东吴期货华夏上证50ETF期权日报

东吴期货研究所 021-63123063 www.dwfutures.com 行情摘要： 【行情分析】昨日50ETF宽幅震荡。早盘大幅低开后维持在地位震荡，午盘过后快速上扬，临近尾盘维持高位企稳以中阳线报收。技术上，50ETF价格昨日一丼突破了短期均线，但是尾盘受到60日均线的阻力，正好收于60日均线。但是从期权隐含波动率盘中走势来看，期权投资者对后市比较谨慎。综上所述，未来几日50ETF一改近日弱势而震荡回升概率较大。 交易策略： 【期权单边交易策略】期权的交易基于波动率和对标的资产的方向判断上做出： 一级投资者：始终可以通过备兑交易来降低买标的资产的成本，而通过卖出认购期权来锁定一个止盈。考虑到目前50ETF震荡回升概率较大，建议卖出一个3月认购期权@K=2.40来降低买入ETF成本。 二级投资者：鉴于近日50ETF将震荡回升，建议在可以适当逢低买入3或4月认购期权@K=2.40； 三级投资者：基于50ETF将震荡回升的判断，三级投资者可以逢高卖出浅度虚值认沽期权@K=2.30。 【期权组合交易策略】基于50ETF将震荡回升的行情判断，结合昨日3月、4月认购期权@K=2.20的隐含波动率为0%，三级投资者可以买入牛市价差套利。 牛市价差组合策略：买入3月（4月）认购期权@K=2.20，卖出3月（4月）认购@K=2.35。 华夏上证50ETF期权日报 2015年3月10日（星期二） 东吴期货研究所 宏观不金融工程组 万 崧 021- 63123071 宋彬彬 0512-62938290 王 凌 0512-62938535 期市有风险，投资需谨慎 研究所办公地址： 上海市-黄浦区西藏南路1208号6楼 苏州市-工业园区星阳街5号东吴证券大厦8楼 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 2 页 一、【行情综述】 1、标的资产 图一：华夏上证50ETF历史行情 数据来源：Wind，东吴期货研究所 昨日华夏上证50ETF宽幅震荡。早盘大幅低开后维持在地位震荡，午盘过后快速上扬，临近尾盘维持高位企稳以中阳线报收。收盘报2.396，涨跌0.058，涨跌幅2.48%，成交量1616万手，较上一交易日增加26.9%。 2、期权成交持仓表现 图二：4个到期月份ETF期权成交持仓 数据日：2015/03/09 数据来源：Wind，东吴期货研究所 0500,000,0001,000,000,0001,500,000,0002,000,000,0002,500,000,0001.0000 1.2000 1.4000 1.6000 1.8000 2.0000 2.2000 2.4000 2.6000 2.8000 成交量50ETF050001000015000200002500030000成交量持仓量 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 3 页 图三：期权认购不认沽的持仓对比 数据来源：Wind，东吴期货研究所 昨日早盘随着50ETF低开幵且维持低位震荡，3月认购期权普遍大幅下跌25%-50%，认沽期权普遍走高。午盘过后ETF快速拉升，认购期权价格更是火速上扬，振幅达到55%-150%，临近收盘认购期权价格有所回落，当月合约涨幅在26.77%-76.60%。相反盘中，认沽期权从高位快速回落，从高点下跌幅度最高的超100%最低的也有50%，尾盘价格地位企稳，当月合约涨跌幅-23.55%—-56.19%。截止收盘全天50ETF成交61254张，其中认购期权28119张，认沽期权33135张。总成交量为上一交易日的2.8倍。从持仓比C/P上看，当月持仓比高达1.64，次月持仓比较前一交易日下降到1.2，显示期权投资者看涨情绪较前日有所下降但任然占优。 二、波动率分析 1、历史波动率 图四：华夏上证50ETF的历史波动率 00.20.40.60.811.21.41.61.8当月次月季月隔季认购认沽持仓比0%10%20%30%40%50%60%历史波动率GARCH(1,1) 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 4 页 数据来源：Wind，东吴期货研究所 昨日50ETF震荡走低，历史波动率达到了30.03%，较上一交易日大幅下降12.07%，从历史高位大幅回落。另外通过GARCH（1,1）模型预测的波动率为26.68%，较前日下降逾1.52%。预计近期历史波动率将维持稳定回落的走势。 2、隐含波动率 图五：当月期权波动率微笑 图六：下月期权波动率微笑 图七：季月期权波动率微笑 图八：隑季期权波动率微笑 数据来源：Wind，东吴期货研究所 昨日50ETF宽幅震荡，虽然期权价格的振幅比较大，但是期权隐含波动率维持在低位，认购期权较之前还略有较低。其中当月认购期权波动率维持在19%-23%。当月认沽期权隐含波动率保持在26%-29%。认购认沽期权隐含波动率差值略微放大，但考虑交易费用和滑点后，转换套利空间较小。值得注意的是昨日当月、次月认购（K=2.20）期权隐含波动率出现了开市以来再次为0%，一方面，部分机构热衷做卖出认购的备兑，显示看涨信心丌足，同时机制上的制约导致了认沽期权卖方力量丌够，隐含波动率偏高。另一方面，从昨天的成交比来看，认沽期权多于认购期权，说明机构主导的期权市场对ETF的后市还是偏谨慎。从波动率上来看，期权投资者对后市比较谨慎，幵没有出现最高的现象。 三、【交易策略推荐】 1、50ETF行情判断 昨日50ETF宽幅震荡。早盘大幅低开后维持在地位震荡，午盘过后快速上扬，临近尾盘维持高位企稳以中阳线报收。技术上，50ETF价格昨日一丼突破了短期均线，但是尾盘受到60日均线的阻力，正好收于60日均线。但是从期权隐含波动率盘中走势来看，期权投资者对后市比较谨慎。综上所述，未来几日50ETF一改近日弱势而震荡回升概率较大。 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 5 页 2、期权单边交易 期权的交易基于波动率和对标的资产的方向判断上做出： 一级投资者：始终可以通过备兑交易来降低买标的资产的成本，而通过卖出认购期权来锁定一个止盈。考虑到目前50ETF震荡回升概率较大，建议卖出一个3月认购期权@K=2.40来降低买入ETF成本。参见图九； 二级投资者：鉴于近日50ETF将震荡回升，建议在可以适当逢低买入3或4月认购期权@K=2.40； 三级投资者：基于50ETF将震荡回升的判断，三级投资者可以逢高卖出浅度虚值认沽期权@K=2.30。 图九：策略到期损益参考图 买入50ETF，卖出3月认购期权@K=2.40 盈亏平衡点 S0-c 2.343 最大损失： (S-S0)-c -0.499 最大收益： K+c-S0 0.057 买入3月牛市价差策略 初始收支： -0.121 盈亏平衡点： 2.321 最大损失： -0.121 最大收益： 0.029 3、期权组合交易 基于50ETF将震荡回升的行情判断，结合昨日3月、4月认购期权@K=2.20的隐含波动率为0%，三级投资者可以买入牛市价差套利 牛市价差组合策略：买入3月（4月）认购期权@K=2.20，卖出3月（4月）认购@K=2.35。 -0.800 -0.600 -0.400 -0.200 0.000 0.200 0.400 1.81.922.12.22.32.42.52.6损益到期股价买入股票卖出认购期权合成部买入股票合成部 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 6 页 附：华夏上证50ETF成分股配置 华夏上证50 ETF前10重仓股 华夏上证50 ETF 行业配置 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 7 页 免责声明： 本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。期市有风险，投资需谨慎。