新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 2871 期 2017 年 7 月 20 日 星期四 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 轮动加快追落后积极 市场气氛正在激化 【公司研究】 中软国际（00354,买入）： 成为华为云同舟共济型合作伙伴，合作关系深化，买入评级 维达国际（03331, 买入）：2017 年上半年业绩符合预期 融创中国（01918，买入）：交易结构更有利，大幅提升目标价 环球市场概况 美三指齐创新高 两大央行今议息 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动融创中国1918买入 买入 24.0020.5017%0.6940.6832%1.9151.8931%维达国际3331买入 买入 18.7318.322%0.6000.6000%0.7500.7007%中软国际354买入 买入 5.255.250%0.2280.20611%0.3000.25518%公司代码评级目标价(港元）2017年EPS(港元)2018年EPS(港元) 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 轮动加快追落后积极 市场气氛正在激化 7 月 19 日，港股大盘继续伸延升势，恒指走了一波八连涨再创新高 26683。正如我们指出，港股在本轮的上涨行情、有走出一波独立于外盘的相对强势，而低估值、弱美元、内地宏观面稳，是支持推动的因素。目前，盘面上的轮动状态良好并且出现加快，腾讯(00700)以及内银股如工商银行(01398)和招商银行(03968)等等，在整理了一天后又再上冲创新高。另外，资金炒落后的态度亦已转为积极，科网股如中软国际(00354)和金山软件(03888)、行业龙头如信义光能(00968)和蒙牛乳业(02319)，股价都出现放量上行。在大盘总体保持稳中向好的背景下，加上盘面轮动加快以及资金追落后转积极，相信市场气氛正在激化，操作上建议可以保持正面态度。 恒指震动两天后出现高开高走，并且以接近全日最高位 26683 来收盘，升浪再获伸展，市场气氛出现进一步激化，估计短期上攻势头仍在，有进一步向上挑战 27000关口的倾向。恒指收盘报 26672 点，上升 147 点或 0.55％，国指收盘报 10861 点，上升 105 点或 0.97%。另外，港股主板成交金额回升至 909 亿多元，而沽空金额有 83 亿元，沽空比例 9.13％。至于升跌股数比例是 1004：618，而日内涨幅超过10%的股票有 27 只，日内跌幅超过 10%的股票有 7 只。 盘面上，指数股的轮动状态出现了加快，在出现新一轮炒高的情况下，给到大盘带来进一步的推动力。几个焦点权重指数股，在稍稍整理了一天后、又再发动向上创新高。其中，腾讯(00700)放量涨了 3.9％至 298 元收盘创新高，成交金额增加至 83.5 亿元。另外，内银股是早前的领涨权重板块之一，目前有再发动的情况迹象，工商银行(01398)涨了 0.75％，招商银行(03968)涨了 3.52％，两者都再度创出新高。 另外，绩优手机相关股继续放量向上续创新高，比亚迪电子(00285)再涨了 6.77％，舜宇光学(02382)再涨 7.08％。情况引起市场重新关注走势相对落后的科网股，其中，近日宣布与华为签订合作协议拓展云业务的中软国际(00354)，股价在周二走高了超过 5％后，昨日再涨 3％，另外，金蝶国际(00268)和金山软件(03888)亦见异动，分别涨了 8.61％和 7.65％。 至于一些走势落后的行业龙头股，在市况持续向好势头下，也开始获得市场的关注。其中，光伏行业里的信义光能(00968)，股价涨了 3.93％。食品行业里、也是我们二季度推荐名单里的蒙牛乳业(02319)，股价放量涨了 4.91％至 16.24 元收盘，成交金额激增至 3.5 亿元，有升穿过去 10 个月横盘区间 14 至 16 元的机会，建议可以关注跟进。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 张弘扬 +852 25321962 richard.zhang@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 4.32 港元 目标价 5.25 港元 (+21.5.%) 市值 103.77 亿港元 已发行股本 24.02 亿股 52 周高/低 4.81 港元/2.95 港元 每股净现值 2.05 元人民币 股价表现 中软国际（354,买入）： 成为华为云同舟共济型合作伙伴，合作关系深化，买入评级 公司成为华为云首位同舟共济型合作伙伴 7 月 17 日晚，公司宣布与华为签订公有云领域合作协议，成为华为云首位同舟共济型合作伙伴。双方合作以软件+服务形式进行，将在软件开发云、云解决方案、云服务等领域展开全方位的合作。 公司在华为生态圈地位得进一步提升，并获得新业绩增长动力 同舟共济型合作伙伴为当前华为在公有云生态中最高级别的合作伙伴，公司成为第一家获此合作关系的伙伴，不但表明公司在新型业务领域的服务能力直接得到可定，也意味着公司在华为生态圈中的地位得到进一步提升。我们认为，由于公司的云服务未来可直接面向华为在全国、乃至全球的渠道和客户，随着华为云业务的不断拓展，公司将可以获得更多新客户、订单和收入。另外，由于华为方面提供了基础的公有云硬件设施，公司无需承担相关的硬件建设成本，从长期来看，云业务的发展将使得公司成本结构不断获得优化，从而获得业绩的叠加增长。 预测净利润 CAGR 为 27.2% 考虑到华为云业务等新型业务的叠加效应，我们提升 2017-19 年收入预测为 84.96、102.56 和 123.70 亿元。但是考虑到，公司为激励核心业务高管与职员，在 2016年底至 2017 年初授出大量购股权，我们预计今年相应期权费用将达到 1.5 亿元左右（去年为 4500 万元），未来三年净利润相应为 5.48、7.2 和 9.1 亿元，CAGR 为27.2%。但是考虑到：1）这一费用为非现金性流出，不会对现金流产生影响；2）其用途为员工激励，有利于调动员工积极性，推动业绩增长；3）该费用对利润的直接影响主要在 2017 年，2018 年预计将下降至 5000 万元的正常水平。 维持目标价 5.25 港元，买入评级 我们维持 DCF 估值法，取 WACC 为 8.6%,长期增长率为 1%，维持目标价 5.25 港元，对应 2017-18 年预测盈利 20.5 和 16.5 倍，较当前价格有 21.5%提升空间，买入评级。 图表: 盈利预测表 资料来源：公司资料、第一上海预测 00.511.522.533.544.552016/7/192016/10/192017/1/192017/4/19 截至12月31日止财政年度15年历史 16年历史 17年预测 18年预测 19年预测总营业收入（人民币千元）5,129,1116,783,3678,496,346 10,255,850 12,369,654变动15.80%32.25%25.25%20.71%20.61%净利润（人民币千元）280,056442,081547,743720,218910,247变动40.00%57.85%23.90%31.49%26.38%每股盈利（人民币元）0.1360.1840.2280.3000.379变动29.09%35.42%23.90%31.49%26.38%市盈率4.32港元（估）28.320.916.812.810.1每股派息（港元）0.000.010.000.000.00股息现价比0.00%0.28%0.00%0.00%0.00% 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 王柏俊 + 852 2532 1915 patrick.wong@firstshanghai.com.hk 行业 生活用纸 股价 15.00 港元 目标价 18.73 港元 (+24.9%) 市值 179 亿港元 已发行股本 11.94 亿股 52 周高/低 16.90 港元/13.34 港元每股净现值 6.2 港元 股价表现 维达国际（3331, 买入）：2017 年上半年业绩符合预期 维达 2017 年上半年业绩概况 于 2017 年上半年, 维达录得收入 63 亿港元(同下), 同比增长 11.3%; 自然增长同比增加 6.8%, 受益于中国的良好销售 (其中, 中国第二季度的自然增长大概达双位数, 比第一季度要高)。分产品看, 纸巾收入同比增长 3.0%到 50.7 亿元; 个人护理收入同比增长 66%到 12.4 亿元。销售渠道方面, 电子商务维持快速增长, 其总收入占比继续有所提升, 到 20%;传统渠道占 40%、现代渠道占 26%及 B2B 占 14%。 毛利增长 8.7%到 19.3 亿元, 毛利率下跌 0.8 个百分点到 30.5% (主要受木浆价格上升的影响)。 受益于有效的成本控制, 总行政开支费比下降 0.6 个百分点至5.5%。但总销售及营销费比上升 1.2 个百分点至 17.3%, 受推广活动增加、物流成本上升及因收购爱生雅亚洲业务所产生之无形资产摊销费用增加的影响。 因此, 经营利润轻微下跌 1.1%到 5.1 亿元; 经营利润率为 8.1%。净利润与此 2016 年上半年持平, 为 3.2 亿元。 期内, 集团完成对三江工厂的收购, 并向富安国际发行了55 百万股股份; 因此每股基本盈利下跌到 27.5 港仙。 建议派发股息为每股 5 港仙。净负债比率从 2016 年的 59%下降至 50%。 外汇损失为 22 百万元(经营项目和为筹资项目分别占 50%)。 总体来看, 业绩符合预期。 纸巾收入自然增长率为 7.2% 纸巾收入同比增长 3.0%到 50.7 亿元(占总收入的 80%); 自然增长率为 7.2%。 软抽及湿巾维持较快增长。 纸巾毛利率下跌 1 个百分点到 30.5%, 受木浆价格上升的影响。 另外, 集团在期内推出新产品包括「星球大战」及「表情符号 Emoji 」和 Vinda Deluxe 系列(5 月份在马来西亚首次出货), 加上透过《维达超韧中国行-第五季》与消费者互动; 导致推广费用有所提升。 纸巾利润率下跌 1.7 个百分点到 9.6%。 个人护理业务表现理想 个人护理收入同比增长 66%到 12.4 亿元 (受益于爱生雅亚洲业务的贡献及中国个人护理收益的增加), 其收入占比继续有所提升到 20%(2016 年上半年为 13%)。 失禁护理和女性护理业务表现理想。 个人护理毛利率增加 0.9 个百分点到 30.6%, 受益于工厂利用率的提升。 个人护理利润率也提升了 1.5 个百分点到 6.9%。 我们相信未来个人护理利润率还会有提升空间, 主要体现在规模效应及产品结构变化。除了包大人 Dr. P、添宁 TENA 及薇尔 VIA 品牌产品, 集团在 6 月份重新在中国推出轻曲线 Libresse 品牌产品。 毛料率下跌 0.8 个百分点到 30