板块联动的思路：A股与新三板并购市场分析比较

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Ta1le_Main] [Table_Title] 板块联动的思路: A股与新三板并购市场分析比较 [Table_InvestRank] 评级： 前次： 分析师 分析师 张帆 马路萌 S0740515020001 S0740515070001 021-20315209 0531-68889342 zhangfan@r.qlzq.com.cn malm@r.qlzq.com.cn 2016年8月21日 [Table_Profit] 基本状况 挂牌公司数 8781 做市总市值（亿元） 10402 数据截至2016年8月20日1717 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 1000105011001150120012501300020004000600080001000012000深证成指创业板指中小板指三板做市（次坐标轴） [Table_Finance] 重点公司盈利状况（净利润：百万元） 证券代码 公司名称 2014A 2015A 2016E 831276.OC 松科快换 7.87 17.09 NA 831628.OC 西部超导 88.72 137.83 171 830964.OC 润农节水 16.34 30.79 48.87 831697.OC 海优新材 17.78 32.34 48.91 831550.OC 成大生物 442.5 457.7 476 830838.OC 新产业 252.9 249.1 482 831688.OC 山大地纬 40.19 52.83 70.06 832026.OC 海龙核科 12.93 21.83 29.28 832028.OC 汇元科技 61.29 78.11 119.61 [Table_Summary] 投资要点  新三板为A股上市公司并购提供海量优质标的。截至2016年7月31日，A股上市公司对新三板总共发起并购263起，涉及金额840亿元。本篇报告重点梳理了A股市场并购的整体情况，以及新三板公司被A股上市企业并购的特点，以期为A股及新三板联动的投资思路提供参考。  A股上市公司并购特点：1）并购数量及规模持续增长，上市公司完成的并购数量由2006年的673件增长到2015年的2001件；金额由1359亿元增长到12333亿元。2）并购方式：以现金收购的协议转让为主，占比达72.3%。3）并购目的：以多元化战略、行业整合和横向整合为主，分别占比为38%、32%和21%。4）并购主体：2016年以来，主板、中小板和创业板比重分别为40%、33%和26%。5）资本属性：民营企业比重快速提升，2016年以来，参与并购企业中民营企业占比高达80%。6）行业分布：工业、材料和可选消费行业案例最多，能源、公用事业和电信服务平均金额最大。7）区域分布：沿海发达省市较多。8）并购成功率：2015年前维持在90%，此后有所下降，2016上半年仅为80%。  新三板被A股公司并购特点：1）2014年以来并购数量和金额迅速增长：2016年发起案例数量和金额分别为51起和263亿元。2）并购案例成功率下降。2014年之前维持在70%以上，此后随新三板热度提升而有所下降，2016年以来的成功率为56%。3）新三板被并购标的与创新层重合度较高，几乎全部为协议转让。4）经济发达区域的民企参与度较高。5）信息技术是最主要被并购行业，案例占比达到40%。6）参股为主：参股50%以下案例占比41%，约1/4案例为100%股权收购。7）1/2案例为支付现金的协议收购。  少量投资机构通过并购退出，或有股票限售。截止到2016年7月31日，已完成的上市公司并购新三板企业案例中，券商参与共有9起，私募参与投资共有41起。另外，发行股份及支付现金收购的案例，通常会有12或36个月的限售期，目前有19个已完成案例存在股票限售。  [Table_Industry] 新三板 证券研究报告 投资策略报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 投资策略报告  新三板被并购标的估值增长后，开始下滑：2012-2014、2015、2016三个时间段的已完成的并购项目平均静态PE分别为18/28/32倍；平均静态PS分别为3.3/4.5/3.6倍，明显低于A股中小创的估值水平。由于市场趋冷，2016年新发起未完成并购项目的平均PE、PS分别为20/3.3倍，有所下降。  风险因素：政策收紧导致并购审批通过率降低，新三板标的公司估值过高造成投资风险上升，业绩承诺不达标难以取得市场投资者的信任，重组整合失败将会连累上市公司业绩。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 A股市场并购回顾 ............................................................................................... - 4 - 新三板被并购现状 ............................................................................................... - 6 - 估值比较 ............................................................................................................ - 12 - 并购退出的政策 ................................................................................................. - 13 - 风险因素 ............................................................................................................ - 14 - 图表1：中国上市公司并购历史发展阶段梳理 .................................................... - 4 - 图表2：上市公司已完成的并购事件数量（件）................................................. - 4 - 图表3：上市公司已完成的并购事件金额（亿元） ............................................. - 4 - 图表4：上市公司不同并购方式占比情况 ........................................................... - 5 - 图表5：上市公司不同并购目的占比情况 ........................................................... - 5 - 图表6：参与并购公司来源板块分布 ................................................................... - 5 - 图表7：参与并购公司性质来源分布 ................................................................... - 5 - 图表8：参与并购的上市公司的行业分布 ........................................................... - 6 - 图表9：上市公司并购事件发生区域分布 ........................................................... - 6 - 图表20：上市公司并购申请、实施执行情况 ...................................................... - 6 - 图表11：A股上市公司并购新三板市场标的情况 ............................................... - 7 - 图表12：A股上市公司并购新三板企业成功情况 ............................................... - 7 - 图表13：A股上市公司并购新三板企业主要行业分布 ....................................... - 8 - 图表14：被并购新三板标的企业市场层次分布情况 ........................................... - 8 - 图表15：参与并购各方企业性质分布情况 ......................................................... - 8 - 图表16：已完成并购标的所在区域主要分布情况............................................... - 8 - 图表17：A股上市公司并购新三板企业股权比例 ............................................... - 9 - 图表18：A股上市公司并购新三板企业方式分布 ............................................... - 9 - 图表19：新三板已完成被并购企业转让方式分布情况 ....................................... - 9 - 图表20：新三板已完成被并购企业中机构投资情况 ........................................... - 9 - 图表21：2016年上半年交易情况 ...................................................................... - 9 - 图表22：2015年交易情况 ............................................................................... - 10 - 图表23：2015年以前交易情况 ........................................................................ - 10 - 图表24：新三板被上市公司并购项目估值与各市场板块估值比较 ................... - 12 - 图表25：新三板被上市公司并购企业平均估值情况 ......................................... - 12 - 图表26：A股市场重大并购项目注入资产溢价情况 ......................................... - 12 - 图表27：2016年1-7月进行的被上市公司并购的新三板企业估值 ................. - 13 - 图表28：退出限售期 ........................................................................................ - 14 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 投资策略报告 A股市场并购回顾  中国上市公司的收购兼并活动起步于1993年的深宝安收购延中实业，此后十年，政府虽然出台一系列法规鼓励支持企业进行并购，但是干预并购交易频繁，直到2002年，才开始建立“以市场为基础”的并购时代。从2006年开始，随着股权分置问题的开始解决以及中国经济的飞速发展，中国资本市场也迎来了快速