1月CPI和PPI数据点评：春节错位使CPI走低，PPI延续下行趋势

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 民生宏观固收 春节错位使CPI走低，PPI延续下行趋势 ——1月CPI和PPI数据点评20180210 宏观专题报告 2018年02月10日 [Table_Summary] 报告摘要：  CPI：受春节错位影响，同比走低 （一） CPI总体情况：同比走低，环比符合季节性 2018年1月CPI同比增长1.5%，比上月下降0.3个百分点，主因是春节错位带来的高基数效应（2017年1月CPI同比为2.6%）；CPI环比增长0.6%，基本符合季节性。 （二）CPI分项情况：食品项同比平稳，非食品项同比显著回落 从同比看，1月食品项同比下降0.5%，比上月微降0.1个百分点；非食品项同比增长2%，比上月显著回落0.4个百分点。从环比看，1月食品项环比上升2.2%，非食品项环比上升0.2%。 从大类看，医疗和居住是主要拉动项。1月医疗保健（同比增长6.2%）和居住（2.7%）对CPI同比拉动最大，分别拉动0.63和0.6个百分点。 食品烟酒中，猪肉和鲜菜为最大拖累项。1月猪肉同比下降10.6%，主要为春节错位作用，预期2月同比跌幅将重新收窄。鲜菜虽同比仍为拖累，但环比大增9.5%，拖累作用已经减小。 医疗保健价格同比放缓。1月医疗保健价格同比上升6.2%，环比上升0.2%，由于医改高峰期已过，中西医药品和医疗服务价格均从高位回落。 交通通信价格同比明显回落。1月交通和通信同比增长0.2%，比上月回落1个百分点，主要受高基数效应影响，环比上升0.4%与上月持平。 居住价格同比保持平稳。1月居住同比增长2.7%，较上月微降0.1个百分点；环比增长0.1%，较上月下降0.1个百分点。 （三）CPI走势判断：2月或达年内高点2.8% 预期2月CPI同比或跳升至年内高点2.8%。2月春节错位的高基数效应将转为低基数效应，2017年2月CPI同比仅为0.8%。 对于食品项，食品项拖累将减弱。猪价环比有望温和上涨，同比跌幅将重新收窄；鲜菜、鲜果受寒冬影响，价格将有所上升，鲜菜有望从拖累转为拉动，鲜果的拉动作用将极大。 对于非食品项，油价驱动的通信和居住价格上涨难以持续，消费升级的作用仍在持续但已过高位。短期内原油及价格面临回调。  PPI：同比延续下行趋势 （一）PPI总体情况：同比、环比增速均下降 1月PPI同比增长4.3%，比上月下降0.6个百分点，连续3个月回落，符合预期；环比增长0.3%，涨幅比上月下降0.5个百分点。黑色、非金属矿物、石油和天然气、石油加工等上游行业增幅靠前。 （二）PPI走势判断：下行趋势延续 展望2018年一季度，受制于供给侧改革力度边际减弱和终端需求走弱，叠加高基数效应，PPI下行趋势不会改变，2月原油价格回落更确定了这一趋势。  风险提示： 原油价格波动，供给侧改革力度加大 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：张瑜 执业证号： S0100517090002 电话： 010-8512 7654 邮箱： zhangyu_yjy@mszq.com 研究助理：李俊德 执业证号： 电话： S0100116080026 电话： 010-85127658 邮箱： lijunde@mszq.com 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、CPI：受春节错位影响，同比走低 ............................................................................................................................ 3 （一）CPI总体情况：同比走低，环比符合季节性 ............................................................................................................ 3 （二）CPI分项情况：食品项同比平稳，非食品项同比显著回落 ..................................................................................... 3 （三）CPI走势判断：2月或达年内高点2.8% ................................................................................................................... 7 二、PPI：同比延续下行趋势 ............................................................................................................................................ 7 （一）PPI总体情况：同比、环比均回落............................................................................................................................. 7 （二）PPI走势判断：下行趋势延续 .................................................................................................................................... 8 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 2018年1月CPI同比1.5%，比上月下降0.3个百分点，符合预期；PPI同比4.3%，比上月下降0.6个百分点，延续回落趋势，略低于市场预期。CPI点评部分对CPI总体情况、分项情况及未来走势进行判断；PPI点评部分分析总体情况和未来走势。 一、CPI：受春节错位影响，同比走低 1月CPI同比增长1.5%，有所下跌，CPI环比增长0.6%，略低于季节性。食品项仍是拖累项，受春节错位影响，猪肉同比跌幅扩大，鲜菜同比跌幅收窄，鲜果同比回升；非食品项拉动减弱，医疗价格同比放缓，交通价格同比明显回落，居住价格同比保持平稳。 （一）CPI总体情况：同比走低，环比符合季节性 2018年1月CPI同比增长1.5%，比上月下降0.3个百分点。同比走低的主因是春节错位带来的高基数效应，2017年春节在1月（CPI同比为2.6%），而2018年春节在2月。CPI环比增长0.6%，基本符合季节性（2015-2016年春节在2月）。 图1：CPI同比增长1.5%，比上月下降0.3个百分点 图2：CPI环比增长0.6%，略低于季节性 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 （二）CPI分项情况：食品项同比平稳，非食品项同比显著回落 食品项价格同比平稳，非食品项价格同比显著回落。从同比看，1月食品项同比下降0.5%，比上月微降0.1个百分点；非食品项同比增长2%，比上月显著回落0.4个百分点。从环比看，1月食品项环比上升2.2%，相较上月大升1.1个百分点；非食品环比上升0.2%，较上月微升0.1个百分点。 图3：食品项同比增速微降，非食品项同比明显回落 图4：食品项环比上升显著，非食品项环比保持平稳 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 从大类看，医疗和居住依然是主要拉动项。1月医疗保健和居住对CPI同比拉动最大，医疗保健和居住同比增长6.2%和2.7%，分别拉动CPI同比0.63个百分点和0.6个百分点。 图5：从大类看，1月CPI医疗和居住是主要拉动项，无拖累项 资料来源：WIND，民生证券研究院 食品烟酒中，猪肉和鲜菜依然为最大拖累项。1月食品烟酒同比上升0.2%，较上月下降0.1个百分点，环比上升1.5%，符合季节性因素。其中，猪肉同比下降10.6%，拖累了CPI同比0.28个百分点；鲜菜同比下降5.8%，拖累CPI同比0.15个百分点，两者为最大拖累项；蛋类、鲜果和水产品分别同比上涨14.2%、6.4%和2.4%，分别拉动0.1个百分点、0.1个百分点和0.04个百分点。 图6：1月食品烟酒同比增速放缓 图7：1月食品烟酒环比符合季节性变化 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图8：鲜果蛋类起拉动作用，猪肉和鲜菜为最大拖累项 图9：鲜菜鲜果价格环比增长最大，分别增长9.5%和5.7% 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 猪肉价格同比跌幅再度扩大，主因为春节错位作用。1月猪肉环比增长0.7%，但由于春节错位的高基数影响，同比下降10.6%，较上月跌幅扩大2.3个百分点。 展望18年一季度，预期猪肉价格跌幅将重新收窄。一方面，供给减少。生猪和能繁母猪存栏量延续下降趋势，创下历史新低。最新数据12月生猪存栏量3.42亿头，比上月减少733万头；能繁母猪存栏量3424万头，比上月减少42万头，明显高于往年同期。从生猪存栏到生猪出栏的领先关系看，生猪出栏量和猪肉产量将下降。另一方面，需求相对旺盛。冬季属于猪肉消费旺季，尤其2月春节期间消费将有所增加。 图10：1月猪肉同比跌幅再度扩大 图11：1月猪肉环比增长0.7% 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 图12：1月生猪存栏量下降幅度扩大 图13：猪肉价格17年2月高基数效应减弱 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明