新三板与沪深市场的价格波动性比较：不同指数板块的平均价格波动率水平

新三板数据研究报告 报告日期：2016年9月23日 基本数据 2016年9月22日 挂牌公司（家） 9062 总股本（亿股） 5199.99 流通股本（亿股） 1963.75 成交金额（亿元） 77584.39 成交数量（万股） 13279.01 不同指数板块的平均价格波动率水平 沪深300指数（000300.SH） 创业板指（399006.SZ） 三板成指（899001.OC） 平均年化波动率的平均值 0.570531 0.707773 1.364777 年化波动率中位数的平均值 0.578423 0.719518 0.656987 本报告通过选用沪深300指数（000300.SH）成分股、创业板指（399006.SZ）成分股和三板成指（899001.OC）成分股对主板市场、创业板市场和新三板市场的价格波动性进行比较分析。 新三板市场的平均价格波动率大致为主板市场的2.5倍、创业板市场的2倍左右。 沪深市场的个股波动率统计特征趋于近似，分布较为对称均匀，板块内价格波动一致性较强。新三板市场的个股波动率统计特征与沪深市场差异较为明显，尖峰较高且严重右偏，个股差异性较大，部分个股的波动性明显超过平均水平。 建议 应注意新三板市场价格波动较大可能引起的风险敞口，并对基于主板市场经验的投资策略或习惯进行相应调整。 由于新三板市场的个股价格波动差异明显超过沪深市场，因此一方面应特别注重分散化投资对冲个股风险，另一方面应注意因个股价格波动导致的股价逆向运动。 风险提示 原始数据不可靠风险，模型风险新三板数据分析 新三板与沪深市场的价格波动性比较 研究员 张哲然 zhangzheran@wtneeq.com 010-85715117 新三板数据研究报告 1 目 录 风险分析 ....................................................................................................................... 1 分析原理 ....................................................................................................................... 2 数据采集 ....................................................................................................................... 2 不同市场的价格波动特征 ........................................................................................... 3 对价格波动的统计检验 ............................................................................................... 6 结论与建议 ................................................................................................................... 7 图表目录 图表 1 沪深300指数（000300.SH）板块的年化历史波动率 ................................................ 3 图表 2 创业板指（399006.SZ）板块的年化历史波动率 ......................................................... 3 图表 3 三板成指（899001.OC）板块的年化历史波动率 ........................................................ 4 图表 4 不同指数板块的平均波动率水平 ................................................................................... 4 图表 5 不同指数板块的个股波动率分布峰度 ........................................................................... 5 图表 6 不同指数板块的个股波动率分布偏度 ........................................................................... 5 图表 7 不同指数板块的个股波动率分布参数 ........................................................................... 5 图表 8 不同指数板块的个股波动率分布曲线 ........................................................................... 6 图表 9 不同指数板块间相互关系的t检验参数 ....................................................................... 7 新三板数据研究报告 1  风险分析  原始数据风险 本报告采用的部分原始数据来自东方财富Choice数据终端，因而不能排除因原始数据误差而导致结论不完全成立的风险  模型风险 本报告使用数据模型为本公司自行开发，在数据处理和分析过程中不排除因假设前提不合理或简化程度偏差而导致分析结果与实际情况有较大误差的风险。 新三板数据研究报告 2  分析原理 新三板市场与沪深市场在交易制度上存在诸多差异，例如没有涨跌停板制度，以上差异显然会对不同市场的股价波动性造成影响，投资者也可以观察到新三板市场确实存在股价起落较大的现象。那么新三板市场与沪深市场相比价格波动是否确实较大？本报告拟对此问题进行比较分析。 常用于衡量价格波动的指标为波动率，较常用的波动率指标为日收盘价的年化历史波动率，可通过下式估算： TjPPVjjTiTi))～Ｔ1,(ln(1,, 式中，Vi,T为个股i在T时段内的年化历史波动率；ln()为自然对数函数，Pj及Pj+1分别为个股在第j日和第j+1日的收盘价；σi,T()为标准差函数，即对个股i在年内逐日计算日收盘价比值并取自然对数后的时间序列计算其标准差；T为统计时间段内的交易周期数，当计算以日收盘价为基础的年化历史波动率时即为一年内的交易日数。 简而言之，日收盘价的年化历史波动率即为日收盘价比值的自然对数的标准差乘以年交易天数的平方根。波动率可用于估计期权价值和风险评估，即通过历史波动率来估计股价在未来可能波动的幅度，以计算不同仓位下的风险敞口。  数据采集 为考察新三板市场的股价波动性并与主板市场的股价波动性进行对比，拟分别选用沪深300指数（000300.SH）成分股、创业板指（399006.SZ）成分股和三板成指（899001.OC）成分股作为主板、创业板和新三板的代表。时间周期选择从三板成指（899001.OC）基准日的2015年1月5日至2016年9月14日为止共计418个交易日。 选择以上样本的原因与市场结构研究中的理由基本一致，即主要考虑交易充分问题，避免交易不充分的新三板股票价格波动的干扰。为保持选样原则的一致性，对以上指数均按照2015年1月5日的成分股为基准，并剔除在随后的指数成分股调整中被剔除的个股。 在经过以上处理后，样本确定为2015年1月5日当期沪深300指数（000300.SH）成分股中剩下的229只个股，当期创业板指（399006.SZ）成分股中剩下的64只个股以及当期三板成指（899001.OC）成分股中剩下的332只个股。原始数据确定为以上3个股票集合中全体个股从2015年1月5日至2016年9月14日为止418个交易日的日交易数据，数据采集自东方财富Choice终端。 基于计算年化历史波动率的需要，分别对以上个股计算从2015年1月5日起至12月31日止的2015年全年历史波动率并按移动平均计算方法逐日计算 新三板数据研究报告 3 等长度时间周期的年化历史波动率。由此可得从2016年1月4日至2016年9月14日的个股年化历史波动率数据，并按不同板块情况分别进行统计分析。  不同市场的价格波动特征 以下为通过上述方法计算得出的不同市场年化历史波动率情况 图表 1 沪深300指数（000300.SH）板块的年化历史波动率 数据来源：Choice数据终端 图表2 创业板指（399006.SZ）板块的年化历史波动率 数据来源：Choice数据终端 新三板数据研究报告 4 图表 3 三板成指（899001.OC）板块的年化历史波动率 数据来源：Choice数据终端 图表 4 不同指数板块的平均波动率水平 沪深300指数（000300.SH） 创业板指（399006.SZ） 三板成指（899001.OC） 平均年化波动率的平均值 0.570531 0.707773 1.364777 年化波动率中位数的平均值 0.578423 0.719518 0.656987 年化波动率分布的标准差平均差 0.110880 0.555538 1.820074 数据来源：Choice数据终端 从上图表可见，沪深300指数（000300.SH）和创业板指（399006.SZ）成分股的波动率水平和变化趋势比较类似，总体上都呈下降趋势，平均值与中位数非常接近，同时波动率分布标准差小于平均值，显示这两个板块的波动率分布情况比较平均。三板成指（899001.OC）成分股的波动率