新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 2780 期 2017 年 3 月 3 日 星期五 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 恒指若失守 23700 盘面稳定性有转差机会 【公司研究】 澳门博彩控股 (880, 持有): 2016 年第四季度博彩收入环比增长 5.8%, EBITDA 增长 20.2% 光大国际（257,买入)：崛起中的环保帝国，开疆拓土势不可挡，再次重申买入 【公司评论】 汽车之家（ATHM，未评级）：2016 财年第四季度业绩摘要 环球市场概况 加息预期再升温 大市现回吐 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动澳门博彩控股880持有 持有 6.26.03%0.4100.36014% 0.2700.280-4%光大国际257买入 买入 13.512.58%0.6210.5915%0.7520.7224%公司代码评级目标价(港元）2016年EPS(港元)2017年EPS(港元) 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 恒指若失守 23700 盘面稳定性有转差机会 3 月 2 日，港股大盘出现高开后倒跌，受到隔晚欧美股市大涨刺激，恒指跳升开盘高见 24081 后，出现迅速回压并最终出现倒跌。目前，大盘未能摆脱回整的势头，并且在昨日出现先升后倒跌后，可以进一步获得确认，如果恒指以放量姿态跌穿 23700 图表支持位的话，要提防短期下跌调整沽压，将有加剧展开的机会。值得注意的是，在美国加息预期升温下，港汇出现持续走弱，显示外资有流出香港倾向，加上港股通连续第二日出现净卖出，南下资金有回流 A 股的迹象，因此，目前的短期资金流向对港股是不利的。另外，要关注的事件包括有：政协会议将于今天(3 日)开幕，恒生指数系列季检调整将于下周一(7 日)起正式生效，今天收盘前相关受影响股份有出现波动的可能。 恒指昨日出现高开低走，在盘中曾一度下跌 82 点低见 23694，护盘主力内银股走势回软，是影响大盘稳定性的原因。恒指收盘报 23728，下跌 48 点或 0.2％，国指收盘报 10247，下跌 41 点或 0.39％。另外，港股主板成交量回升至 821 亿多元，而沽空金额有 89.6 亿元，沽空比例 10.91％。至于升跌股数比例是 698：876，而日内涨幅超过 10％的股票有 16 只，日内跌幅超过 10％的股票有 4 只。值得注意的是，即月期指跌势相对地放大了，收盘时的低水幅度扩大至 89 点，显示市场看空气氛出现加剧，空头有借势趁机进一步发难的可能。 目前，港股的短期资金流向，可能已进入了相对不利的状态。一方面，美国加息预期升温，市场估计美联储在本月中会议上宣布加息的概率，最新已上升至 88％，外资流出香港的压力出现加剧，要提防港股有出现资金面压力的机会。另一方面，港股通(沪)连续第二日出现净卖出，继前一天有 10 亿多元净卖出后，昨日录得有超过 6 亿元的净卖出，南下资金有回流 A 股的迹象。正如我们早前指出，AH 股溢价已出现了收窄，这个可能是一个触发点，资金往相对便宜的可比性高品种流，是正常可以理解的市场运作。 第三方面是关于内部存量资金的，其中，在前期资金流入推动的普涨状态里，由于股份目前已出现了普遍的高位回跌调整，追高了的资金可能已经被套了。另外，在前期市场比较壮旺的时候，我们也指出过，有一些公司企业的大股东，已趁机进行了大宗配股套现活动，如电盈(00008)配售了香港电讯(06823)套现 85 亿元、以及西班牙对外银行(BBVA)配售中信银行(00998)套现近 46 亿元等等，这些都是规模比较大的，另外还有一些规模比较少的。这些配售套现活动，会影响到内部资金的流动性，尤其是在其股价跌穿配售价之后，在某程度上就是被套了。而中信银行昨日下跌 0.37％至 5.31 元收盘，失守了配售价 5.33 元，宜加注意。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 王柏俊 852 2532 1915 Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 行业 博彩和娱乐 股价 6.2 港元 目标价 6.2 港元 (+0.0%) 股票代码 880 市值 354 亿港元 已发行股本 56.57 亿股 52 周高/低 6.79/4.40 港元 每股净现值 4.4 港元 股价表现 澳门博彩控股 (880, 持有): 2016 年第四季度博彩收入环比增长 5.8%, EBITDA 增长 20.2% 2016 年第四季度业绩回顾 于 2016 年第四季度, 澳博博彩收入同比减少 3.8%, 环比增长 5.7%到 105.3 亿港元(同下)。 总收入分别同比倒退 3.8%及环比增加 5.8%到 106.7 亿元。 贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别同比倒退 0.6%、6.9%及 8.8%; 环比分别增长 21.8%、下跌 7.1%及下跌 4.9%。 EBITDA 同比增长 36.1%, 环比增长 20.2%, 到 9.7 亿元(受益于 2.4 亿元的一次性港口疏浚开支的退款收入),; EBITDA 率同比提升 2.7 个百分点, 环比增加 1.1 个百分点到 9.1%。 净利润分别同比上升84.0%及环比增长 39.8%到 7.17 亿元。 2016 年全年来看, 澳博博彩收入同比减少 14.5%到 412.7 亿元; 总收入同比倒退14.5%到 417.9 亿元; EBITDA 率同比增加 0.3 个百分点到 8.2%; 净利润同比下跌5.6%到 23.3 亿元。市场占有率继续减少, 到 19.1%(其中贵宾市场占有率为 17.3%, 中场市场占有率为 22.7%)。 公司目前的净现金为 130.3 亿元。 末期股息为每股0.18 港元, 全年派息比率为 58.4%。 新葡京娱乐场贵宾博彩业务表现出色 于 2016 年第四季度, 新葡京娱乐场的博彩收入同比增长 10.3%, 环比大幅上升33.8%到 41.6 亿元。 贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别环比增长 63.9%、下跌 7.9%及下跌 1.0%。 EBITDA 率同比提升 1.4 个百分点, 环比减少0.6 个百分点到 12.5%。 2016 年平均房价减少到 1581 元; 入住率为 91.7%。 新葡京娱乐场地下大堂的翻新工程已于 2016 年 8 月完成。 预计 2017 年 3 月一个以龙为主题的新尊豪贵宾区将于物业的第 31 层开业(此区域将提供 7 张赌枱、12 部角子机、10 间酒店客房、一个俱乐部休息室及室外露台) 。 其他自营娱乐场及卫星娱乐场的表现 期内, 其他自营娱乐场的博彩收入同比下跌 4.5%, 环比增加 1.4%到 13.7 亿元。EBITDA 为 1.42 亿元 (环比减少 15.5%), EBITDA 率环比下跌 2.1 个百分点到10.4%。 卫星娱乐场的博彩收入同比下跌 14.2%, 环比减少 10.4%到 49.4 亿元。EBITDA 为 2.69 亿元 (环比提升 51.1%), EBITDA 率提升到 5.4%。我们相信其他自营娱乐场和卫星娱乐场博彩收入的环比下跌都是受新项目的影响。 回力球场及「上葡京」项目的进展 回力球场的娱乐场已于 2016 年 12 月重开, 提供 35 张中场赌枱。 预计回力酒店将于 2017 年开业, 将提供 132 间酒店客房、餐厅及零售店铺; 相信会跟海立方有一个正面的协同效应。 另外, 澳博位于路凼的综合度假村「上葡京」, 其建筑工程的进展满意, 预计此项目将于 2017 年年底完成所有工程并预计于 2018 年上半年开业。 「上葡京」占地 52.1 万平方米, 将提供 2,000 间酒店客房。 预算项目总成本为 360 亿元。 若干银行已向澳博提供 250 亿元的银团融资, 将用来支付「上葡京」的建筑费用。 目前澳博正寻求澳门特区政府就银行融资之批准,预期于 2017 年前期达成安排。 012345678 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 目标价 6.2 港元，维持持有评级 由于澳博的市场占有率继续有所减少和我们对公司在推出新项目之前的增长持有谨慎的看法, 加上公司未来的负债和负债比率可能会有所增加及提升, 我们维持持有评级。目标价为 6.2 港元, 这是基于新葡京娛樂場、其他自行推广娱乐场及卫星娱乐场 8 倍、6 倍及 6 倍 2017 年的 EBITDA 估值, 和其他业务 6 倍 2017 年的EBITDA 估值。但我们相信澳门博彩行业的长远增长空间还是存在, 特别是中场业务; 在行业稳定之后和「上葡京」新项目推出之后, 公司的增长还是会受益。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1) 经济增长比预期差、2) 政策风险、3)市场分额在新项目出来之前可能会继续减少、4)经营成本控制可能会有压力及 5) 如未来收入比预期少, 每股股息可能比预期低。 图表1: 盈利摘要 资料来源：公司资料、彭博 财务年度截至<12月31日>2015实际2016实际2017预测2018预测2019预测净收入 (港幣百万)49,170.941,798.940,961.147,060.949,903.0增长率 (%)-38.5%-15.0%-2.0%14.9%6.0%博彩收入 (港幣百万)48,589.541,273.040,386.146,446.449,245.9增长率 (%)-38.7%-15.1%-2.1%15.0%6.0%EBITDA (港幣百万)3,861.63,417.03,149.73,841.04,309.3增长率 (%)-50.3%-11.5%-7.8%22.0%12.2%净利润 (港幣百万)2,465.02,326.51,551.92,015.42,367.8增长率 (%)-63.3%-5.6%-33.3%29.9%17.5%每股盈利 (港元)0.440.410.270.360.42市盈率 (倍)14.315.222.717.514.9每股股息 (港元)0.250.210.140.180.21股利收益率 (%)4.0%3.3%2.2%2.9%3.4% 第一上海 新力量New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业 环保 股价 10.40 港元 目标价 13.50 港元 （+29.81%） 市值 466.20 亿港元 已发行股本 44.83 亿股 52 周高/低 11.08/7.40 港元 每股净资产 3.88 港元 股价表现 光大国际（257,买入)：崛起中的环保帝国，开疆拓土势不可挡，再次重申买入 业绩超预期，核心利润大幅增长约 40% 2016 年公司总收入增长 63.7%至 139.7 亿港元（本报告数据均按照 2015 年重列前口径），其中建设收入与运营收入分别增长 82.8%与 30.