新力量New Force总第2828期

新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 2828 期 2017 年 5 月 18 日 星期四 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 震动整理第二天 整固待升格局仍在 【公司研究】 腾讯控股（700,买入）：端游手游全军出击,广告业务毛利率持续下降 【公司访问要点】 新东方（EDU）：O2O 系统提升教学质量，占收入一半的 K12 课外培训业务高速增长，公司未来盈利率持续提升 环球市场概况 成也特朗普 败也特朗普 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动腾讯700买入 买入 30427112%7.3416.50713% 9.0388.23210%公司代码评级目标价(港元）2016年EPS(港元)2017年EPS(港元) 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 震动整理第二天 整固待升格局仍在 5 月 17 日，港股大盘连续第二日出现震动整理，特朗普有管治危机浮现，是港股趁机进行高位整固的借口。总体上，港股仍有延续突破后升势的倾向，恒指已连续第五日站在 25000 以上水平来运行了，相信仍处于风口的位置上，恒指的支持承接区维持在 24500 至 25000，守稳将可保持稳中向好试高的格局发展。操作上，建议可以维持正面态度来选股跟进。我们估计盘面有逐步扩散的机会，而目前建议可以继续优先关注的，包括有新经济科技股、中资金融股、以及在首季报表现理想的个股。 恒指继续高位震动，在盘中曾一度下跌 91 点低见 25245，但实际上日内波幅仅有130 点，走势上属于早前走了一波六连涨后的整理行情，估计有整固待升的格局机会。恒指收盘报 25294 点，下跌 42 点或 0.16%，国指收报 10383 点，下跌 51点或 0.48%。另外，港股主板成交额缩降至 695 亿多元，而沽空金额有 74.6 亿元，沽空比例 10.73%，是近期的相对低位水平，空头趁高建仓的积极性未见增加。至于升跌股数比例是 739：845，而日内涨幅超过 10%的股票有 24 只，日内跌幅超过10%的股票有 10 只。 权重股腾讯(00700)在收盘后公布了首季报表，业绩表现是超预期的，消息能否刺激股价进一步拉升突破，是观察重点。腾讯收盘报 259.8 元，微涨了 0.38％，而股价的 10 日线最新报 252.4 元，是目前的首个图表跟随性支持位。另外，正如我们近日指出，在大盘延续稳中向好发展的背景下，盘面有逐步扩散的倾向机会。一些在首季营运表现理想的个股，有获得资金流入追捧的迹象。其中，正通汽车(01728)涨了 5.45％至 4.64 元收盘。新车销售复苏在即、汽车金融空间巨大，是亮点所在。第一上海研究部给予 5.6 元的目标价，建议可以继续关注跟进。 外围方面，特朗普正在面对一波管治危机，消息对美元资产构成压力，但目前仍处于可控范围。其中，美元的压力来得相对明显，美元指数向下触及了 98 的 6 个月新低。美元强势转弱对新兴市场相对有利，而年内一直备受压力的港汇，亦终于有喘息的机会，最新报 1 美元兑 7.7873 港元。另外，A 股走了一波四连涨后出现整理，上综指温和回吐 0.27％至 3104 收盘，3080 至 3100 是目前的初部支持区，守稳可保持上攻 3155 图表阻力位的倾向。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 张弘扬 + 852 25321962 Richard.zhang@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 259.8 港元 目标价 304.0 港元 (+17.01%) 市值 24623 亿港元 已发行股本 94.66 亿股 52 周高/低 261.8 港元/158.8 港元每股净现值 20.50 元 股价表现 腾讯控股（700,买入）：端游手游全军出击,广告业务毛利率持续下降 公司业绩增速提升,端游手游业务共同发力 公司一季度营业收入达 495.52 亿元,同比增速 54.87%。归属公司母股东净利润达142.11 亿，同比增速 41.66%。其中，公司网络游戏业务收入达 228.11 亿元，同比增长 34%；社交网络收入达 122.97 亿元，同比增长 56%；网络广告业务增长 47%，达 68.88 亿元。其中,公司端游业务出现了恢复式增长,收入达 141 亿元,同比增速达 24%。而受益于《王者荣耀》《穿越火线》全军出击式的贡献，公司手游收入达129 亿元，同比增速 57%。 公司增值服务/广告业务毛利率持续降低，内容扩充尚未结束，渠道成本上升需要关注 从利润角度看，公司的增值服务一季度毛利率达 60.9%，相对于 2016 年 65%的水平持续下降，广告业务毛利率达 34.8%，相对于 2016 年 43%的水平也出现了明显的下降。其中增值服务毛利下降主要来源于公司手游渠道成本的上升。而公司网络广告业务毛利下降则源于公司延续 2016 年四季度的逻辑，进行内容扩充而导致成本上升。我们认为，虽然广告业务毛利率下降，但内容扩充将显著增加公司平台内容的丰富度，提供用户黏性。而渠道成本上升的趋势值得留意。 公司支付业务及云服务保持高速增长 公司支付业务和云服务一季度收入达到 59.03 亿元，同比增速 172%，远超我们的预期。同时公司该业务毛利率仍处于持续上升状态，达到 21.88%，相较于 2016年 16%的水平持续上升。我们预计该业务继续保持高速增长状态，并在 2018-19年公司收入结构中贡献超过 10%。 目标价提升至 304 港元，维持买入评级 虽然我们准确测算了手游业务和广告业务的业绩情况，但公司端游和支付业务的增长情况超出我们的预期。因此我们上调公司的盈利预测，维持 40 倍 PE 的估值中枢不变，根据对公司 2017 年的盈利预测给予 304 元目标价，相较于目前价格有17.01%的上涨空间,维持买入评级。 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 0501001502002503002012‐05‐172012‐07‐252012‐10‐032012‐12‐112013‐02‐252013‐05‐082013‐07‐182013‐09‐262013‐12‐052014‐02‐182014‐04‐292014‐07‐102014‐09‐172014‐11‐262015‐02‐052015‐04‐212015‐06‐302015‐09‐082015‐11‐182016‐01‐272016‐04‐122016‐06‐212016‐08‐302016‐11‐092017‐01‐192017‐03‐30截至12月31日止财政年度15年历史16年实际17年预测18年预测 19年预测总营业收入（千元人民币）102,863,000 151,938,000 227,355,380 314,004,078 408,060,773变动30.32%47.71% 49.64% 38.11% 29.95%调整后净利润（千元人民币）28,806,000 41,095,000 61,211,996 75,694,614 94,347,509每股盈利（元人民币）3.104.386.538.0710.06变动15.59%41.50% 48.95% 23.66% 24.64%基于259.8港元的市盈率（估）72.151.034.227.722.2每股派息（港元）0.470.610.971.201.49股息现价比0.18%0.23%0.37% 0.46% 0.57% 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司访问要点】 但玉翠 852 2532 1539 Tracy.dan@firstshanghai.com.hk 行业 教育 股价 75.82 美元 市值 119 亿美元 已发行股本 1.577 亿股 52 周高/低 76.18 美元/37.16 美元每股净现值 10.2 美元 股价表现 新东方（EDU）：O2O 系统提升教学质量，占收入一半的 K12 课外培训业务高速增长，公司未来盈利率持续提升 新东方三季度业绩回顾（截至 2017年2月28日） 由于 17 财年 2 季度和 3 季度学生人数同比增加 32%，收入同比增加 26.2%至 4.38亿美元（人民币计增长 33.4%），其中教育项目和服务收入同比增长 26.0%至 3.95亿美元，公司纯线上平台—新东方在线收入同比增长 19%，付费用户数同比增长92%。因为 17 年冬季和春季的报名主要集中在 17 财年 2 季度最后一个月（2 季度学生人数同比增长 56%）,3 季度学生报名数同比增加 5.9%至 79.97 万人。 经营溢利同比增长 36.0%至 0.58 亿美元，经营利润率同比上升 0.9 个百分点至13.1%。股东应占溢利同比增长 39.6%至 0.68 亿美元，净利率同比升 1.4 个百分点。 3 季度的经营现金流为 1.01 亿美元，资本支出为 0.24 亿美元，主要用于新开 4所学校和 30 个学习中心，以及现有学习中心的翻新。截止 2 月底，公司的现金及现金等价物为 5.36 亿美元，1.83 亿美元定期存款和 12.52 亿美元的短期投资。递延收益同比增长 29.9%至 7.61 亿美元。 截止财年 3 季度末，公司共有 803 个学校和教学中心（其中学校 73 所），本季度净增加 14 个（其中 10 个现有城市的教学中心，北京新开一个幼儿园，开封、沧州和秦皇岛新开三所双师课堂，共增加 7.11 万平米教学面积，增加约 6%的产能）。公司继续在现有城市推行 K12 课外补习 O2O 系统，并在中国 7 个大城市的留学考试培训中推行 O2O 系统。2017 年 3 月新东方迅程网络科技有限公司在中国新三板挂牌交易。 新东方 2017 财年前三季度业绩回顾 收入同比增加 21.2%至 13.13 亿美元（其中 K12 课外培训收入同比增加 41%，人民币计同比增加 49%，优能中学收入同比增加 36%，泡泡少儿收入同比增加 52%）。学生人数同比增长 31.9%至 343.83 万人。经营溢利同比增长 30.0%至 2.10 亿美元，经营溢利率同比上升 1.1 个百分点至 16.0%。股东应占溢利同比增长 19.8%至 2.19亿美元。 4 季度前 7 周，公司的报名人数和人民币计现金收入同比增加 37%和 39%。公司预计 4 季度的收入为 4.65-4.80 亿美元，年增长 18-22%（以人民币计收入增长为25-29%）。 学生人数分析 2017 财年 3 季度报名人数增加 5.9%，主要是因为今年窗口期变化，11 月可以报寒假班和春季班，所以 2 季度 K12 有近 80%的报名人数增加，这样安排报名也会使得公司运营效率更高，建议未来大家将 2 季度和 3 季度报名数据结合来看（K12报名人数增长约 45%）。4 季度的前 7 周有很强的趋势（报名人数增长 37%），也是因为 4-5