 54,708 62,754 7