本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  玉龙矿业为公司核心资产，铅锌资源禀赋优异 玉龙矿业是目前公司的唯一在产矿山，矿产资源为铅锌银多金属矿，2016年玉龙矿业营业收入为7.6亿元，占公司营业收入的99.6%。矿山资源禀赋好，2016年入选原矿铅品位1.96%，锌品位2.83%，银品位264g/t，折算当量银品位510g/t以上，多数矿山银品位在200-300g/t，为国内最富的矿山之一。  公司质地优秀，毛利率高、现金流充足 2016年公司毛利率高达77.27%，居国内铅锌上市公司中前列，其中玉龙矿业，铅精矿（含银）毛利率为88.46%，锌精矿毛利率为26.04%，是已知国内上市公司中毛利率最高的矿山之一；2016年公司资产负债率仅为4.4%，现金流充足。  大竖井工程2018年初投产，采选能力翻倍 玉龙矿业大竖井工程正在按期施工，预计2018年初将投入使用，未来将会使现在的采矿系统归并为两个采矿生产系统，减少提升阶段，届时产能将达到130万吨/年，相比之前的60多万吨，将要翻番，并且可在现有成本基础上降低吨矿生产成本。  注入优质金矿，公司未来盈利可期 2016年，上海盛蔚矿业已成功收购埃尔拉多在中国境内的部分黄金勘探及采选企业，资产主要包括 4个金矿采矿权和9个金矿探矿权。目前，公司持有上海盛蔚0.22%的股权，公司计划发行股份购买盛蔚矿业股东持有的99.78%股权，以把上述金矿资产正式注入上市公司。公司预计2017年10月份收购完成。  投资建议 鉴于公司此次增发收购未完成，若不考虑此次增发收购对公司未来业绩的影响，基于公司现有业务，预计公司2017-2019年归属母公司的净利润分别为3.42亿元、5.28亿元和7.41亿元，按照公司现有股本，EPS分别为0.32元、0.49元、0.68元，对应当前股价的PE分别为42倍、27倍、19倍； 若考虑公司增发完成，预计公司2017-2019年归属母公司的净利润分别为3.74亿元、10.6亿元和13.20亿元，EPS分别为0.26元、0.73元、0.91元，对应当前股价的PE分别为49倍、17倍、14倍，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：竖井项目未按时投产、铅锌金价格大跌。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 762 1,035 1,500 1,945 增长率（%） 4.2% 35.9% 44.9% 29.7% 归属母公司股东净利润（百万元） 220 342 528 741 增长率（%） -11.4% 55.6% 54.5% 40.2% 每股收益（元） 0.20 0.32 0.49 0.68 PE（现价） 64.6 41.5 26.9 19.2 PB 3.7 3.4 3.0 2.6 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 强烈推荐 首次评级 合理估值： 14.7—16.2元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-7-19 收盘价（元） 13.30 近12个月最高/最低（元） 17.36/12.1 总股本（百万股） 1,082 流通股本（百万股） 879 流通股比例（%） 81.23 总市值（亿元） 144 流通市值（亿元) 117 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：范劲松 执业证号： S0100513080006 电话： 0755-22662087 邮箱： fanjinsong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生有色】锌行业深度：中期锌价保持高位，利好资源类上市公司 -27%-18%-10%-2%6%15%16/716/1017/117/4银泰资源 沪深300 [Table_Title] 银泰资源（000975） 公司研究/深度报告 铅锌资源优势突出，金矿资源再增亮点 深度研究报告/有色金属 2017年07月20日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 银泰资源（000975） 目录 一、拥有高品位银铅锌矿山，高毛利率上市公司 ................................................... 3 （一）2013年收购玉龙矿业，成为国内优质矿山资源公司 ................................................................................................ 3 （二）玉龙矿业品位高资源广，国内毛利率最高矿山之一 ................................................................................................. 3 （三）公司资产负债率仅为4.4%，现金流充足 .................................................................................................................... 5 二、收购优质黄金资产，增加资源储备 ........................................................... 5 （一）推进购买埃尔拉多资产，启动重大资产重组工作 ..................................................................................................... 5 （二）注入优质金矿，公司未来盈利可期 ............................................................................................................................. 6 三、金价谨慎乐观，锌价维持高位 ............................................................... 9 （一）不确定因素增加，金价谨慎乐观 ................................................................................................................................. 9 （二）锌市场供需存在缺口，价格维持高位 ........................................................................................................................10 四、盈利预测................................................................................ 12 （一）子板块利润测算 ............................................................................................................................................................12 （二）估值与投资评级 ............................................................................................................................................................13 五、风险提示................................................................................ 14 插图目录 ................................................................................... 16 表格目录 ................................................................................... 16 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 银泰资源（000975） 一、拥有高品位银铅锌矿山，高毛利率上市公司 （一）2013年收购玉龙矿业，成为国内优质矿山资源公司 公司2000年在深交所上市，之后公司控股股东和主营业务经历变革，2013年公司通过重大资产重组，将内蒙古玉龙矿业注入到上市公司，主营业务变更为有色金属采选。 公司控股股东为中国银泰投资有限公司（简称中国银泰），是一家多元化产业投资集团，下辖银泰商业集团、银泰置地集团、银泰资源集团、银泰农业集团、银泰产城集团和银泰投资集团，拥有多家境内外上市公司和100多家控股、参股公司。中国银泰占有银泰资源18.73%的股本，为第一大股东。 玉龙矿业目前是公司的核心资产，位于内蒙古西乌珠穆沁旗，该矿产资源为铅锌银多金属矿，产品有两种：一是含银铅精矿（银单独计价）；二是锌精矿。2016年玉龙矿业营业收入为7.6亿元，占公司营业收入的99.6%。 表1：公司发展历程 时间 事件 概况 1999年 成立 乌江电力股份有限公司，于重庆市注册成立 2000年 上市 深交所挂牌，代码000975，第一大股东重庆乌江电力集团，主营业务水力发电 2002年 转变更名 更名为南方科学城发展股份有限公司，第一大股东变更为广州凯得控股有限公司 2007年 股份转变 第一大股东变更为中国银泰投资有限公司，确定了公司主营业务向能源领域及矿产资源行业转移的战略方向，以酒店餐饮为过渡经营的策略 2013年 重组更名 更名为“银泰资源股份有限公司”，公司完成重大资产重组，主营业务转变有色金属采选 资料来源：公司年报，民生证券研究院 图1：银泰资源股份有限公司组织架构图 资料来源：公司公告，民生证券研究院 （二）玉龙矿业品位高资源广，国内毛利率最高矿山之一 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4