新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 2872 期 2017 年 7 月 21 日 星期五 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 资金流入是推升最大动力 大市成交量是关注点之一 【公司研究】 比亚迪电子（00285,买入）：公司如预期发盈喜，二季度业绩环比明显改善 【公司访问要点】 京东（JD）：公司访问要点 环球市场概况 德拉吉似是放鸽 通俄门风起云涌 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动比亚迪电子285买入 买入 28.0023.3020%1.2301.1537%1.5601.4567%公司代码评级目标价(港元）2017年EPS(港元)2018年EPS(港元) 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 资金流入是推升最大动力 大市成交量是关注点之一 7 月 20 日，港股大盘延续稳中向好的发展，恒指连升第 9 日，进一步向上挑战至26800 关口水平。低估值、弱美元、内地经济数据稳，是支持推动港股的因素。目前，内险股、内银股、内房股、汽车股、原材料资源股、以及新经济科技股等等，都已轮流炒上创新高。除非有特别利空消息出现，来把所有板块一面倒的打下去，否则，板块轮动可以继续提供类似翘翘板的维稳效果。另外，如果已动起来的板块再发动、甚至有新品种参与轮动的话，这个就可以带来进一步推动力。板块轮动保持在良好状态，对盘面延续稳中向好发展是很重要的，而这个是需要有足够的流动性来支持。目前来看，大市日成交量能够保持在 800 亿元以上，将会是合适的水平。 恒指继续伸延升势，走了一波九连涨，在盘中一度涨了 122 点高见 26794 的新高，内房股表现突出，但是在下周美联储开会前，对利率走势敏感度高的香港地产股，则出现了回整压力，但总体上盘面仍保持着轮动状态。恒指收盘报 26740 点，上升 68 点或 0.25％，国指收盘报 10847 点，下跌 14 点或 0.12%。另外，港股主板成交金额有 905 亿多元，而沽空金额有 84.9 亿元，沽空比例 9.38％。至于升跌股数比例是 744：871，而日内涨幅超过 10%的股票有 13 只，日内跌幅超过 10%的股票有 10 只。 走势上，恒指连升了九日累涨 1399 点，向上挑战至 26800 关口水平，而 26300 依然是目前的好淡分水线，守稳可以保持稳中向好的发展模式。指数股继续伸延升势，续创新高的包括有腾讯(00700)、海螺水泥(00914)、中国神华(01088)、华润置地(01109)、友邦保险(01299)、工商银行(01398)、以及瑞声科技(02018)。至于出现放量再涨创新高、做出第二轮向上突破的，有招商局港口(00144)和港交所(00388)。招商局港口在本周初发出了盈喜，预计中期盈利有逾 50％的同比增长，消息刺激股价向上突破，并且在周四进一步放量冲高，涨了 3.6％至 24.45 元收盘，成交金额激增至 4.6 亿元，是两年多以来的最大日成交量。 港交所也出现了第二轮向上突破，股价涨了 4.04％至 221.4 元收盘再创新高，成交金额激增至 45.6 亿元，是 10 个月来的最大日成交量。而对于港交所目前的持续升势，也可以显示出市场对港股大市成交量表示出信心，而这个对于港股已形成了板块轮动状态的情况，也可以带来正面的启示信号。事实上，资金流入是推升股市的最大原动力。在板块已轮流陆续炒上后，对资金面的需求将会相对提升。以目前情况来看，大市日成交量能够保持在 800 亿元以上，将会是合适的水平，来保持板块轮动处于良好状态，对盘面延续稳中向好发展是很重要的因素之一。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 侯捷 852-25321597 Jay.hou@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 19.84 港元 目标价 28.00 港元 (+41.1%) 市值 447.0 亿港元 已发行股本 22.53 亿股 52 周高/低 20.75 港元/4.73 港元 每股净资产 5.64 元 股价表现 比亚迪电子（285,买入）：公司如预期发盈喜，二季度业绩环比明显改善 预计二季度业绩环比明显改善 公司昨天发布了二季度和 2017 年上半年的盈利预喜公告，预计二季度环比有明显改善，主要由于二季度主要大客户高端旗舰手机出货量持续增长以及更多机型订单的交付，带动金属部件收入环比及同步实现明显提升。由于公司主要利润来自于金属部件业务，因此二季度净利润环比也有望实现明显的提高。根据我们预测，二季度净利润环比有望实现 30%以上的增长，按照这样推算，上半年净利润有望达到12.2 亿元以上，同比增速也将在 100%以上。 下半年业绩依然维持乐观 二季度的强劲业绩符合我们之前的判断，我们对于下半年的业绩继续维持正面的态度，主要由于下半年国内厂商将陆续推出新的旗舰机型带动金属部件业务增长，现有三星大客户除了 S8 系列继续处于新品销售强周期，以及新的 Note 系列下半年推出也将有望带动新一轮增长动力。 提升目标价至 28.00 港元，维持买入评级 我们再次提升了对今年全年的盈利预期，从 23.4 亿元提升至 25.0 亿元，这是基于我们对上半年净利润可能有望超市场预期的判断，同时下半年作为传统旺季，收入和利润应均高于上半年为基础。我们提升了目标价至 28.00 港元，相当于 2018 年和 2019 年 18 倍和 16 倍的每股预测收益，我们对未来几年公司业绩的持续增长动力来自于新业务产品（例如 3D 玻璃，汽车电子）和新客户（例如北美大客户）维持积极乐观态度，并继续维持买入评级。 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 0510152025单位：港元截至12月31日止财政年度15年实际 16年实际 17年预测 18年预测 19年预测总营业收入（人民币千元）29,285,830 36,734,264 44,782,403 51,005,763 56,106,340变动 47.67% 25.43% 21.91% 13.90% 10.00%净利润（人民币千元）908,145 1,233,491 2,497,071 3,156,692 3,636,948每股盈利（港元）0.450.611.231.561.79变动 0.7% 35.8% 102.4% 26.4% 15.2%基于28港元的市盈率（估）62.546.022.718.015.6每股派息（港元）0.000.150.310.390.45股息现价比0.0% 0.6% 1.2% 1.6% 1.8% 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司访问要点】 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 42.92 美元 市值 613.05 亿美元 总股本 11.93 亿股 52 周高/低 44.18 美 元 /21.22美元 每股账面值 4.59 美元 股价表现 京东（JD）：公司访问要点 仓库使用率 当前自建仓库和租赁仓库的平均使用率已经达到 80%以上。 京东到家 京东到家上半年业务收入为去年同期的 7.5 倍，销售额平均月度环比增幅超 30%，订单量平均月度环比增幅达 20%。同时，线上与线下融合也促使线下商家业绩不断上升，入驻京东到家商户的整体销量增长可达到 10%-30%。上半年包括欧尚和正大优鲜在内的超过３万家实体门店新入驻京东到家平台。对于一些规模大的，像沃尔玛，一家可以连接一百多个店。目前，京东到家的服务范围已经覆盖了全国２２个主要城市的７万多家门店。 农村电商 公司没有单独对农村电商的仓库、配送等资源的匹配，因为公司是按照全国 7 各区域的单位来划分，这 7 个区域都有一个核心的大型城市，周边有大型仓库，农村电商不作为单独项目，不会建立额外的仓库和配送团队。公司的仓库体系目标是覆盖全国，现在已经能覆盖到全国 95%以上的区县，也就是说，全国 2800 个区县，公司目前能覆盖近 2700 个，剩下的一百多个考虑在今年年底到明年年初全部覆盖。 京东便利店 京东便利店是 2B 业务，先从低线城市做起，再扩大到县镇农村。这样可以减免低线城市和农村用户教育成本，直接渗透至夫妻店，为这些点提供进货成本管理、货源稳定性、物流的支撑。公司认为，与其教育这类消费者上网购物，不如通过线下渗透用户，直接推广品牌。今年下半年才能看到进展情况。目前没有太多资本开支，主要花费在地推上，会体现在营销费用中。 和沃尔玛合作 公司和沃尔玛在供应链上没有直接的合作，因为沃尔玛在美国方面的管理非常严格，担心在供应链方面如果直接合作，会产生垄断一类的问题。双方合作效果是间接的，例如，一些供应商，尤其是日用品等品类，当了解到沃尔玛是公司的大股东，并有战略合作，就会在后续合作上更加顺畅。当然说，公司和供应商的合作根本上还是取决于是否能够帮助其实现产品销量更快的增长，只有变成其重要的销售渠道，才能有更好的话语权。 服装品牌开拓情况 为获得知名服装品牌渠道机会，刘强东亲自出面参加了相关活动。目前来看有不少进展，一些品牌以前没有官方角度的合作，都是通过经销商供货，而现在会直接入驻京东，开设旗舰店。比如阿迪达斯已经开设了官方旗舰店。对于之前电商竞争产生的“二选一”、“三选一”事项，很多品牌商是在观望，他们应该是不希望仅选择一个渠道，重蹈“三通一达”的覆辙。 第三方商户 平台之前有 12 万的第三方商户，这个季度整体应该增长，但是大体不会变化太大。公司内部 KPI 并不是关注店铺数量而是看 GMV。 员工情况 二季度员工数量变化应该不大。技术人员招聘会持续几年，是一个长期计划，不会一个季度就做完。 05101520253035404550 第一上海 新力量New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 京东云 京东云目前不会像阿里云一样单独作战，还需要一段时间去寻找和阿里云的不同点。云更多是和其他服务，比如物流、营销服务等打包在一起，统一给客服提供综合的服务。公司内部系统也都在京东云上。 无人机情况 现在和西部地区的很多政府有战略合作，但是落地会需要几年时间。一些载重比较轻的（100 公斤以内的）有一部分已经是半落地的状态。目前载重几百公斤到一吨以上的还在研发，为点和点之间的大面积传输做准备，但是具体落地的时间点还无法确定。 无人仓和无人车 无人仓在湖北已经落地了，并且在 618 期间投入使用，但是仓库运转情况还是要观察。无人车现在还非常早期，目前只能用在学校、工业园园区这类封闭、路况不复杂的地方。还要观察后续的成本情况，如果成本太高目前也没办法大规模运用。 JDY 事业部（智慧供应链） 事业部大概上百人规模。会预测各地需求，进行库存管理和自动调拨。目前来看事业部采销口碑不错，在事业部成立之后，减轻了很多人工工作量。 第一上海 新力量New Force - 6 - 本报告不可对加拿大、