2020年1月CPI和PPI数据的点评：疫情或使一季度CPI处于高位

投资要点： ➢ 春节、非洲猪瘟和肺炎疫情叠加，食品和非食品价格同时上涨，CPI同比提高较多。在食品中，受春节因素、非洲猪瘟和低基数效应影响，猪肉价格环比上涨8.5%，同比涨幅提高19%至116%；同时鲜菜价格受春节因素和疫情交通管制影响，环比同比价格均上涨较多。在非食品中，新冠疫情突发，医疗保健和教育文化娱乐价格有所上涨，低基数和前期成品油价格上调使交通通信项同比由负转正，非食品价格同比有所上升，对CPI的贡献率有所提高。 ➢ 预计2月CPI增长5.0%左右，较1月回落0.4个百分点。一是预计2月食品价格环比将在疫情冲击下继续上涨；二是1月份国际油价下降较多，且疫情使服务业需求减少，预计2月非食品价格有所回落；三是2月份CPI翘尾因素为3.0%，较上月下降1.0个百分点。 ➢ 低基数和前期油价上行，导致PPI由负转正，但疫情影响尚未显现。去年同期基数较低，且去年10月份以来国际油价上涨，石油产业链出厂价格提高较多；同时受益于基建投资项目的加快落地，黑色金属、有色金属加工业出厂价格有所提高，导致PPI增速回升。但近期疫情对PPI的影响，尚未显现出来。 ➢ 预计2月PPI约增长0.0%，全年前高后低，增长-0.4%左右。虽然拉长和扁平化的补库存周期将对需求提供一定的支撑，但2020年国内需求将继续减缓，同时在新冠肺炎疫情冲击下，企业复工复产延迟，部分工业品价格或因需求减少而有所下降。预计2月份PPI增长0.0%左右，2020年全年PPI增长-0.4%左右。 ➢ 新冠肺炎疫情或使CPI和PPI剪刀差继续维持高位。新冠肺炎疫情使居民出行与外出消费行为大幅减少，我们预计疫情期间短期食品价格上涨压力较大，非食品则有回落压力；同时企业复工复产延迟或使工业品特别是原材料价格出现下降。因此，在肺炎疫情冲击下，短期CPI仍面临上涨压力，但PPI企稳回升态势可能暂缓，两者剪刀差或维持高位，经济下行压力将有所增加。 伍超明 财信国际经济研究院 副院长 财富证券 首席经济学家 李沫 宏观经济研究中心 高级研究员 电话：18811575811 邮箱：limo.ye@163.com 财信宏观经济研究中心微信号 2020年2月10日 宏观经济 疫情或使一季度CPI处于高位 ——2020年1月CPI和PPI数据的点评 宏观点评 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 2 / 8 请务必阅读正文之后的免责条款 目 录 一、食品和非食品价格同时上涨，CPI同比超预期提高 ....................................... 3 （一）春节、非洲猪瘟、肺炎疫情因素叠加，食品价格上涨较多 ................................... 3 （二）受疫情和国内油价上调影响，非食品同比有所上涨 ............................................... 4 二、预计2月CPI增长5%左右，全年前高后低，增长3.8%左右 ..................... 4 三、预计2月PPI增长0.0%左右，全年前高后低，约增长-0.4% ...................... 5 （一）低基数和前期油价上行，PPI由负转正 .................................................................... 5 （二）预计2020年PPI前高后低，中枢约-0.4%，2月份增长0.0%左右 ........................ 6 四、新冠肺炎疫情未完全显现，或使CPI和PPI剪刀差继续维持高位 .............. 6 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 3 / 8 请务必阅读正文之后的免责条款 正文： 事件：2020年1月份全国居民消费价格指数（CPI）环比增长1.4%，较上月提高1.4个百分点，同比上涨5.4%，涨幅较上月扩大0.9个百分点；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比增长0.0%，连续两个月持平，同比增长0.1%，较上月提高0.6个百分点。 一、食品和非食品价格同时上涨，CPI同比超预期提高 （一）春节、非洲猪瘟、肺炎疫情因素叠加，食品价格上涨较多 从同比看，1月食品价格上涨20.6%，较上月提高3.2个百分点，影响CPI上涨约4.1个百分点。其中，受去年基数较低和猪肉供需缺口仍大影响，猪肉价格同比较上月提高19个百分点至116%，连续11个月同比上涨，影响CPI上涨约2.76个百分点；鲜菜价格上涨17.1%，较上月提高6.3个百分点，影响CPI上涨约0.45个百分点（见图1）；鲜果价格下降5%，降幅较上月收窄3个百分点，连续四个月下降，影响CPI下降约0.09个百分点。 从环比看，食品价格上涨4.4%，较上月提高4.8个百分点。其中，春节期间猪肉需求增加，但非洲猪瘟下猪肉供给短期难以修复，猪肉价格环比上涨8.5%；受春节因素和疫情下交通管制影响，蔬菜价格环比涨幅较上月扩大4.8%至11.7%，鲜果和水产品环比涨幅亦较上月有所提高（见图2）。 图1：1月鲜菜和猪肉价格同比增速 ➢ 图2：1月食品类价格环比增速 ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 资料来源：WIND，财信研究院 从食品各成分对CPI同比的贡献率看，1月猪肉贡献率相对平稳，持续高于50%以上，鲜菜对CPI的贡献率有所提高（见图3），1月猪肉和蔬菜仍是食品价格乃至CPI波动的主因。 总体看，春节因素、非洲猪瘟、肺炎疫情等因素共同影响下，猪肉、蔬菜同比和环比均继续上涨，是1月份食品价格同比涨幅继续扩大、环比上涨较多的原因。 116.0 17.1 0204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月猪肉和鲜菜价格同比增速的历史均值和当月值（%）2020年猪肉同比猪肉：同比均值2019年鲜菜同比鲜菜：同比均值鲜菜, 15.3 猪肉, 8.5 鲜果, 5.5 水产品, 4.5 CPI:食品, 4.4 牛肉, 1.6 羊肉, 0.8 食用油, 0.1 粮食, -0.1 奶类, -0.3 蛋类, -3.2 -5.00.05.010.015.020.01月食品类环比增速（%) 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 4 / 8 请务必阅读正文之后的免责条款 图3：食品各成分对CPI贡献率 图4：非食品尤其是服务类项目价格涨幅平稳 资料来源：WIND，财信研究院 资料来源：WIND，财信研究院 （二）受疫情和国内油价上调影响，非食品同比有所上涨 1月非食品价格同比上涨1.6%，较上月提高0.3个百分点，影响CPI上涨约1.29个百分点。其中，医疗保健类、交通和通信、教育文化和娱乐类、居住类价格分别上涨2.3%、0.9%、2.2%、0.5%（见图4），分别较上月提高0.2%、1.6%、0.4%和0.0%。受疫情因素影响，医疗保健和教育文化娱乐类价格有所上涨。同时2019年11月份以来，国内成品油价格四次上调，汽油和柴油环比分别上涨2.7%和3.0%，叠加去年1月份基数较低，交通与通信项同比由负转正，是非食品涨幅扩大的原因之一。 在各类食品价格轮番上涨的影响下，2019年服务类项目贡献率下降较快，但12月以来受前期国际油价上涨、国家出台政策稳定猪价影响，服务类项目贡献率有所上升。1月份受疫情和国内成品油价格上调影响，服务类贡献率提高至15.2%（见图5）。 图5：服务类项目贡献率有所提高 图6：2020年全年翘尾因素提高 资料来源：WIND，财信研究院 资料来源：WIND，财信研究院 二、预计2月CPI增长5%左右，全年前高后低，增长3.8%左右 预计2月消费者物价指数（CPI）增长5.0%左右，较1月降低0.4个百分点。理由如下： 一是预计2月食品价格环比将继续上涨。历史经验表明，2月份食品价格环比涨幅-30-20-10010203040506070802018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-01食品各成分对CPI的贡献率（%）畜肉类猪肉鲜菜水产品鲜果蛋类CPI同比, 5.4食品, 20.6非食品, 1.6核心CPI, 1.5消费品, 7.7服务, 1.5衣着, 0.6居住, 0.5生活用品及服务, 0.2交通和通信, 0.9教育文化和娱乐, 2.2医疗保健, 2.3其他用品和服务, 4.805101520251月份居民消费价格（CPI）分类别同比涨幅（%）-1001020304050607080901002018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-01食品烟酒居住居住+医疗保健+交通通信+教育文化娱乐+衣着+生活用品及服务+其他用品服务0.74 2.45 -0.50.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112019-2020年CPI翘尾因素（%） 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 5 / 8 请务必阅读正文之后的免责条款 将有所扩大，如历史均值将由1月的2.4 %升至2月的2.7%。虽然春节错位因素使2月食品价格面临回落压力，但短期内新冠肺炎疫情影响还将持续，受到流通运输环节影响供给，估计食品价格上涨压力更大一些。 二是预计非食品价格在疫情和油价回落的影响下或有所回落。国际油价是非食品价格短期波动的关键变量，1月份国际油价快速下降，国内成品油价格在2月份面临下调压力。同时疫情冲击下，交通运输、旅游、娱乐、住宿餐饮等消费需求大幅回落，其价格或面临下行风险。 三是2月份CPI的翘尾因素将降至3.0%，较上月下降1.0个百分点（见图7）。 综合上述各方面的影响，预计2月CPI增长5.0%左右，较1月下降0.4个百分点。同时预计2020年全年CPI约增长3.8%，呈前高后低走势。 三、预计2月PPI增长0.0%左右，全年前高后低，约增长-0.4% （一）低基数和前期油价上行，PPI由负转正 1月份，工业生产者出厂价格同比增长0.1%，较上月提高0.6个百分点，结束了持续6个月的负增长。其中，生产资料同比下降0.4%，降幅较上月收窄0.8个百分点，其波动与PPI基本一致，是导致PPI变化的主要原因；生活资料上涨1.3%，持平于上月（见图7）。去年同期基数较低和前期国际油价上行的滞后效应共同推升P