新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 2784 期 2017 年 3 月 9 日 星期四 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 未来一周是关键时间窗口 【公司研究】 龙湖地产（960，买入）：业绩料符合预期，看好公司销售前景 环球市场概况 油价重挫 5% 小非农超预期 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动龙湖地产960买入 买入 15.915.90%1.5231.5011%1.8141.7474%公司代码评级目标价(港元）2016年EPS(港元)2017年EPS(港元) 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 未来一周是关键时间窗口 3 月 8 日，港股大盘反弹第三日，大市成交量回升至接近 700 亿元，但仍处于近期相对偏低水平，未可确认资金回流，对于目前的反弹走势，暂时仍只可以技术性回升来看待，估计总体上未能摆脱回整弱势格局发展。现阶段，美国加息困扰仍在，港汇持续弱势，外资流出香港的压力正在加剧，然而，人民币(兑美元)亦见同步出现贬值压力，刺激南下资金有所回升增加，港股通(沪)昨日录得有 8.68亿元的净买入，缓冲了一下港股目前的综合资金流量。走势上，未来一周是关键时间窗口，而恒指要站回到 24000 水平后，大盘才可发出回稳信号。 恒指昨日持续反弹，在盘中曾一度上升 135 点高见 23816，二三线内房股以及汽车股表现突出，市场人气得以保温，而会否有大盘指数股再度跑出领涨，是影响大盘后市走势的关键。恒指收盘报23782，上升101点或0.42％，国指收盘报10280，上升 51 点或 0.49％。另外，港股主板成交量回升至 689 亿多元，而沽空金额有74 亿元，沽空比例 10.74％。至于升跌股数比例是 762：736，而日内涨幅超过 10％的股票有 15 只，日内跌幅超过 10％的股票有 5 只。 外围方面，在美联储下周加息的阴影困扰下，欧美股市都进入了高位回整的行情，但是现时的累跌幅度不算过大，欧美股市的总体盘面情况，未有受到明显破坏。以美股道指来看，特朗普在上周于国会首次发言后，市场反应正面、并刺激道指在上周三晚上大涨超过 300 点，但是在当天创出 21169 的历史新高后，就连续回整了四日、并回整至 21000 关口以下。走势上，20700 是道指的中短期好淡分水线，而目前正值美国议息前夕，市场该已进入了关键时间窗口。由于美股波幅指数 VIX 仍处于 11 至 12 区间范围内，处于偏低水平，属于静极思动的格局，在目前正届关键时间窗口里的情况下，要注意美股的波幅有扩大机会。 内地方面，近期公布了的数据，如制造业 PMI 指数、外汇储备、以及昨日出来的进出口贸易数据等等，总体表现是稳定良好的，显示宏观面仍处于稳健运行阶段，估计将有利 A 股保持平稳发展。另外，两会行情已接近尾声，短期利多有出尽的可能，以上综指来看，3200 是目前的好淡分水线，守稳可保持向好试高的伸延性，失守则有进入涨后整固行情的倾向，而上综指昨日微跌 0.05％至 3240 收盘。 值得注意的是，内地公布了 2 月份外汇储备出现回升后，人民币(兑美元)暂时未有扭转近日来展现的贬值势头，反而 2 月份进口远超出口的表现，对市场可能会构成影响。离岸人民币 CNH 跟在岸人民币 CNY，正如早前指出，已从倒挂转为在 1美元兑 6.6900 人民币水平靠拢了，而近日有开始出现 CNH 高于 CNY 的迹象，如果溢价进一步扩大，将会是市场对人民币贬值预期升温的信号，宜多加注视。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 王师奋 852-25321960 Lucas.wang@firstshanghai.com.hk 行业 房地产开发 股价 12.86 港元 目标价 15.90 港元 +(24%) 市值 751 亿港元 已发行股本 58.4 亿股 52 周高/低 13.12 港元/9.50 港元 每股净现值 11.34 港元 股价表现 龙湖地产（960，买入）：业绩料符合预期，看好公司销售前景 业绩前瞻：预计毛利率及核心利润皆符合预期 我们预计，公司 2016 年全年业绩将符合预期，毛利率预计达到 28%左右，归属股东的核心净利润预计将接近 80 亿元人民币（下同），分红比例预计保持在 30%左右，2016 年股息收益率预计可达到 3.6%。 2017年1-2月销售增长超预期 公司 2017 年 1-2 月实现合同销售 244.5 亿元，达到 2016 全年合同销售的 27.7%，同比增长 269%，1-2 月合同销售增长幅度领先同业：其中销售面积 170 万平方米，增长 266%，销售单价 1.44 万元/平方米，基本持平。 差异化拿地策略，2016年新增土储成本低于7500元/平方米 公司 2016 年新增土地储备：权益面积 660 万平方米，权益土地款支出约 500 亿元。公司 2016 年土地储备的补充仍坚持 1 线和优质 2 线城市，公司差异化拿地策略明显。 2016 年 10 月限购政策集中出台之前，公司提前布局非热点优质 2 线城市：如重庆、成都、沈阳、济南、宁波、青岛以及大连。此等城市新增项目占 2016 年1-10 月公司新增土地储备权益面积的 74%，以及权益土地款的 49%。以上城市商品住宅市场近期的表现明显优于 1 线，及热点 2 线城市。我们预计，2017 年上述城市大概率仍将处于销量增长，价格微升的良性去库存阶段。 而在 10 月初限购政策集中出台，热点城市土地拍卖限价政策陆续出台之后，公司又转而加大布局 1 线及热点 2 线城市的优质项目。10-12 月，公司在北京、广州、杭州、厦门以及武汉的新收购土储占 10-12 月新增土地储备权益面积的 39%，以及权益土地款的 60%。 公司在土地储备补充时采用差异化操作策略，1-10 月份积极布局在 2017 年具备补涨和去库存行情的非热点优质 2 线城市，而在调控政策出台后，积极补充 1 线及热点 2 线城市的优质土地资源，全年新增项目的平均土地成本不到 7500 元/人民币,全部位于 1 线和优质 2 线城市。 从限购城市和非限购城市的口径看，公司 2016 年新增土地储备中位于非限购及限购较弱的优质二线城市的权益面积占比达到 56%，而权益土地款支出占到 39%。 看好重庆市场去库存行情，公司重庆土储面积行业第一 重庆商品住宅市场于 2016 年下半年爆发，2017 年以来处于量价齐升的阶段。截至 1H2016，公司在重庆的土地储备达到 751 万平方米，权益土储达 639 亿平方米，在重庆的土地储备以及权益土地储备面积皆处于行业首位，分别领先行业第 2 名4%和 37%。2016 年，公司于重庆以 5.1%的市场占有率排名市场第二。凭借更加丰富的土地储备，以及深耕重庆数十年的品牌优势， 2017 年公司有望于重庆回归市场占有率第 1 的位置。 销售预期良好，2017年合同销售有望达到千亿规模 我们认为，公司 2016 年前瞻性的差异化拿地策略将保证公司明显受益于非热点优891011121314 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 质 2 线城市的补涨和去库存行情，因此我们预计，公司 2017 年的销售增长前景优于同业，公司前两月销售规模已经达到了 244.5 亿元，2017 年合同销售金额有望逼近或超过千亿元。 目标价 15.9港元，维持买入评级 我们给予公司每股 NAV 折让 25%，维持目标价 15.9 港元。 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 【环球市场概况】 油价重挫 5% 小非农超预期 被视为小非农的 2 月份 ADP 私人职位空缺急升至接近 30 万份的两年高位，为周四的非农数字及下周加息打了强心针，利率期货显示加息 0.25 厘的机会达至 100%，一周之内由急转弯由 52%跳升，而又不造成市场急剧震撼，令人不得不佩服美联储官员及经济数字的微妙配合。预期借贷成本上升，企业发债本月较第四季活跃，2年及 5 年国债息率升至 1.35 厘及 2.09 厘的高位。 美国能源部昨日公布的库存数量再纪录，油价应声下挫最多 5%的 1 个月低位，率先反映的能源股指数(S5ENRS)更跌至 3 个月低位，康菲石油(COP)跌 3.8%至 45.91；雪佛龙(CVX)跌 2.0%至 109.61；埃克森美孚(XOM)跌 1.8%至 81.03。加息预期达至100%，金融股指数(S5FINL)是早段最多升近 1%后回吐，花旗(C)升 1.0%至 61.11；美银(BAC)升 0.2%至 25.26。资金逃离公用及 REITS 股，两者指数均跌近 1.5%。道指全日波幅只有 89 点，收报 20,856 点，跌 69 点。各交易所成交量回升至 71 亿股，多于平均值。 陌陌(MOMO)两日大涨近三成，带旺了在美中概股的人气，HXC 指数上周测试了三周低位后回升，汽车之家 (ATHM)收报 33.72，升 3.8%；搜房(SFUN)收报 2.95，升3.5%；猎豹移动(CMCM)收报 9.96，升 3.4%；欢聚时代(YY)收报 46.48，升 3.2%；京东(JD)收报 31.34，升 1.9%。 欧央行(ECB)今日议息，市场估维持利率不变，行长德拉吉对通胀升温的忍容度是值得留意的，现时德国 CPI 同比是 2.2%的三年高位。资源股疲态未变，资源股指数(SXPP)先升后跌，五日累跌近 4.7%，英美公司(AAL)跌 1.8%至 1204.50；必和必拓(BLT)跌 1.2%至 1326。Euro Stoxx 50 指数收报 3,390 点，升 5 点。 年结日：31/12201420152016E2017E2018E收入(百万人民币)50,99147,42353,79562,18770,175变动(%)22.8%-7.0%13.4%15.6%12.8%核心净利润(百万人民币)6,6106,9507,9399,44010,217核心净利润率（%）13.0%14.7%14.8%15.2%14.6%核心每股收益(人民币元)1.211.191.361.621.75变动(%)6.0%-1.4%14.0%18.8%8.2%市盈率@12.86(倍)7.47.46.96.15.7每股股息(人民币元) 0.28 0.360.410.490.52息率(%)2.5%3.1%3.6%4.3%4.6% 第一上海 新力量New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 美国能源部公布的原油库存量增幅超预期，消息公布后 4 月期油失守 52.5 美元后跌幅放大，最低见 50.05 美元，收报 50.28，跌 2.86 美元或 5.4%。加息预期几乎被确定，金价连跌第七日，4 月期金收报 1209.4 美元的五周低位，跌 6.7 美元或0.6%。LME 基本金属个别发展，印度尼西亚镍商表正恢复低品位的出口，3 个月期镍收报 10200 美元，跌 445 美元或 4.2%。 图表 1：周三公布的重要经济资料 资料：第一上海、彭博 图表 2：周四将