1月通胀数据点评：节前CPI、PPI下行趋势不变

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 【宏观快评】1月通胀数据点评 节前CPI、PPI下行趋势不变 事 项 1月CPI同比增长1.7%，前值1.9%；环比0.5%，前值0%。 主要观点  CPI：节前继续下探至1.7% 1月CPI同比增长1.7%，依旧停留在“1”区间，环比上涨0.5%。排除春节效应环比基本符合季节性。 临近春节，食品项非食品项环比均上涨，但季节性之外价格同比仍在较低水平形成拖累。食品项中，猪肉价格1月同比下跌3.2%，跌幅走阔1.7个百分点。由于部分省份生猪禁运解除，全国各区域间猪价差距收敛，华南、长三角省份猪价加速下行。同时，农业部协调有关部门加强主产省区和主销省区“点对点”调运保障了临近春节的必要猪肉供应，使得价格环比涨跌基本在合理范围内而未上行。此外，蔬果类价格同比拉动收窄，12月大寒潮后今冬基本属于暖冬，蔬果价格涨幅有限。 非食品项中，滞后于国际原油价格的变化，油价依旧拖累非食品项同比下跌，但交通和通信、居住项跌幅已有所收窄。国际原油价格对我国CPI传导的链条为：国际油价调整→国内成品油价格调整→国内CPI对应项变化，整个过程中存在近1-2个月时滞。尽管国际原油期价1月开始回调，同时发改委1月两次小幅上调油价，但同比来看汽油、柴油价格降幅继续扩大至6.2%和6.5%（前值0.5%和0.3%），交通工具用燃料同比下跌至-6.1%。居住项同比亦小幅回落至2.1%，也是受到了水电燃料价格的部分拖累。  CPI趋势判断：原油猪价拖累减弱，但消费疲软或进一步印证 短期内原油、猪价对通胀的拖累作用料将有所减弱，叠加基数效应，未来2-3个月CPI或逐步抬升，但预计幅度有限。 首先，从当前通胀的两大变量猪和油来看，猪周期拐点渐行渐近，油价的拖累作用受基数效应和时滞的影响，或从2月开始逐步减缓乃至消除。从猪价的高频数据观察，北方省份猪价已开启小幅上涨，同比跌幅有望收窄。而原油期价1月开始亦逐步企稳。但长期来看，通胀数据的变化不对货币政策的节奏形成掣肘，详见周报《2018年尾巴压低2019年通胀——每周经济观察》。 其次，年初通胀数据值得关注的另外一点，是居民消费疲软是否会在非食品的服务、文娱项中得到印证。2019年春节期间，各项消费数据增速不及往年，春节档前6天票房增速仅为2%，观影人次近5年来首次大幅下降，全国旅游接待总人数4.15亿人次，同比增速7.6%五年来首次回落至个位数。从统计局公布的1月节前服务价格来看，飞机票、长途汽车票、车辆修理等服务价格涨幅暂不及去年2月（去年春节相对较晚在2月中），犹待进一步印证。  PPI：黑色系托底PPI至0.1% 1月PPI同比增长0.1%，继续回落0.8个百分点，环比下跌0.6%，有所趋缓。从同比看，非金属矿采选、燃气生产供应、黑色矿采选、非金属矿物制品、煤炭开采洗选增幅最大。 短期PPI下行趋势或得以短暂缓解，但长期方向性的扭转仍待企业生产的根本性改善。短期内，境外原油价格同比跌幅收窄，境内节后基建项目逐步开工，两者叠加或暂时缓冲PPI下行趋势压力。长期看，国际上原油价格强势上涨的空间受限，国内基建提速虽然为内需暂添助力但效果有限，经济下行背景下PPI依然弱势。  风险提示：中东局势变化，油价超预期上涨。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：杨轶婷 电话：010-66500905 邮箱：yangyiting@hcyjs.com 《【华创宏观】11月工业企业利润点评：如何理解私营企业利润的逆势改善？》 2018-12-27 《【华创宏观】东风吹尽去年愁，解放丁香结——中资美元债周报20181230》 2018-12-30 《【华创宏观】12月经济数据前瞻：供需下行持续兑现，CPI、PPI或同回“1时代”》 2019-01-02 《【华创宏观】合适的时间降合适的“准”——1月4日央行降准点评》 2019-01-05 《【华创宏观】一二级风平浪静——中资美元债周报20190106》 2019-01-06 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2019年02月15日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、CPI：节前继续下探至1.7% ...........................................................................................................................4 （一）CPI总体情况：同比停留“1”区间，环比符合季节性 ..........................................................................4 （二）CPI分项情况：猪肉、油价小幅拖累CPI ..............................................................................................4 （三）CPI趋势预判：原油猪价拖累减弱，但消费疲软或进一步印证 ..............................................................6 二、PPI：黑色系托底PPI至0.1% ........................................................................................................................7 （一）PPI总体情况：同比进一步下探0.1%....................................................................................................7 （二）PPI走势判断：下行趋势暂缓但长期方向难变 .......................................................................................8 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 CPI 1月同比增长1.7%.............................................................................................................................4 图表 2 CPI 1月环比上涨0.5%符合季节性 ...........................................................................................................4 图表 3 食品项同比1.9%下降0.6个百分点...........................................................................................................4 图表 4 非食品项环比0.2%由负转正 ....................................................................................................................4 图表 5 从大类看，1月CPI中交通和通信仍是绝对拖累.......................................................................................5 图表 6 1月猪肉对CPI同比拖累小幅增加............................................................................................................5 图表 7 除猪肉外1月多项食品价格环比上涨 .......................................................................................................5 图表 8 1月猪肉同比跌幅扩大至3.2%..................................................................................................................5 图表 9 1月猪肉价格环比下跌1%，在季节性范围内............................................................................................5 图表 10 交通和通信同比进一步下跌至-1.3%........................................................................................................6 图表 11 交通和通信环比跌幅收窄至-0.2% ...........................................................................................................6 图表 12 居住同比增长1月小幅回落至2.1% ........................................................................................................6 图表 13 居住环比保持无涨跌 ..............................................................................................................................6 图表 14 北方省份猪肉价格开启小幅上涨.............................................................................................................7 图表 15 原油期货价格1月来同比跌幅收窄 .........................................................................................................7 图表 16 节前多项服务价格环比涨幅不及去年2月...............................................................................................7 图表 17 1月PPI同比增长0.1%...............................................................