2022/2/10申港证券全市场估值与行业比较观察高股息率和低市盈率板块成为主要防御配置方向申港证券研究所分析师曲一平，SAC执业证书编号：S1660521020001quyiping@shgsec.com研究助理宋婷，SAC执业证书编号：S1660120080012songting@shgsec.com 资料来源：WIND，申港证券研究所摘要•2022年初至今，美国10年期收益率一度达到1.96%的高位，近2个月提升接近60bp。非常类似于2021年2-3月美债收益率飙升期，2022年初至今也出现了高股息板块和低市盈率板块的大幅跑赢情况，其中高股息率板块涨跌幅1%，低市盈率板块涨跌幅4%，而同期国证2000涨跌幅-7%，高市盈率板块涨跌幅-13%。在目前披露2021年股息率的前30个股中，2022年初至今平均涨跌幅为-2.2%，一季度防御板块配置主线依然是主要方式。•A股整体共2540家上市公司发布2021年业绩预告，披露率占A股4716家上市公司中的比例为53.86%。其中：全部主板3141家上市公司有1695家披露，披露率为53.96%；创业板1104家上市公司有708家披露完毕，披露率64.13%；科创板387家公司有176家披露，披露率为45.48%；北交所84家公司有9家披露，披露率为10.71%。•在对A股2540家已披露业绩预告的上市公司按照申万一级行业分类标准划分行业后，根据预告净利润增速平均值的上下限对不同行业净利润增速情况进行了分析。受益于2021年前三季度的大宗商品价格上涨，强周期行业2021总体收益表现亮眼。其中，净利润增速平均值上下限综合排名前五的行业有：有色金属（净利润增速上下限为271.61%~323.62%，下同）、煤炭（275.22%~307.44%）、基础化工（187.71%~237.18%）、钢铁（131.49%~166.65%）、电力设备（70.85%-121.23%）。•已披露业绩的上市公司中有184家超预期，占比16.23%；344家符合预期，占比30.34%；606家不及预期，占比53.43%。超预期个股比例前五名的行业有：非银金融行业13家已披露的上市公司中有6家业绩超预期，占比46.15%；家用电器行业12家已披露的上市公司中有4家业绩超预期，占比33.33%；煤炭行业20家已披露的上市公司中有6家业绩超预期，占比30%；医药生物108家已披露的上市公司中有29家业绩超预期，占比26.85%；电力设备74家已披露的上市公司中有19家业绩超预期，占比25.68%。•本期（2月9日），A股风险溢价0.74%，较上期-0.04%。A股整体盈利改善明显，PE持续下修，同时十年期国债收益率本期为2.73%，使得A股风险溢价投资价值继续保持。•本期，半导体ERP-0.81%，较上期变动0.12%，处于风险溢价最高区间；医药生物ERP0.54%，较上期-0.04%，处于风险溢价较高区间；国防军工ERP-1.09%，较上期-0.02%，处于风险溢价中性区间。•本期，周期板块整体风险溢价依然保持较高配置价值：本期，化工ERP2.55%，较上期变化-0.27%，处于风险溢价较高区间；钢铁ERP7.84%，较上期变化-0.84%，处于风险溢价中性区间；有色金属ERP0.85%，较上期变化-0.26%。•大中盘轮动方面，上证50比中证500比价从2021年2月中旬1.13开始至四月底总体呈下降趋势，5月短暂回升后持续呈下降趋势，本期比值从上期0.844下降至0.830。中盘持续表现出强于大盘。大小盘轮动方面，沪深300与国证2000比价在2021年2月中旬（高点0.85）至今总体呈下降趋势，5月短暂回升后持续呈下降趋势，本期比值从上期0.534下降至0.517。小盘继续全面强于大盘趋势。•本期，万得全A股息率从上期1.53%变化到本期1.53%，十年期国债收益率-万得全A股息率为1.2073%，和警戒值2.5% （过去牛市最高点）的距离由上期131.70bp变化到本期129.27bp。上证50股息率从上期1.54%变化到本期1.52%，十年期国债收益率-上证50股息率为0.0941%，和警戒值1.1% 的距离从上期102.89bp变化到本期100.59bp。沪深300股息率从上期2.64%变化到本期2.64%，十年期国债收益率-沪深300股息率为0.711%，和警戒值1.8%的距离由上期109.57bp变化到本期108.90bp。中证500股息率从上期2.01%变化到本期2.02%，十年期国债收益率-中证500股息率为1.2087%，和警戒值3% 距离由上期182.59bp变化到本期179.13bp。•风险提示：政策风险 资料来源：WIND，申港证券研究所1.12022年初至今低市盈率和高股息板块成为主要防御方式•2022年初至今，美国10年期收益率一度达到1.96%的高位，近2个月提升接近60bp。非常类似于2021年2-3月美债收益率飙升期，2022年初至今也出现了高股息板块和低市盈率板块的大幅跑赢情况，其中高股息率板块涨跌幅1%，低市盈率板块涨跌幅4%，而同期国证2000涨跌幅-7%，高市盈率板块涨跌幅-13%。在目前披露2021年股息率的前30个股中，2022年初至今平均涨跌幅为-2.2%，一季度防御板块配置主线依然是主要方式。高股息策略沪深300上证50中证500国证2000低市盈率指数(申万)中市盈率指数(申万)高市盈率指数(申万)2022年初至今1%-6%-4%-7%-7%4%-11%-13%-15%-10%-5%0%5%2022年初至今涨跌幅0.50.60.70.80.911.11.21.31.4高股息策略沪深300上证50中证500国证2000低市盈率指数(申万)中市盈率指数(申万)高市盈率指数(申万)高股息率前30名2022年初至今平均跌幅2.2%高股息率和低市盈率板块在2021Q1美债收益率飙升期也出现类似跑赢 资料来源：WIND，申港证券研究所1.22021年报预告A股整体业绩表现稳健预盈率超七成•A股整体共2540家上市公司发布2021年业绩预告，披露率占A股4716家上市公司中的比例为53.86%。其中：全部主板3141家上市公司有1695家披露，披露率为53.96%；创业板1104家上市公司有708家披露完毕，披露率64.13%；科创板387家公司有176家披露，披露率为45.48%；北交所84家公司有9家披露，披露率为10.71%。•从已披露上市公司业绩增速来看，已披露的A股全部上市公司2021年业绩预告净利润同比增速中位数上限为59.54%，下限为42.81%，其中主板净利润同比增速中位数上限为58.08%，下限为40.20%；创业板净利润同比增速中位数上限为45%，下限为27.13%；科创板净利润同比增速中位数上限为67.98%，下限52.52%；北交所净利润同比增速中位数上限为68.38%，下限为51.75%。从已披露数据来看，A股上市公司业绩表现亮眼，净利润保持较高增速；其中北交所和科创板增速位居前列，主板数据次之，创业板净利润增速中位数上下限均低于其他版块且差值较大。0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%主板创业板科创板北交所全A预盈比例%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%主板创业板科创板北交所全A净利润增速中位数上限%净利润增速中位数下限%主要指数2021年报预告预盈情况主要指数2021年报预告净利润增速中位数 资料来源：WIND，申港证券研究所1.3 2021年报预告周期、电气设备新能源行业利润增速大幅领先•在对A股2540家已披露业绩预告的上市公司按照申万一级行业分类标准划分行业后，我们根据预告净利润增速平均值的上下限对不同行业净利润增速情况进行了分析。受益于2021年前三季度的大宗商品价格上涨，强周期行业2021总体收益表现亮眼。其中，净利润增速平均值上下限综合排名前五的行业有：有色金属（净利润增速上下限为271.61%~323.62%，下同）、煤炭（275.22%~307.44%）、基础化工（187.71%~237.18%）、钢铁（131.49%~166.65%）、电力设备（70.85%-121.23%）。净利润增速平均值上下限综合排名后五名的行业有：通信（-1149.31%~-765.49%）、建筑装饰（-343.40%~-242.98%）、轻工制造（-316.15%~-231.56%）、公用事业（-278.51%~-228.36%）、建筑材料（-264.94%~-171.88%）。-1400-1200-1000-800-600-400-2000200400平均值项:预告净利润同比增长上限%平均值项:预告净利润同比增长下限%主要申万一级行业2021年报预告净利润增速平均值（百分比） 资料来源：WIND，申港证券研究所1.42021年报预告非银金融、家用电器、煤炭行业超预期个股比例较高0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%非银金融家用电器煤炭医药生物电力设备商贸零售交通运输基础化工有色金属环保美容护理电子食品饮料钢铁国防军工石油石化汽车建筑装饰机械设备纺织服饰农林牧渔轻工制造计算机建筑材料公用事业传媒社会服务通信房地产银行综合超预期符合预期不及预期0102030405060医药生物电子基础化工电力设备有色金属机械设备交通运输煤炭非银金融国防军工食品饮料商贸零售计算机汽车家用电器钢铁环保农林牧渔轻工制造建筑装饰纺织服饰石油石化美容护理传媒公用事业建筑材料社会服务通信房地产银行超预期符合预期不及预期A股发布2021年业绩预告的共2540家上市公司中，有1134家上市公司同时有Wind一致预测净利润。将这些上市公司的2021年Wind一致预测净利润（FY1）和已披露的预告净利润对比，同时定义当业绩预告披露大于Wind一致预测净利润时上市公司预告业绩情况为业绩超预期。之后在已披露上市公司中按照申万一级行业划分标准并计算业绩超预期个股在各对应板块的占比后排序。总体来看，已披露业绩的上市公司中有184家超预期，占比16.23%；344家符合预期，占比30.34%；606家不及预期，占比53.43%。超预期个股比例前五名的行业有：非银金融行业13家已披露的上市公司中有6家业绩超预期，占比46.15%；家用电器行业12家已披露的上市公司中有4家业绩超预期，占比33.33%；煤炭行业20家已披露的上市公司中有6家业绩超预期，占比30%；医药生物108家已披露的上市公司中有29家业绩超预期，占比26.85%；电力设备74家已披露的上市公司中有19家业绩超预期，占比25.68%。主要申万一级行业2021年报预告超预期比例（百分比）主要申万一级行业2021年报预告超预期个股数量 资料来源：WIND，申港证券研究所1.5全球主要指数PE估值•本期全球主要指数PE方面普遍收跌。万得全A的PE为18.60，较上期变化-0.43%；上证指数PE为13.30，较上期变化0.53%；深证成指PE为25.99，较上期变化-2.97%；创业板指PE为53.94，较上期变化-5.36%；恒生指数PE为11.24，较上期变化0.27%；标普500PE为23.14，较上期变化-1.29%；纳斯达克PE为34.18，较上期变化1.66%；道琼斯指数PE为23.60，较上期变化-0.03%；日经225PE为15.16，较上期变化-0.92%。0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.002010-12-12011-3-12011-6-12011-9-12011-12-12012-3-12012-6-12012-9-12012-12-12013-3-12013-6-12013-9-12013-12-12014-3-12014-6-12014-9-12014-12-12015-3-12015-6-