kuxsmi:35880kuxe 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 建筑装饰 2014年10月31日 中国建筑 (601668) ——较高稳定增长，低价、低市盈率、低估、高股息率，有望成为沪港通热点 报告原因：有业绩公布需要点评 买入 盈利预测: 单位：亿元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据： 2014年10月30日 2013 6,810 19 204 30 0.68 11.9 17.3 5 4 收盘价（元） 3.47 14Q1~3 5,660 18 169 26 0.57 11.4 12.7 一年内最高/最低（元） 3.54/2.71 2014E 8,343 23 256 26 0.85 12.3 17.8 4.1 7.4 上证指数/深证成指 2391/8091 2015E 9,992 20 299 17 1.00 12.1 17.3 3.5 6.5 市净率 0.8 2016E 11,496 15 345 15 1.15 12.4 16.6 3.0 6.2 息率（分红/股价） 4.12 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 103591 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年09月30日  前三季度业绩同比增长25.9%，略低于我们业绩前瞻中30%的预期。1~9月公司累计实现营收5660亿元，同比增长17.8%，净利润169亿元，同比增长25.9%；3Q单季实现营收1911亿元，同比增长7.4%，净利润51亿元，同比增长9.7%。  1~9月累计新签建筑订单9874亿元，同比增长7.4%，已完成全年1.2万亿目标的82%。3Q单季新签合同2674亿元，增速为1.5%，与二季度基本持平。由于地产投资增速趋势仍将向下，而基建投资有望持续升温，预计高利率较高的基建订单占比将上升，在确保完成全年目标的情况下，为公司实现房建、基建、地产业务5:3:2的长远收入结构目标提供了契机。  前三季度毛利率同比持平，净利率提升主要来自于管理费用率改善和少数股东损益减少。前三季度管理费用率同比下降0.3个百分点，投资损益/收入下降0.5个百分点，净利率上升0.2个百分点。3Q单季毛利率下滑0.9个百分点，我们分析认为主要是地产业务毛利率下滑所致。3Q净利率同比上升0.1个百分点。  经营性净现金流有所下滑。前三季度累计净流出445亿元，同比增加191亿元，3Q单季净流出117.5亿元，同比多流出17亿元。3Q收现比和付现比同比分别下降31.5和44.0个百分点至55.7%和51.6%。应收账款同比增长13.6%，增速上行但低于12年中期13.9%的高点。  3Q单季地产销售同比转正，四季度销售压力有望缓解。截止9月底，公司地产业务累计销售额为1035亿元，同比下滑8.4个百分点，但下滑趋势较上半年13.5%的降幅已有明显改善，其中中海地产896亿元，同比增长5.7%，中建地产139亿元，同比下滑50.5%。三季度单季销售额同比增长3.5%。  3Q单季施工面积同比增长27%，较上半年25.5%的增速略有提高，单季新开工面积同比增长13.3%，增速有所放缓。前三季度累计施工面积增速较中期的25.5%提升0.1个百分点至25.6%。累计新开工增速受单季新开工增速放慢影响同比增长26.6%，增速较中期的33.5%下滑6.9个百分点。  维持盈利预测，维持“买入”评级。预计14、15年EPS分别为0.85元和1.00元，增速为26%和17%，对应PE为4.1X和3.5X。值得注意的是，中国建筑具有低价、低市盈率、低估、高股息率的特点，有望成为沪港通热点，假设14年分红率维持13年的21%，当前股价下14年股息率预计将达5.2%，维持“买入”评级。 每股净资产（元） 4.42 资产负债率% 79.89 总股本/流通A股(百万) 30000/29853 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《中国建筑(601668)——待结算销售和在手订单丰厚，关注销售数据可能的好转》 2014/08/26 《中国建筑 (601668)——发行优先股，开启再融资和业绩增长空间》 2014/05/27 证券分析师 陆玲玲 A0230513040001 lull@swsresearch.com 联系人 邹立 (8621)23297818×7412 zouli@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 建筑装饰 2014年10月31日 中国建筑 (601668) ——较高稳定增长，低价、低市盈率、低估、高股息率，有望成为沪港通热点 报告原因：有业绩公布需要点评 买入 盈利预测: 单位：亿元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据： 2014年10月30日 2013 6,810 19 204 30 0.68 11.9 17.3 5 4 收盘价（元） 3.47 14Q1~3 5,660 18 169 26 0.57 11.4 12.7 一年内最高/最低（元） 3.54/2.71 2014E 8,343 23 256 26 0.85 12.3 17.8 4.1 7.4 上证指数/深证成指 2391/8091 2015E 9,992 20 299 17 1.00 12.1 17.3 3.5 6.5 市净率 0.8 2016E 11,496 15 345 15 1.15 12.4 16.6 3.0 6.2 息率（分红/股价） 4.12 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 103591 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年09月30日  前三季度业绩同比增长25.9%，略低于我们业绩前瞻中30%的预期。1~9月公司累计实现营收5660亿元，同比增长17.8%，净利润169亿元，同比增长25.9%；3Q单季实现营收1911亿元，同比增长7.4%，净利润51亿元，同比增长9.7%。  1~9月累计新签建筑订单9874亿元，同比增长7.4%，已完成全年1.2万亿目标的82%。3Q单季新签合同2674亿元，增速为1.5%，与二季度基本持平。由于地产投资增速趋势仍将向下，而基建投资有望持续升温，预计高利率较高的基建订单占比将上升，在确保完成全年目标的情况下，为公司实现房建、基建、地产业务5:3:2的长远收入结构目标提供了契机。  前三季度毛利率同比持平，净利率提升主要来自于管理费用率改善和少数股东损益减少。前三季度管理费用率同比下降0.3个百分点，投资损益/收入下降0.5个百分点，净利率上升0.2个百分点。3Q单季毛利率下滑0.9个百分点，我们分析认为主要是地产业务毛利率下滑所致。3Q净利率同比上升0.1个百分点。  经营性净现金流有所下滑。前三季度累计净流出445亿元，同比增加191亿元，3Q单季净流出117.5亿元，同比多流出17亿元。3Q收现比和付现比同比分别下降31.5和44.0个百分点至55.7%和51.6%。应收账款同比增长13.6%，增速上行但低于12年中期13.9%的高点。  3Q单季地产销售同比转正，四季度销售压力有望缓解。截止9月底，公司地产业务累计销售额为1035亿元，同比下滑8.4个百分点，但下滑趋势较上半年13.5%的降幅已有明显改善，其中中海地产896亿元，同比增长5.7%，中建地产139亿元，同比下滑50.5%。三季度单季销售额同比增长3.5%。  3Q单季施工面积同比增长27%，较上半年25.5%的增速略有提高，单季新开工面积同比增长13.3%，增速有所放缓。前三季度累计施工面积增速较中期的25.5%提升0.1个百分点至25.6%。累计新开工增速受单季新开工增速放慢影响同比增长26.6%，增速较中期的33.5%下滑6.9个百分点。  维持盈利预测，维持“买入”评级。预计14、15年EPS分别为0.85元和1.00元，增速为26%和17%，对应PE为4.1X和3.5X。值得注意的是，中国建筑具有低价、低市盈率、低估、高股息率的特点，有望成为沪港通热点，假设14年分红率维持13年的21%，当前股价下14年股息率预计将达5.2%，维持“买入”评级。 每股净资产（元） 4.42 资产负债率% 79.89 总股本/流通A股(百万) 30000/29853 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《中国建筑(601668)——待结算销售和在手订单丰厚，关注销售数据可能的好转》 2014/08/26 《中国建筑 (601668)——发行优先股，开启再融资和业绩增长空间》 2014/05/27 证券分析师 陆玲玲 A0230513040001 lull@swsresearch.com 联系人 邹立 (8621)23297818×7412 zouli@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.sw