新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 2794 期 2017 年 3 月 23 日 星期四 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 港股涨后借势回整 形势未太差可保持正面 【公司研究】 信利国际（732, 买入）：惠州工厂亏损拖累业绩，短期继续受压新厂房初期亏损 科通芯城（400,买入）：电商+企业人社区+硬蛋模式将持续带动业绩提升 恒安国际（1044，持有）: 2016 年股东应占净利润增长 10.3%, 期待全新战略带来的效果 金邦达宝嘉（3315,买入）：国内安全支付解决方案服务龙头 腾讯控股（700,买入）：公司业绩增长迅速,加强内容提升公司竞争力 金山软件（3888,买入）：公司游戏业务持续增长，费用管控助力利润释放 【公司访问要点】 海天国际（1882）：2016 业绩会要点 威胜集团（3393）：2016 业绩会要点 中海油田服务（2883）：2016 年业绩会要点 环球市场概况 科技股收复 观望仍浓 评级变化 首次评级 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动信利国际732买入 买入 3.303.60-8%0.2000.275-27% 0.2550.296-14%科通芯城400买入 买入 14.9214.920%0.3860.3675%0.5130.5032%恒安国际1044持有 买入 65.7376.30-14%3.3263.1705%3.2823.304-1%腾讯控股700买入 买入 271.00 237.0014%4.9065.690-14% 6.5076.989-7%金山软件3888买入 买入 26.9022.3021%(0.260) (0.610)-57% 1.0601.120-5%公司代码评级目标价(港元）2016年EPS(港元)2017年EPS(港元)现价 目标价 上涨空间 16EPS17EPS（港元） （港元） (%) （港元） （港元）金邦达宝嘉3315 买入2.443.231.1% 0.2770.290公司代码 评级 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 港股涨后借势回整 形势未太差可保持正面 3 月 22 日，港股大盘走了一波四连涨后，昨日在隔晚美股领跌的情况下，也给港股带来涨后回整的借口。走势上，恒指昨日回整仍守 24200 的好淡分水线以上，短期上攻势头未有受到破坏，可以继续观察。而一些我们在监察的指标，如美元指数跌穿了 100、美股道指跌破了 20700，这些都是要更加密切的关注，看看情况会否进一步走坏。而目前，相信整体形势未致于太差，操作上，建议可以保持正面态度，目前对科网股、商品原材料股、以及铁路基建股，可以继续关注。而近日集体回整下来的汽车股和内房股，开始有个股行情出来，也可以多加注意。 恒指昨日出现低开低走，在盘中曾一度下跌 386 点低见 24207，险守 24200 的好淡分水线，在尾盘有所修复收窄跌幅，总体稳定性仍好，但能否实时再展升势，仍有待观察。恒指收盘报 24320，下跌 273 点或 1.1％，国指收盘报 10457，下跌187 点或 1.75％。另外，港股主板成交量回升至 1034 亿多元，而沽空金额有 110亿元，沽空比例 10.63％，短期多空对战激烈。至于升跌股数比例是 448：1175，而日内涨幅超过 10％的股票有 12 只，日内跌幅超过 10％的股票有 4 只。 盘面上，指数股创新高的情况进展，依然是我们目前的关注点，是判断大盘走势以及节奏的指标。昨日大盘是回打了，但仍有指数股可以创出新高。新加入到创新高行列名单的，有恒基地产(00012)。而续创新高的，有恒隆地产(00101)和中交建(01800)。至于汽车股和内房股方面，在集体回整之后，有一些个股行情开始走出来。其中，吉利汽车(00175)涨了 5.83％，华晨中国(01114)涨了 4.25％，合景泰富(01813)涨了 4.07％，绿城中国(03900)涨了 2.03％。 另外，一些重要监察指标方面，美元指数跌穿了 100，美股道指也跌破了 20700，但是美国 10 年国债收益率仍处于 2.3 至 2.6 厘范围内，A 股上综指亦守 3200 关口上。市场有重新检视经济复苏进程的倾向，相信是引致金融市场出现震动的原因。以目前形势来看，情况未致于太差、仍可以接受，可以继续持有偏正面的态度来谨慎观察。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 侯捷 + 852 2532 1597 jay.hou@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 2.86 港元 目标价 3.30 港元 (15.4%) 市值 83.1 亿港元 已发行股本 29.07 亿股 52 周高/低 4.53 港元/1.96 港元 每股净现值 2.31 港元 股价表现 信利国际（732, 买入）：惠州工厂亏损拖累业绩，短期继续受压新厂房初期亏损 2016 年净利润同比下降 31.2% 公司 2016 年收入同比增长 13.6%至 220.7 亿港元，略微优于我们的预期，手机类和非手机类业务分别录得 12%和 17%的增长。属于股东净利润同比下降 31%至 5.8亿港元，大幅低于我们和市场的预期，主要由于期内惠州联营公司的亏损达 3.68亿港元，超出我们的预期。毛利率同比下降了 1 个百分点至 9.9%，主要由于去年人民币贬值和手机类产品 ASP 下降导致毛利率承压。全年派息率为 45%，维持正常派息政策。 车载屏业务收入增长 7% 公司车载屏收入同比增长 7%,符合预期。我们预计 2017 年该业务继续保持温和增长，但真正爆发预计会在 2018 年发生，因为惠州工厂经过今年的认证和产能爬坡后将在 2018 年开始大规模供应 TFT 面板，弥补公司现在的面板缺口。 指纹识别模组 2017 年有望维持高速增长 指纹识别模组作为新业务 2016 年录得 10 倍的收入增长，收入占比达到 4.8%。我们认为 2017 年指纹识别模组的将面临更激烈的竞争，指纹识别模组价格将可能会出现明显的下降，主要由于 1）国内各主要指纹识别模组厂家的新增产能将开始释放 2）国内上游指纹识别芯片厂商释放产能，国产指纹识别芯片继续发力抢占市场，导致芯片价格下降。另一方面，考虑到公司这一块业务基数本身较低，同时产能今年会达到 10kk/月以上的规模，因此我们相信公司指纹识别模组业务2017 年有望继续保持高位的收入增速，从而抵消上述的价格下跌风险。 财务费用将明显增长，预计惠州联营公司亏损继续 由于 2016 年大幅增加了负债，财务费用同比增长约 76%至 1.8 亿港元，公司于 2017年已动用了剩余 22 亿港元贷款余额用于汕尾 5 代线建设，加上全年公司资本开支计划依然维持高位（22-25 亿港元左右），我们预计公司的负债会继续上升，从而增加财务费用。惠州工厂虽已进入量产阶段，但仍需要车厂验证和产能爬坡，预计今年依然会录得亏损，但亏损金额应该会比 2016 年有所收窄。另外汕尾 5 代线预计在 2018 年初投产，预计届时将对 2018 年造成类似惠州工厂的前期亏损。 调整目标价至 3.3 港元，维持买入评级 公司这两年处于产能扩张的密集投资期，预计汕尾和惠州工厂要到 18 年后才能带来实质性的盈利贡献，我们看好公司长期在车载屏市场的潜力，但短期内人民币持续贬值预期、财务费用激增和新投运工厂的亏损对股价压力或大于市场预期，因此调整目标价至 3.3 港元，为 18 年 12 倍 PE，维持买入评级。 重要风险 1）车载显示业务增长低于预期 2）智能手机业务竞争加剧，导致 ASP 下降 3）新产线投产时间低于预期，同时良率爬坡低于预期 4)人民币贬值幅度超预期 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 张弘扬 +852 25321962 richard.zhang@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 11.70 港元 目标价 14.92 港元 (+27.52%) 市值 173.35 亿港元 已发行股本 14.82 亿股 52 周高/低 13.48 港元/9.70 港元 每股净现值 2.42 元人民币 股价表现 科通芯城（400,买入）：电商+企业人社区+硬蛋模式将持续带动业绩提升 全年业绩增速符合预期 2016 年全年，公司收入为 129.3 亿元，同比增长 36.8%；股东应占利润为 4.79 亿元，同比增长 39.6%；Non-GAAP 利润为 5.27 亿元，同比增长 36.3%。业绩增速符合市场预期。 GMV 保持快速增长 2016 年全年，公司 GMV 为 215.6 亿元，同比增长 55.8%，其中，自营业务、第三方平台业务和供应链金融业务 GMV 比重分别为 59.3%、27.4%为，13.3%。线上交易客户数的快速增加为 GMV 增长的主要动力，2016 年达到 20705 个，同比增长104.4%。其中中小客户数比重进一步提升 0.7%至 99.1%。 盈利水平进一步提升 2016 年，公司毛利率提升 0.13%至 8.22%，由于整体费用率相对稳定，经营利润率相应提升 0.2%至 5%。利润水平的提升主要受益于利润水平较高的第三方平台业务和供应链金融业务比重的增加；同时，自营业务中来自于中小客户的收入比重提升 4.2%至 63.3%，而公司对其拥有更高议价权。 硬蛋逐步实现变现，成为 GMV 重要贡献力量 2016 年，硬蛋为公司贡献约 24%GMV，拥有超过 20000 个智能硬件项目、1.4 万家供应商和 2000 万粉丝。硬蛋贡献力度的提升主要来自于公司对其逐步变现，变现方式主要包括：依靠 IC 元器件交易直接变现、通过其他非 IC 元器件供应链交易变现及通过企业服务变现。 维持目标价 14.92 港元，买入评级 我们认为，公司通过电商+企业人社区+硬蛋的模式，将继续有效而精准地提供服务，推动在线客户交易数的上涨，从而保持 GMV 和收入的快速增长。同时，随着第三方平台服务与供应链金融份额的进一步提升，公司利润结构将继续优化，带动毛利率和净利率的上升。我们维持目标价 14.92 港元，较现价仍有 27.52%提升空间，买入评级。 截至12月31日止财政年度 15年历史 16年历史 17年预测 18年预测 19年预测总营业收入（千港元）19,427,118 22,071,521 24,991,179 27,853,337 31,620,843变动 -9.29% 13.61% 13.23% 11.45% 13.53%净利润（千港元）928,847 676,567 863,214 952,492 1,457,974每股盈利（港元）0.291 0.200 0.255 0.282 0.431变动 -24.22% -31.22% 27.58% 10.