证券研究报告 策略专题报告 1 弱市下如何寻找高“护城河”的价值标的 ——“高股息率+低市现率+低市净率+低市盈率”四维度 2015年08月27日 张广文（宏观策略研究总监兼团队长） 李如娟（研究助理） 陈语匆（研究助理） 电话： 020-88836127 020-88836129 020-88831210 邮箱： zhanggw@gzgzhs.com.cn lirj@gzgzhs.com.cn chenyc@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512070004 核心观点： 宽松仍在路上，企稳尚需时日。26日双降释放近7000亿流动性，27日进行1400亿SLO操作，加上上周二增量逆回购1500亿，近期央行已投放万亿基础货币，流动性方面的担忧得以缓解。但我们一直强调市场整体趋势已走弱，估值体系面临重构需求；而市场的风险偏好也持续下降，后市股指有进一步走弱的动能，黎明的曙光仍需耐心等待。 遵循“高股息率+低市现率+低市净率+低市盈率”四维度寻找弱市下高“护城河”的价值标的。在利率下调后具备高股息率的个股此时更有安全边际。此时，我们叠加其他维度以增强标的的配置价值。 筛选过程如下：（1）股息率由高至低排序；（2）依次剔除市现率、市净率和市盈率三项指标排名低于25%分位值的标的。 前20只分别是：上汽集团、深高速、福耀玻璃、农业银行、工商银行、建设银行、浦发银行、大秦铁路、宁沪高速、光大银行、中国神华、中国银行、交通银行、鲁西化工、华能国际、兴业银行、雅戈尔、中国石化、华电国际、华域汽车。 宏观策略产品 1、周策略、月策略、年策略 2、宏观点评、专题报告 3、动力火车主题策略 4、策略专题报告 5、顶级策略 近期市场走势： 近期专题报告： “十三五”规划专题一：《百年激荡奋斗路，乾坤起承“十三五”》2015-08-16 “十三五”规划专题二：《那些未解之题与未来憧憬——“十二五”回顾与“十三五”展望》2015-08-16 “十三五”规划专题三：《透视新格局，布局新经济——“十三五”投资机会前瞻》2015-08-16 广证恒生策略 微信公众号 证券研究报告 策略专题报告 2 宽松仍在路上，企稳尚需时日。26日超预期的双降体现了国家层面推行宽松政策与维稳市场的决心，27日央行时隔7个月再度启动SLO，进行了6天期1400亿SLO操作，加上上周二增量逆回购1500亿，近期央行已投放万亿基础货币，流动性方面的担忧得以缓解。但实体经济下行、结构性通胀与通缩并存、货币贬值资本外流、全球金融市场的动荡不安等多方面隐忧绑架着当前的资本市场。我们一直强调市场整体趋势已走弱，估值体系面临重构需求，虽然目前创业板和中小板的整体PE已分别下降到58和32倍，但相当一部分个股PE还在百倍之上；而市场的风险偏好也持续下降，体现为杠杆资金的管制及融资配资余额的大幅减少，后市股指有进一步走弱的动能，黎明的曙光仍需耐心等待。 遵循“高股息率+低市现率+低市净率+低市盈率”四维度寻找弱市下高“护城河”的价值标的。政策维稳拳的不断推出很大程度上还是能够增强市场信心，缓解恐慌情绪，近期市场或再度进入震荡阶段。但未见趋势性的交易机会，操作上继续控制仓位，可立足基本面进行调仓换股。在利率下调后高股息率的个股更具安全边际，此时，叠加其他维度（市现率、市净率、市盈率）以增强标的配置价值。其中，股息率是衡量企业是否具有投资价值的重要标尺之一；市现率越小，表明上市公司的现金流状况越好，经营压力越小；另外，市净率越低代表着每股净资产越高，其投资价值较高。 我们统计了目前全部A股的市现率、市净率以及市盈率25%、50%和75%的分位值，如下表。 图表1 全部A股PCF、PB、PE的分位值 分位值 市现率PCF(TTM) 市净率PB(LF) 市盈率PE(TTM) 25%分位值 17.12 2.43 22.96 50%分位值 37.36 3.84 45.30 75%分位值 85.48 6.00 89.14 数据来源：Wind，广证恒生，截至2015-08-27 我们的筛选过程如下：（1）股息率由高至低排序；（2）挑选市现率、市净率和市盈率三项指标均小于25%分位值的标的。前50只标的如下表所示。 前20只标的分别是：上汽集团、深高速、福耀玻璃、农业银行、工商银行、建设银行、浦发银行、大秦铁路、宁沪高速、光大银行、中国神华、中国银行、交通银行、鲁西化工、华能国际、兴业银行、雅戈尔、中国石化、华电国际、华域汽车。 图表2股息率排名靠前且三项指标均处前25%的标的 证券代码 证券简称 股息率(近12个月)% 市现率PCF(TTM) 市净率PB(LF) 市盈率PE(TTM) 2015年中报EPS 2015中报净利润同比% 申万行业 600104.SH 上汽集团 8.66 11.16 1.10 5.82 汽车 600548.SH 深高速 7.63 9.13 1.13 12.51 0.22 -68.09 交通运输 600660.SH 福耀玻璃 6.71 9.66 1.87 11.74 0.54 16.27 汽车 601288.SH 农业银行 6.43 3.71 0.86 5.10 银行 601398.SH 工商银行 6.31 3.06 0.97 5.21 银行 601939.SH 建设银行 6.22 3.66 0.98 5.28 银行 600000.SH 浦发银行 5.81 0.56 0.95 5.03 1.26 5.51 银行 601006.SH 大秦铁路 5.72 7.04 1.55 8.68 0.50 2.17 交通运输 600377.SH 宁沪高速 5.50 11.44 1.82 13.13 交通运输 601818.SH 光大银行 5.34 2.57 0.91 5.59 银行 601088.SH 中国神华 5.32 4.17 0.95 10.24 -38.94 采掘 601988.SH 中国银行 5.19 7.69 1.01 6.34 银行 601328.SH 交通银行 5.13 2.07 0.83 5.91 银行 000830.SZ 鲁西化工 4.96 6.26 1.52 19.12 0.17 58.33 化工 证券研究报告 策略专题报告 3 600011.SH 华能国际 4.84 2.75 1.62 8.77 0.60 18.98 公用事业 601166.SH 兴业银行 4.41 0.52 0.99 5.07 银行 600177.SH 雅戈尔 4.35 7.06 1.47 6.75 纺织服装 600028.SH 中国石化 4.29 3.89 0.84 15.53 0.19 -6.58 化工 600027.SH 华电国际 4.26 2.11 1.70 8.30 26.63 公用事业 600741.SH 华域汽车 4.20 4.33 1.37 6.93 12.53 汽车 000550.SZ 江铃汽车 4.18 5.75 1.94 9.90 汽车 600036.SH 招商银行 4.16 2.20 1.22 6.95 1.30 8.68 银行 000726.SZ 鲁泰A 4.16 11.97 1.83 12.79 0.32 -28.27 纺织服装 601688.SH 华泰证券 4.14 0.55 1.15 9.18 1.14 338.25 非银金融 600585.SH 海螺水泥 4.00 6.30 1.27 8.72 0.53 -22.82 建筑材料 600694.SH 大商股份 3.99 8.33 1.54 8.46 商业贸易 600015.SH 华夏银行 3.98 1.03 0.88 5.24 0.86 7.16 银行 600795.SH 国电电力 3.93 3.23 1.51 11.49 0.16 6.51 公用事业 600578.SH 京能电力 3.92 4.33 1.61 9.82 0.27 -13.39 公用事业 000002.SZ 万科A 3.77 4.65 1.68 9.28 0.44 23.61 房地产 600023.SH 浙能电力 3.70 6.50 1.73 13.39 0.31 32.51 公用事业 600350.SH 山东高速 3.55 9.87 1.27 10.12 交通运输 002394.SZ 联发股份 3.54 8.74 1.37 11.83 0.27 1.81 纺织服装 601633.SH 长城汽车 3.51 11.30 1.93 7.71 汽车 600019.SH 宝钢股份 3.49 3.63 0.74 14.62 0.19 -0.96 钢铁 601668.SH 中国建筑 3.43 5.32 1.07 6.15 0.43 15.89 建筑装饰 002440.SZ 闰土股份 3.41 9.64 2.20 9.58 0.76 -17.00 化工 002521.SZ 齐峰新材 3.37 8.21 1.36 15.64 轻工制造 600720.SH 祁连山 3.35 7.92 1.08 18.99 -0.05 -123.15 建筑材料 000789.SZ 万年青 3.28 5.22 1.51 9.46 0.21 -69.60 建筑材料 601808.SH 中海油服 3.21 7.14 1.55 10.12 采掘 002419.SZ 天虹商场 3.10 8.06 1.94 16.65 商业贸易 601857.SH 中国石油 3.07 4.30 1.35 19.86 采掘 600048.SH 保利地产 3.02 5.62 1.20 5.77 0.46 40.81 房地产 600761.SH 安徽合力 3.00 11.60 1.59 14.82 0.33 -39.63 机械设备 000600.SZ 建投能源 2.94 3.48 1.68 7.26 公用事业 002233.SZ 塔牌集团 2.93 8.42 2.05 19.51 0.18 -47.87 建筑材料 002039.SZ 黔源电力 2.93 2.06 2.21 10.00 0.26 521.95 公用事业 002202.SZ 金风科技 2.93 6.38 2.42 13.38 0.40 266.80 电气设备 600642.SH 申能股份 2.92 7.60 1.37 14.07 公用事业 数据来源：Wind，广证恒生，截至2015-08-27 证券研究报告 策略专题报告 4 机构销售团队： 区域 姓名 移动电话 电子邮箱 华北区域机构销售 金子娟 (86)13701038621 jinj@gzgzhs.com.cn 北京机构销售 王微娜 (86)18611399211 wangwn@gzgzhs.com.cn 张岚 (86) 18601241803 zhanglan@gzgzhs.com.cn 深圳机构销售 步娜娜 (86) 18320711987 bunn@gzgzhs.com.cn 吴昊 (86) 15818106172 wuhao@gzgzhs.com.cn 海外业务拓展部 李文晖 (86)13632319881 liwh@gzgzhs.com.cn 证券研究报告 策略专题报告 5 广证恒生： 地址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心63楼 电话：020-88836132，020-88836133 邮编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上； 谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%； 中性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动； 回避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。 分析师承诺： 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不