需求低迷导致利润持续下滑，18年业绩将重回增长轨道

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II 需求低迷导致利润持续下滑，18年业绩将重回增长轨道 [Table_Summary] 事件：公司发布2017年年报，实现营业收入198.34亿元，同比增长5.86%，归属于上市公司股东的净利润7.15亿元，同比下降29.64%，扣非净利润6.6亿元，同比下降32.09%，EPS0.32元。利润分配预案为每10股派发现金红利0.8元。 下游需求低迷导致利润持续下滑，销量保持持续增长。公司17年利润下滑主要因15年国家取消玉米收储政策以来，农产品价格持续低迷，导致农户用肥积极性下降，影响复合肥行业景气度，17年氯基复合肥均价1890元/吨，同比下降15%。公司普通复合肥毛利率17%，同比下降4.16个百分点，高端肥料降价保量，缓控释肥毛利率12.49%，同比下降4.8个百分点，康朴高毛利产品拉动整体毛利率同比提升0.35个百分点至16.15%。公司17年继续强化品牌与渠道优势，并拓展亲土系列新产品，复合肥销量689.21万吨，同比增长11.57%，继续保持增长趋势，同时康朴并表贡献收入22亿，使公司在行业低迷期仍保持收入增长。 受益复合肥行业景气复苏，业绩将重回稳步增长轨道。随着农产品价格触底反弹，18年复合肥行业将确定性景气复苏，预计Q1龙头公司销量增速均在15%以上。公司拥有720万吨复合肥产能，连续八年国内销量第一，同时加快新型肥料发展与国际化布局；受益复合化率持续提升，新型肥料市场需求保持10%以上增长，预计公司未来复合肥市占率将由10%逐步提升至20%，利润恢复稳健增长。 金丰公社发展正当天时地利人和，有望成为国内农业服务领域超级独角兽。我国农业正面临向农业服务加速转型的关键阶段，化肥龙头切入农业服务万亿蓝海市场是大势所趋。公司17年7月成立金丰公社，创新性打造“培养休闲地主，我做快乐长工”的土地全托管模式，致力于解决中国“谁来种地”与“如何种好地”的两大难题。目前已成立80余家县级金丰公社、服务面积超100万亩，预计2018、2019年成立150家、300家的目标可顺利实现，并规划未来五年成立1000家公社、服务5000万农户、3亿亩土地。测算未来金丰公社收入规模可达1000亿以上，有望成为国内农业服务行业的超级独角兽。 维持“买入”投资评级。预测公司2018-2020年EPS分别为0.38元、0.51元、0.66元，对应PE分别为23倍、17倍和13倍。公司短期目标市值360亿，中期目标市值550亿，分别对应目标价11.4元、17.4元，维持“买入”评级。 风险提示：金丰公社推广进度低于预期的风险。 [Table_ProfitInfo]  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 3,158/2,586 总市值/流通(百万元) 27,505/22,522 12 个月最高/最低(元) 9.63/6.85 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 金正大（002470）《【太平洋化工】金正大深度报告：复合肥龙头引领农业服务创新，金丰公社坐拥天时地利人和》--2018/04/03 [Table_Author] 证券分析师：杨伟 电话：010-88695130 E-MAIL：yangwei@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030005 (5%)3%11%19%27%35%17/4/2017/6/2017/8/2017/10/2017/12/2018/2/20金正大 沪深300 [Table_Message] 2018-04-19 公司点评报告 买入/维持 金正大(002470) 目标价：11.4 昨收盘：8.71 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 需求低迷导致利润持续下滑，18年业绩将重回增长轨道 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远  盈利预测和财务指标： 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 19,833.54 24,398.77 27,690.14 31,490.50 （+/-） 5.86% 23.02% 13.49% 13.72% 归母净利润(百万元） 783.31 1,194.73 1,597.27 2,068.96 （+/-） -29.64% 66.98% 33.69% 29.53% 摊薄每股收益(元) 0.23 0.38 0.51 0.66 市盈率(PE) 37.87 23.02 17.22 13.29 资料来源：Wind，太平洋证券 [Table_ProfitInfo] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 附录：公司财务预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 7419 11640 12862 15026 17498 营业收入 18736 19834 24399 27690 31491 货币资金 1779 4205 3660 4154 4724 营业成本 15776 16631 20352 22992 26031 应收账款 240 263 334 379 431 营业税金及附加 66 76 85 97 110 其他应收款 134 196 241 274 311 营业费用 1018 1456 1464 1523 1638 预付款项 2203 2888 3906 5055 6357 管理费用 927 817 976 1052 1134 存货 2746 2771 3346 3780 4279 财务费用 -40 -8 82 85 78 其他流动资产 195 1300 1300 1300 1300 资产减值损失 2.57 -5.98 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 7560 8031 7734 7415 7086 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 491 516 516 516 516 投资净收益 4.06 9.15 10.00 10.00 10.00 固定资产 4602.75 4691.01 4669.77 4535.42 4346.32 营业利润 992 914 1450 1951 2511 无形资产 849 945 850 756 661 营业外收入 67.32 25.71 40.00 45.00 45.00 其他非流动资产 258 264 263 263 263 营业外支出 5.46 7.46 10.00 10.00 10.00 资产总计 14979 19671 20596 22441 24584 利润总额 1053 932 1480 1986 2546 流动负债合计 4265 6475 6382 6858 7250 所得税 209 149 222 298 382 短期借款 885 1135 1210 1242 1135 净利润 845 783 1258 1688 2164 应付账款 896 871 1115 1260 1426 少数股东损益 -172 68 63 91 95 预收款项 819 1000 1000 1000 1000 归属母公司净利润 1017 715 1195 1597 2069 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 1364 1385 2027 2555 3117 非流动负债合计 1040 1448 1125 1125 1125 EPS（元） 0.32 0.23 0.38 0.51 0.66 长期借款 658 1042 1042 1042 1042 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 5305 7922 7507 7984 8376 成长能力 少数股东权益 716 2336 2399 2490 2585 营业收入增长 5.6% 5.9% 23.0% 13.5% 13.7% 实收资本（或股本） 3146 3158 3158 3158 3158 营业利润增长 -22.8% -7.8% 58.6% 34.6% 28.7% 资本公积 1115 1140 1140 1140 1140 归属于母公司净利润增长 -8.6% -29.6% 67.0% 33.7% 29.5% 未分配利润 4353 4688 5321 6168 7265 获利能力 归属母公司股东权益合计 8958 9412 10353 11631 13286 毛利率(%) 16% 16% 17% 17% 17% 负债和所有者权益 14979 19671 20260 22105 24247 净利率(%) 5% 4% 5% 6% 7% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7% 4% 6% 7% 8% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 11% 8% 12% 14% 16% 经营活动现金流 9 1490 -107 1056 1359 偿债能力 净利润 845 783 1258 1688 2164 资产负债率(%) 35% 40% 37% 36% 35% 折旧摊销 412.38 479.31 495.96 518.93 528.64 流动比率 1.74 1.80 2.02 2.19 2.41 财务费用 -40 -8 82 85 78 速动比率 1.10 1.37 1.49 1.64 1.82 应付帐款的变化 0 0 244 145 167 营运能力 预收帐款的变化 0 0 0 0 0 总资产周转率 1.40 1.14 1.22 1.31 1.36 投资活动现金流 -1288 -1708 -200 -190 -190 应收账款周转率 64 79 82 78 78 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 25.22 22.46 24.57 23.32 23.45 长期投资 491 516 516 516 516 每股指标（元） 投资收益 4 9 10 10 10 每股收益(最新摊薄) 0.32 0.23 0.38 0.51 0.66 筹资活动现金流 1043 1468 -248 -372 -599 每股净现金流(最新摊薄) -0.08 0.40 -0.18 0.15 0.18 短期借款 885 1135