短期业绩低迷 下半年有望重回增长轨道

2014年2月14日 2014年2月14日 请务必阅读正文后的免责条款部分 1 电子行业 安洁科技（002635） 公司调研报告 收盘价（元） 41.66 短期业绩低迷 下半年有望重回增长轨道 基本数据 近日我们到公司做了实地拜访，同时利用公开资料开展了研究，要点如下：  2013年业绩低迷主要是受到苹果影响。苹果是公司最大最重要的客户，2013年苹果创新性产品缺乏，销售收入和利润同比下滑，安洁科技作为苹果周期股，业绩受到拖累；另一方面，2013年苹果在功能件供应上引入了新供应商来降低成本，市场竞争更加激烈。双重因素影响之下公司2013年业绩增长遭遇困难，业绩下滑已成定局。  2014年苹果有望推出几款新品，苹果周期向上将拉动公司业绩增长。2013年苹果在新品推出上乏善可陈，但2014年苹果推出新品的力度将加大，新一代iPhone、iWatch和智能遥控器有望在下半年实现量产。iPhone有隔代旺的规律，预计新一代iPhone会有较大的创新，销售情况将好于上一代iPhone。iWatch和智能遥控器则是开拓性产品，这两个产品带来的销售全部是增量。苹果在新品供应链上一般会选择有良好合作关系的主力供应商，公司作为苹果主力供应商，未来进入新一代iPhone、iWatch和智能遥控器供应链是大概率事件，新品的推出将拉动公司业绩重回增长轨道。  积极拓展新客户以降低对苹果的依赖。公司对苹果的收入占公司总收入约六成，比重过大，使得公司依赖大客户的风险过大。为优化客户结构，降低大客户风险，公司在积极发展小客户和开拓新客户。目前联想、微软、Intel、华硕、华为（新开发）、魅族（新开发）都已经成为公司的客户，但收入占比远低于苹果，公司拟加大对这些客户的销售。另一方面公司正在配合facebook研发智能手机，同时公司正在进入智能家居领域（目前已在接触Nest Labs）、可穿戴式设备领域和汽车电子领域以开拓新客户。  新品研发夯实长期增长根基。公司的生产线能柔性转产天线，又有台湾研发团队支持，天线业务是公司未来重点发展的业务之一。另外公司的石墨散热片已经实现量产，预计石墨散热片在消费类电子产品中的使用越来越普及，届时公司的这一业务将实现快速增长。  现金充裕存并购预期。公司账面资金充裕，有通过并购加快公司成长的打算，目前也在积极接洽一些企业，但主要的障碍在于难于找到合适的标的，公司将继续执行这一计划。  股权激励方案加强了对管理层的激励，未来业绩增长确定性增强。公司于2014年1月22日公告股权激励草案，拟授予不超过120万股限制性股票，授予价格19.01元。业绩考核要求为2014/15/16 年业绩相比2013年同比增长25%/72%/105%，对应每年业绩增速要求为25%/37.6%/19.2%。此次股权激励加强了对管理层的激励，优化了公司的经营管理，公司未来业绩增长的确定性增强。  风险提示：1、苹果新品推出时间延后、新品创新不足导致销售不达预期的风险；2、未能进入苹果新品供应链的风险；3、新业务、新客户开拓进度不达预期的风险。 52周内最高价（元） 63.80 52周内最低价（元） 29.21 市净率 6.47 市盈率（TTM） 52.93 总股本（亿股） 1.80 流通A股（亿股） 0.62 流通B股或H股（亿股） 总市值（亿元） 74.99 流通A股市值（亿元） 25.95 流通B股或H股市值（亿元） 相对股价表现 3个月 6个月 12个月 安洁科技 8.80% -12.42% -15.64% 申万电子 9.14% 12.16% 38.33% 相关研究 TMT行业研究小组 何俊锋 S0120513070001 8621-68761616-8511 hejf@tebon.com.cn 德邦证券有限责任公司 上海市福山路500号城建国际中心26楼 http://www.tebon.com.cn -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%13/3/3113/4/2113/5/1213/6/213/6/2313/7/1413/8/413/8/2513/9/1513/10/613/10/2713/11/1713/12/813/12/2914/1/1914/2/9安洁科技 电子(申万) 2014年2月14日 请务必阅读正文后的免责条款部分 2 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资评级 一、行业评级 推荐–Attractive：预期未来6个月行业指数将跑赢沪深300指数 中性–In-Line：预期未来6个月行业指数与沪深300指数持平 回避–Cautious：预期未来6个月行业指数将跑输沪深300指数 二、股票评级 买入–Buy：预期未来6个月股价涨幅≥20% 增持–Outperform：预期未来6个月股价涨幅为10%-20% 中性–Neutral：预期未来6个月股价涨幅为-10%-+10% 减持–Sell：预期未来6个月股价跌幅>10% 特别声明 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对报告中信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告版权归德邦证券有限责任公司所有。未获得德邦证券有限责任公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“德邦证券有限责任公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。