新力量New Force总第2762期

新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 2762 期 2017 年 2 月 7 日 星期二 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 内险股炒高来冲喜 大盘四连跌后现反弹 【公司研究】 华润水泥（1313，买入）：水泥价格持续回温，毛利率上升，跌幅收窄 环球市场概况 欧洲内讧升温 美股成交续减 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动华润水泥1313买入 持有4.0605.16-21%0.2300.246-6%0.2800.309-9%公司代码评级目标价(港元）2016年EPS(港元)2017年EPS(港元) 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 内险股炒高来冲喜 大盘四连跌后现反弹 2 月 6 日，港股大盘连跌四日后出现反弹，市场传出内地养老金或将正式入市，内险股放量大涨，成为了昨日的领涨火车头。目前，恒指仍守在 22858 的短期支持位以上，一浪高于一浪的运行模式得以保持。然而，在未能确认资金大举回流之前，估计市况暂时仍将以分化行情来发展。操作上，建议要继续保持谨慎态度，未宜过份激进，但可以精选股票来参与，可以优先关注已发了盈喜的绩优股，以及石油、矿产、农业相关股。 恒指昨日出现高开高走，并且以全日最高位 23348 来收盘，内险股全线冲高是领涨火车头，但是内银股未能完全跟上，早前热炒的有色金属亦出现逆市回整，市场似乎仍未能摆脱分化行情发展。恒指收盘报 23348，上升 219 点或 0.94％，国指收盘报 9840，上升 157 点或 1.62％。另外，港股主板成交量进一步增加至 693 亿多元，而沽空金额亦同步增加至 73.5 亿元，沽空比例 10.6％，有形成新一轮多空对战的局面。至于升跌股数比例是 877：686，而日内涨幅超过 10％的股票有 28 只，日内跌幅超过 10％的股票有 4 只。 盘面上，市场传出若干省份正在委托全国社保基金理事会，对阶段性的结余养老保险金进行运作，随着春节假期结束，市场预期养老金已准备到位或将正式入市。消息刺激内险股全线冲高，其中，中国人寿(02628)表现最为突出，股价涨了 7.47％至 23 元收盘，成交金额激增至 39.6 亿港元。但值得注意的是，中国人寿的沽空金额亦激增至 7.14 亿港元，沽空比例达到 18％，而平均沽空价在 22.54 元，此价位可以看作为目前的好淡分水线。另一方面，一些在早前热炒的有色金属股，却出现了逆市下跌的回整走势，其中，鞍钢(00347)跌了 2.5％，江西铜(00358)跌了 2.26％。 外围方面，美国公布了 1 月份的非农职位增加了 22.7 万个，增幅胜预期，但是工资增长幅度则较预期要少，按月增长了 0.1％。消息舒缓了市场对于美国加息的心理压力，而美联储下一次的议息会议，将会在 3 月中召开。A 股在上周五缩量回打后，昨日出现反弹，但是成交量依然不多，沪深 A 股总成交量录得有 3292 亿元人民币。上综指涨了 0.54％至 3156 收盘，要进一步升穿 3170 至 3180 阻力区来伸展升势。而内地 shibor 拆息持续高企不下，虽然未有引起市场资金面的过大压力，但是资金成本仍处于上升的过程中。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业 建筑材料业 股价 3.53 港元 目标价 4.06 港元 (+15.01%) 市值 230.61 亿港元 已发行股本 65.33 亿股 52 周高/低 3.60 港元/1.74 港元 每股净资产 4.06 港元 股价表现 华润水泥（1313，买入）：水泥价格持续回温，毛利率上升，跌幅收窄 三季度跌幅收窄业绩回升 公司第 2016 财年前三季度权益人应占盈利 8.38 亿港元，同比下跌 34%，和 1H2016同比下跌的 83%相比，降幅明显收窄。若撇除汇兑亏损 4060 万港元，公司第三季度核心净利润 6.21 亿港元，同比环比分别增加 51%和 41%，主要是因为水泥市场价格上涨及公司有效控制成本。 水泥价格持续回温 六月以来全国水泥均价平稳回温，广东广西水泥市场均价经历三轮上涨，下半年总涨幅约 60 元/吨，主要是由于上游煤炭价格的上涨和卡车超载监察的严格以及下游基础建设需求导致。第四季度是华南地区水泥旺季，华润水泥华南地区 32.5级和 42.5 级散装水泥出厂均价季度内分别提价 22.5 元/吨和 30 元/吨。 毛利率上升 第三季度水泥、熟料和混凝土毛利率分别同比上涨 1%，2016 年除混凝土毛利率基本平稳在 30%以外，水泥熟料的毛利率和总毛利率分别从第一季度的 18.7%和 20.7%上升到第三季度的 27.8%和 28.1%，主要是因为第一季度水泥价格是近两年最低点，加上公司控制成本成效显现。 汇兑亏损下降，应占联营公司业绩亏损收窄 公司积极降低外债比例，2016 年前三季度汇兑亏损 2 亿港元，同比降低 68.67%，第三季度汇兑亏损 4060 万港元，远低于 2015 年下半年的 10 亿和 2016 年上半年的 1.6 亿亏损。由于水泥价格拉动，公司 2016 年前三季度联营公司亏损同比降低65.6%，第三季度单季从联营公司和合资公司录得净利润 8400 万港元。 更改目标价至 4.06 港元，提升至买入评级 由于水泥价格的上涨和公司盈利能力的提高，我们预计华润水泥 16、17、18 财年营业额分别为 25.9 亿、28.2 亿、30.7 亿港元，净利润分别 1.48 亿、1.85 亿、2.09 亿港元，给与 2017 财年 1 倍 PB，预计未来 12 个月目标价为 4.06 港元，买入评级。 主要风险 煤炭价格上涨，2）汇率波动，3）水泥价格。 2016 年上半年水泥价格低点过后下半年价格回温 2015 年、2016 年上半年水泥行业产能严重过剩导致水泥价格持续下行，全国水泥均价最低点出现在 2016 年 2 月份，为 237 元/吨，下半年开始回温，十月开始涨幅增强。行业整体库存偏低，春节前淡季通常价格降幅约为 7%，今年仅降 1%-2%，为 2017 你安全价格奠定良好基础。 去产能和行业重组双管齐下利好龙头企业 水泥行业去产能已经被列入 2017 年国家要求的去产能行业之一。另一方面，2016 年水泥行业重组逐步进行，中建材集团及中材集团合并、金隅冀东战略重组等将有效合并地区资源，利好行业龙头企业。 供给端煤炭价格涨势放缓。需求端，房地产受到政策限制，预计 2017 年新增面积同00.511.522.533.54 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 比增加 2%，和今年持平；基建方面受惠于 PPP 模式吸引民间资金流入，基建投资有望保持稳定，支撑水泥需求。预计 2017 年水泥需求同比增速约为 2%-3%。 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 【环球市场概况】 欧洲内讧升温 美股成交续减 昨日焦点在欧洲，法国第一及第二轮总统大选将于 4 月 30 日及 5 月 7 日举行，主张反全球化、反移民、有意脱欧的勒庞在周日公布以法国优先为题的政纲。另外，德国财长响应美国指过度贸盈的指责，指欧央行(ECB)量寛措施导致利率及欧元过低是主要原因，央行行长德拉吉则表明无意撤走刺激经济政策。在大选年期间，欧洲内讧之声升温，欧盟合一受挑战，股市下跌至上周低位，金融及出口股则受压，意大利裕信银行(UCG)跌 6.9%至 12.21；法兴(GLE)跌 2.4%至 44.76；桑坦德(SAN)跌 2.1%至 5.22；苏皇(RBS)跌 2.0%至223.90；LVMH(MC)跌2.0%至 185.15；大众汽车(VOW3)跌 2.1%至 141.90。 没有川普行政命令的日子，股市显得十分冷清，道指全日波幅不足 100 点，成交量也连续第四天下降。多个板块都向下，其中上周五大涨 2%的金融股回吐 0.3%，富国银行(WFC)跌 1.3%至 56.55；美银(BAC)跌 0.7%至 23.12；高盛(GS)跌 0.4%至239.98。另一强势的费城半导体指数(SOX)则再创历史新高，佼佼者可算是 AMD 公司(AMD)升 11.4%至 13.63 及英伟达(NVDA)升 2.6%至 117.31。 内地股市升近 0.5%，也带动美中概股指数造好，权重股的中国人寿(LFC)升 6.5%至 14.74；微博(WB)收报 50.85，升 4.7%；新浪(SINA)收报 71.67，升 3.6%；百度(BIDU)收报 177.81，升 1.5%；京东(JD)收报 28.54，升 0.8%；汽车之家 (ATHM)收报 31.66，跌 1.1%；搜房(SFUN)收报 3.58，跌 3.0%；华住酒店(HTHT)收报 55.10，跌 4.3%。 避险情绪升温，贵金属全线造好，金价升至两个月高位，4 月期金收报 1232.1 美元，升 11.3 美元或 0.9%；3 月白银期货收报 17.693 美元，升 0.214 美元或升 1.2%。美国探勘井数量增加至 729 座的 2015 年 12 月高位，油价回吐至上周低位，3 月期油收报 53.01，跌 0.82 美元或 1.5%。LME 基本金属收复上周五失地，3 个月期铜截止12月31日 2014年实际 2015年实际 2016年预测 2017年预测 2018年预测营业额（百万港元）32,66926,77925,91528,19230,734变动（％）11.3(18.0)(3.2)8.89.0净利润（百万港元）4,2061,0151,4761,8522,088每股盈余（港元）0.640.160.230.280.32变动（％）26.0(75.9)48.023.312.8市盈率@3.59港元（倍） 5.623.115.612.711.2每股股息（港元）0.170.090.100.000.00股息现价比率（％）3.41.71.90.00.0 第一上海 新力量New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 收报 5846 美元，升 74 美元或 1.3%；3 个月期锡收报 19220 美元，跌 550 美元或2.8%。 图表 1：周一公布的重要经济资料 资料：第一上海、彭博 图表2：周二將公布的重要经济资料 资料：第一上海、彭博 图表3：主要商品及外汇期货表现 资料：第一上海、彭博 图表 4：标普 500 金融指数 资料：第一上海、彭博 时间国家经济资料月份 预测值 实际值 前值9:45中国财新中国PMI服务业1月 -- 53.1 53.415:00德国 工厂订单（工作日调整）同比 12月 4.20% 8.10% 2.00%17:30 欧元区Sentix投资者信心2月 16.8 17.4 18.2时间国家经济资料月份 预测值 前值11:30 澳大利亚 RBA现金利率目标7/2 1.50% 1.50%13