东吴期货华夏上证50ETF期权日报

东吴期货研究所 021-63123063 www.dwfutures.com 行情摘要： 【行情分析】昨日50ETF震荡回升，开盘后迅速回升，盘中维持宽幅震荡，午盘过后冲高受阻略有回落收出一根小阳线。技术上50ETF日K线上穿10日线，前期超跌之后也有反弹的需求。预计今日50ETF将会维持震荡回升走势。 交易策略： 【期权单边交易策略】一级投资者：始终可以通过备兑交易来降低买标的资产的成本，而通过卖出认购期权来锁定一个止盈。考虑到目前50ETF有回升的需求，建议卖出一个3月认购期权@K=2.4来降低买入ETF成本。 二级投资者：鉴于近日50ETF将震荡回升的走势，建议投资者可以适当买入3或4月实值的认购期权@K=2.3，注意动态平仓； 三级投资者：基于50ETF将震荡回升的行情判断，并且认沽期权隐含波动率较高，投资者可以卖出3月实值的认沽期权@K=2.40。 【期权组合交易策略】基于50ETF将震荡回升行情的判断，三级投资者可以做一个牛市价差套利。另外，昨日蝶式套利依然存在一定的无风险套利空间，提醒投资者把握住机会。 牛市价差组合策略：卖出3月认购期权@K=2.45，买入3月认购期权@K=2.25。 基于认沽期权隐含波动率明显高于认购期权隐含波动率，投资者可以尝试采取卖出认沽期权、买入认购期权的同时卖出50ETF的套利策略。提醒投资者根据今日隐含波动率的高低选择对自己更加有利的合约进行交易。 华夏上证50ETF期权日报 2015年2月11日（星期三） 东吴期货研究所 宏观与金融工程组 万 崧 021- 63123071 宋彬彬 0512-62938290 王 凌 0512-62938535 期市有风险，投资需谨慎 研究所办公地址： 上海市-黄浦区西藏南路1208号6楼 苏州市-工业园区星阳街5号东吴证券大厦8楼 股票报告网整理http://www.nxny.com 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 2 页 一、【行情综述】 1、标的资产 图一：华夏上证50ETF历史行情 数据来源：Wind，东吴期货研究所 华夏上证50ETF昨日震荡回升，开盘后迅速回升，盘中维持宽幅震荡，午盘过后冲高受阻略有回落收出一根小阳线，收盘报2.369，涨幅1.63%，成交量1405万手，较上一交易日有所减少，继续维持前日震荡回升走势。 2、期权成交持仓表现 图二：4个到期月份ETF期权成交持仓 数据日：2015/02/10 数据来源：Wind，东吴期货研究所 0 500,000,000 1,000,000,000 1,500,000,000 2,000,000,000 2,500,000,000 1.0000 1.2000 1.4000 1.6000 1.8000 2.0000 2.2000 2.4000 2.6000 2.8000 成交量 50ETF 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 成交量 持仓量 股票报告网整理http://www.nxny.com 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 3 页 图三：期权认购与认沽的持仓对比 数据来源：Wind，东吴期货研究所 随着近日50ETF维持震荡回升走势，昨日50ETF期权分化幅度明显。其中认购期权普遍走高，认沽期权继续重挫。3月认购期权盘中最大涨幅接近20%，3月5个认沽期权合约再度重挫逾20%。从成交量来看，昨日全天总成交量17805张，其中认购期权9820张，认沽期权7851张。总体较前日略有降低，投资者交易认购期权的热情略高于交易认沽期权。从持仓比C/P上来看，近月来看持仓比基本维持在1附近，显示出期权投资者短期内多空分化。但隔季合约持仓比高达3.8，显示出长期来看期权投资者更偏向看好50ETF未来价格走势。 二、波动率分析 1、历史波动率 图四：华夏上证50ETF的历史波动率 数据来源：Wind，东吴期货研究所 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 当月 次月 季月 隔季 认购认沽持仓比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 历史波动率 GARCH(1,1) 股票报告网整理http://www.nxny.com 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 4 页 昨日50ETF震荡回升。昨日历史波动率达到了43.66%，仍然处在历史高位。另外通过GARCH（1,1）模型预测的波动率为38.52%，较之前有所下降。预计近期历史波动率将维持稳定回落的走势，投资者可以采取short Vega策略。 2、隐含波动率 图五：当月期权波动率微笑 图六：下月期权波动率微笑 图七：季月期权波动率微笑 图八：隔季期权波动率微笑 数据来源：Wind，东吴期货研究所 从昨日隐含波动率来看，总体上保持认沽期权的隐含波动率高于认购期权不变。我们分析这个由于一级投资者只能备兑开仓或者买入认沽期权。正式这个原因导致了认购期权价格被低估而认沽期权价格被高估，投资者可以尝试采取卖出认沽期权、买入认购期权的同时卖出50ETF的套利策略。同时，与历史波动率相比较隐含波动率明显偏低，投资者可以采取相应的交易策略。 三、【交易策略推荐】 1、50ETF行情判断 昨日50ETF震荡回升，开盘后迅速回升，盘中维持宽幅震荡，午盘过后冲高受阻略有回落收出一根小阳线。技术上50ETF日K线上穿10日线，前期超跌之后也有反弹的需求。预计今日50ETF将会维持震荡回升走势。 2、期权单边交易 期权的交易基于波动率和对标的资产的方向判断上做出： 一级投资者：始终可以通过备兑交易来降低买标的资产的成本，而通过卖出认购期权来锁定一个止盈。考虑到目前50ETF有回升的需求，建议卖出一个3月认购期权@K=2.4来降低买入ETF成本。参见图九； 股票报告网整理http://www.nxny.com 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 5 页 二级投资者：鉴于近日50ETF将震荡回升的走势，建议投资者可以适当买入3或4月实值的认购期权@K=2.3，注意动态平仓； 三级投资者：基于50ETF将震荡回升的行情判断，并且认沽期权隐含波动率较高，投资者可以卖出实值的认沽期权@K=2.40。 图九：策略到期损益参考图 买入50ETF，卖出3月认购期权@K=2.4 盈亏平衡点 S0-c 2.254 最大损失： (S-S0)-c 0.466 最大收益： K+c-S0 0.146 卖出3月认沽期权@K=2.4 初始收支： p 0.135 盈亏平衡点： K-p 2.265 最大损失： -K+p+S -2.265 最大收益： p 0.135 3、期权组合交易 基于50ETF将震荡回升行情的判断，三级投资者可以做一个牛市价差套利。另外，昨日蝶式套利依然存在一定的无风险套利空间，提醒投资者把握住机会。 牛市价差组合策略：卖出3月认购期权@K=2.45，买入3月认购期权@K=2.25。 基于认沽期权隐含波动率明显高于认购期权隐含波动率，投资者可以尝试采取卖出认沽期权、买入认购期权的同时卖出50ETF的套利策略。提醒投资者根据今日隐含波动率的高低选择对自己更加有利的合约进行交易。 -0.800 -0.600 -0.400 -0.200 0.000 0.200 0.400 1.8 1.9 2 2.1 2.2 2.3 2.4 2.5 2.6 损益 到期股价 买入股票 卖出认购期权 合成部买入股票 合成部-0.500 -0.400 -0.300 -0.200 -0.100 0.000 0.100 0.200 1.8 1.9 2 2.1 2.2 2.3 2.4 2.5 2.6 损益 到期股价 卖出认沽期股票报告网整理http://www.nxny.com 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 6 页 附：华夏上证50ETF成分股配置 华夏上证50 ETF前10重仓股 华夏上证50 ETF 行业配置 股票报告网整理http://www.nxny.com 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 7 页 免责声明： 本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。期市有风险，投资需谨慎。 股票报告网整理http://www.nxny.com