新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 2799 期 2017 年 3 月 30 日 星期四 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 腾讯再创新高 后市又可看高一线 【公司研究】 比亚迪电子（285, 买入）：2016 年业绩符合预期，金属壳业务增长强劲 石四药（2005，买入）：业绩符合预期，净利率进一步提高 深圳控股（604，买入）： 全年业绩增长强劲，每股派息超预期 融创中国（1918,买入）：核心利润率触底，弯道超车正当时 【公司评论】 Activision Blizzard（ATVI，未评级）：2016 年第四季度及全年业绩摘要 【公司访问要点】 东风集团股份（489）： 2016 年全年业绩会议要点 永达汽车（3669）：2016 年全年业绩会议要点 海螺水泥（914）：2016 业绩会要点 环球市场概况 纳指四连涨 科技慢拍向前 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动比亚迪电子285买入 买入 12.008.2046%0.6080.6060%0.7680.776-1%石四药集团2005买入 买入 4.003.5014%0.1700.1700%0.2200.20010%深圳控股604买入 买入 4.304.300%0.3500.400-13% 0.3500.440-20%融创中国1918买入 买入 14.728.1082%0.6000.862-30% 1.0601.098-3%公司代码评级目标价(港元）2016年EPS(港元)2017年EPS(港元) 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 腾讯再创新高 后市又可看高一线 3 月 29 日，受到美股跌后反弹的带动，港股大盘连升第二日，但未能完全摆脱阶段性的整固格局。然而，我们对港股维持正面的态度看法，相信港股大盘正处于稳中向好的发展模式，运行过程中可能会有一些起伏，但估计只是属于运行节奏的考虑，也就是说后市将以反复向上为发展主流，尤其是腾讯(00700)又再创历史新高，对大盘后市可以看高一线。操作上，建议可以保持正面，继续选股来跟进。 恒指昨日出现高开后回整的走势，以 24471 跳升高开 125 点后，出现回整令到日内涨幅收窄，未能完全摆脱整固整理状态，但估计总体仍将以稳中向好来运行发展，而在权重指数股腾讯(00700)已有能力再创历史新高的情况下，对后市可以带来进一步的维稳推动作用。恒指收盘报 24392，上升 46 点或 0.19％，国指收盘报10438，上升 12 点或 0.11％。另外，港股主板成交量有 772 亿多元，而沽空金额有 74 亿元，沽空比例 10.66％。至于升跌股数比例是 684：876，而日内涨幅超过10％的股票有 14 只，日内跌幅超过 10％的股票有 11 只。 盘面上，权重最大的指数股腾讯(00700)，昨日在盘中再度创出历史新高 230.2 元，收盘报上升 0.88％至 228 元收盘，仍在延续预期中的反复上推行情走势。至于昨日继续创新高的指数股品种，有银河娱乐(00027)和中石化(00386)。另外，波罗的海干散货运指数，上升至两年多以来的新高，消息刺激航运股做好，其中，中外运航运(00368)涨了 8.57％，中远海控(01919)涨了 4.91％，中远海发(02866)涨了 3.52％。 美股道指走了一波 8 连跌后，终于在周二晚上出现了较强力反弹，走势上吻合我们有企稳迹象的预期。美国 3 月消费者信心指数上升至 125.6，创 16 年来新高。经济数据表现良好，是刺激美股反弹的消息因素。然而，特朗普政府能否顺利推出政策，依然是市场的关注重点之一。事实上，正如我们早前指出，市场有重新检视经济复苏进程的倾向，因此，在未来一段时间，市场对于一些主要国家的政策推出、以及一些经济数据的表现，相信都会相对的敏感和重视，毕竟宏观面是支撑股市的最根本因素之一。而内地 3 月份制造业指数将于本周五公布，宜多加注视。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 侯捷 + 852 2532 1597 jay.hou@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 9.77 港元 目标价 12.00 港元 (22.80%) 市值 220 亿港元 已发行股本 22.53 亿股 52 周高/低 10.46 港元/3.88 港元 每股净现值 5.64 港元 股价表现 比亚迪电子（285, 买入）：2016 年业绩符合预期，金属壳业务增长强劲 2016 年净利润重拾高增长 公司一扫 2015 年的低迷，向市场展示了 2016 年亮丽的业绩：收入同比增长 25%至 367 亿元，其中手机机壳和组装业务均录得 20%以上的收入增长。净利润同比增长约 36%至 12 亿元，主要受益于毛利率的改善。收入和净利润增速和我们的预期基本一致，收入则超市场预期。毛利率同比改善了 1.1 个百分点至 7.6%，净利润率略微改善 0.26 个百分点至 3.36%。公司派期末股息 0.069 元，全年派息比率为 25%。 2016 年手机机壳收入增长 28% 期内公司机壳业务同比增长 28%至 149 亿元，收入占比为 40%。我们认为 2017 年国内金属机壳的渗透率有望继续往中低端机型渗透，同时三星手机的金属机壳渗透率也将会继续提升，另外金属中框的使用一定程度上抵消了玻璃背壳所带来的负面影响。我们预计手机金属机壳业务今年将继续录得良好的增长。 毛利率改善仍有空间 公司今年毛利率的改善是略微低于我们的预期的，主要由于期内库存拨备比去年增加了约 9150 万元。我们对公司未来毛利率改善前景乐观，主要基于 1）金属机壳收入占比进一步提升 2）毛利率较高的汽车电子收入逐渐提升 3）公司继续优化产品组合，寻求进入更高毛利的产品，例如无人机等。 2017 年潜在利好消息不少 我们继续期待公司和潜在海外客户合作的进一步突破，该优质海外客户不仅能为公司带来新的业务增量，同时有利于改善利润率；联想和富士通 PC 业务的合并对于公司组装业务来讲也有积极作用；公司仍在积极和一家全球汽车电子厂家洽谈合作机会，对未来汽车电子业务有正面的影响。 提高目标价至 12.00 港元，维持买入评级 我们对汽车电子业务前景表示乐观，金属机壳和更高毛利产品的增加，有利于未来利润率的不断改善，我们预计未来净利润增速将远高于收入的增长。我们提升了目标价至 12.00 港元，较目前价格有 22.80%的上涨空间，为 2018 年每股预测收益 12 倍水平，相当历史平均估值水平，继续维持买入评级。 重要风险 1）新兴产品业务和汽车电子业务增速低于预期 2）金属壳业务竞争加剧，导致价格战和毛利率下降 3）组装业务增长前景具有一定的不确定性。 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业 医药 股价 2.86 港元 目标价 4.00 港元 (+39.9%) 市值 81.2 亿港元 已发行股本 28.3 亿股 52 周高/低 2.94 港元/2.25 港元 每股净资产 0.95 港元 股价表现 石四药（2005，买入）：业绩符合预期，净利率进一步提高 业绩符合预期，下半年表现亮眼 公司 16 年收入增长 6.3%至 23.6 亿港元（同期港币贬值约 6.2%），毛利增长 16.0%至 12.2 亿港币，毛利率上升 4.5 百分点至 51.6%,其中软袋销售额增长 4.6%，塑瓶销售额略下降 0.3%，主要受货币贬值与产品降价影响，大输液销量同比增加约11.5%。下半年产品单价持续提高，且单位成本继续降低，导致毛利率持续提高，2016 年 Q1-Q4 毛利率分别为 47.8%、51.2%、52.8%、53.7%。价格企稳甚至小幅上升主要原因是各地输液逐渐以挂网为主，医院获得更多话语权，且更愿意选择优质产品，公司产品议价能力上升。成本降低是因为直接材料成本和单位折旧摊销成本下降。下半年销售费用率提高至 17.2%，主要因为新中标省份安徽、广东、海南等距离较远，导致运费与差旅费等上升。行政费用率下降至 9.4%，主要是人员减少导致的工资开支减少。下半年净利润率达到 22.4%，全年达到 20.76%。 逆势崛起，市场份额将继续提升 受政策限用及降价影响，16 年输液行业整体仍在萎缩。但受益于新中标省份放量，以及下半年价格提高，公司在行业困境中仍逆势崛起，获得更多市场份额。随着17 年输液整体价格回升，公司治疗性输液占比进一步提高，公司产品单价有望进一步提升。另外 16-17 年仍陆续有新省份执标，带动产品销量上升，单位摊销成本进一步降低。直接材料成本有一定上行风险，或有可能在 17 年下半年反映。作为唯一一家单厂集中生产产能约为 16 亿瓶（袋）的公司，集中进行质量管理与成本费用控制的优势在近两年恶劣环境中逐渐体现出来。极低的不良反应率为公司积累了良好的口碑，不仅在国内挂网中以更高价格更卓越品质赢得医院青睐，也在国际上赢得更多的出口业务。 产品结构转型进行时，陆续有成果投放市场 公司 16 年已获得盐酸氨溴索氯化钠注射液生产批件，成为继豪森后国内第二家生产该产品的厂家。目前已取得临床批件 63 个，其中化药 3 类 39 个，4 类 24 个，在申报生产注册审评阶段的项目 54 个。17 年有望获得平衡盐冲洗液、羟乙基淀粉注射液、若干小容量安剖注射液文号等。随着更多有治疗性输液产品上市，产品结构进一步获得改善，利润率将继续提高。 截至12月31日止财政年度 15年实际 16年实际 17年预测 18年预测 19年预测总营业收入（人民币千元）29,285,830 36,734,264 42,988,196 49,436,425 54,380,067变动 47.67% 25.43% 17.02% 15.00% 10.00%净利润（人民币千元）908,145 1,233,491 1,556,524 2,028,830 2,319,309每股盈利（港元）0.448 0.608 0.768 1.000 1.144变动 0.72% 35.83% 26.19% 30.34% 14.32%基于9.77港元的市盈率（估）21.816.112.79.88.5每股派息（港元）0.000 0.151 0.192 0.250 0.286股息现价比0.00% 1.76% 2.23% 2.91% 3.33% 2.3 2.4 2.5 2.6 2.7 2.8 2.9 3.02016‐03‐302016‐04‐132016‐04‐262016‐05‐102016‐05‐232016‐06‐032016‐06‐172016‐06‐302016‐07‐142016‐07‐272016‐08‐102016