东吴期货研究所 021-63123063 www.dwfutures.com 行情摘要： 【行情分析】上周五50ETF窄幅震荡。早盘平开后震荡走高，盘中受阻于5日均线震荡回落，临近尾盘维持窄幅震荡以小阳线报收。从历史来看，“两会”期间历史波动率收窄概率比较大。另外，从期权隐含波动率盘中走势来看，期权投资者偏向于看好50ETF走势。预计近日50ETF将维持低位震荡走势，但有反弹需求。 交易策略： 【期权单边交易策略】一级投资者：始终可以通过备兑交易来降低买标的资产的成本，而通过卖出认购期权来锁定一个止盈。考虑到目前50ETF窄幅震荡概率较大，建议卖出一个3月认购期权@K=2.30来降低买入ETF成本。 二级投资者：鉴于近日50ETF将低位震荡，建议在可以适当逢低买入3或4月认沽期权@K=2.35； 三级投资者：基于50ETF将低位震荡，反弹之后投资者可以逢高卖出虚值认购期权@K=2.45。 【期权组合交易策略】基于期权隐含波动率企稳和50ETF将低位震荡的行情判断，三级投资者可以买入蝶式价差套利 蝶式价差组合策略：买入3月认沽期权@K=2.25，卖出两份3月认沽期权@K=2.35，买入3月认沽期权@K=2.45。 提醒投资者可以将蝶式价差策略理解为1份牛市价差+1份熊市价差。在开仏、平仏时可以根据当时市场行情，选择先开平牛市价差策略或者先开平熊市价差策略。上周提示的蝶式价差已经可以获利平仏。 基于“两会”期间，50ETF波动收窄幵且波动率降低的可能性较大，建议投资者可以卖出款跨式组合。 卖出宽跨式组合策略：卖出3月认购期权@K=2.35，,卖出3月认沽期权@K=2.30。 华夏上证50ETF期权日报 2015年3月9日（星期一） 东吴期货研究所 宏观不金融工程组 万 崧 021- 63123071 宋彬彬 0512-62938290 王 凌 0512-62938535 期市有风险，投资需谨慎 研究所办公地址： 上海市-黄浦区西藏南路1208号6楼 苏州市-工业园区星阳街5号东吴证券大厦8楼 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 2 页 一、【行情综述】 1、标的资产 图一：华夏上证50ETF历史行情 数据来源：Wind，东吴期货研究所 上周五华夏上证50ETF窄幅震荡。早盘平开后震荡走高，盘中受阻于5日均线震荡回落，临近尾盘维持窄幅震荡以小阳线报收。收盘报2.339，涨跌0.005，涨跌幅0.21%，成交量1273万手，较上一交易日略升。 2、期权成交持仓表现 图二：4个到期月份ETF期权成交持仏 数据日：2015/03/06 数据来源：Wind，东吴期货研究所 0500,000,0001,000,000,0001,500,000,0002,000,000,0002,500,000,0001.0000 1.2000 1.4000 1.6000 1.8000 2.0000 2.2000 2.4000 2.6000 2.8000 成交量50ETF020004000600080001000012000140001600018000成交量持仓量 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 3 页 图三：期权认购不认沽的持仏对比 数据来源：Wind，东吴期货研究所 上周五早盘随着50ETF震荡走高，3月认购期权普遍上涨超10%，认沽期权普遍走低。盘中认购期权价格震荡回落。截止昨日收盘当月认购期权小幅上涨。相反盘中，认沽期权维持在低位震荡，尾盘价格小幅回升，当月合约涨跌幅-2.12%—-13.11%。截止收盘全天50ETF成交27144张，其中认购期权14526张，认沽期权12618张。总成交量较上一交易日缩量20.9%。从持仏比C/P上看，当月持仏比高达1.59，次月持仏比也高达1.55，显示期权投资者偏看好50ETF短期内反弹。 二、波动率分析 1、历史波动率 图四：华夏上证50ETF的历史波动率 数据来源：Wind，东吴期货研究所 00.20.40.60.811.21.41.61.8当月次月季月隔季认购认沽持仓比0%10%20%30%40%50%60%历史波动率GARCH(1,1) 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 4 页 上周五50ETF震荡走低，历史波动率达到了42.11%，较上一交易日基本持平，但仍然处在历史高位。另外通过GARCH（1,1）模型预测的波动率为28.20%，较前日下降逾2.16%。从历史来看，“两会”期间历史波动率收窄的可能性比较大，预计近期历史波动率将维持稳定回落的走势。 2、隐含波动率 图五：当月期权波动率微笑 图六：下月期权波动率微笑 图七：季月期权波动率微笑 图八：隑季期权波动率微笑 数据来源：Wind，东吴期货研究所 上周五50ETF低开低走，期权隐含波动率维持在低位。其中当月认购期权波动率维持在23%-25%。当月认沽期权隐含波动率保持在25%-28%。总体上，期权隐含波动率较前一交易日持平，符合“两会”期间波动率收窄的预期。从收盘来看远月合约某些合约没有成交没有形成有效价格，导致没有隐含波动率，显示出期权交易还丌活跃。另外，认购认沽期权隐含波动率差值较小，考虑交易费用和滑点后，转换套利空间较小。考虑到波动率收窄可能性较大和期权时间价值损耗加快，建议投资者可以采用卖出宽跨式策略，做空波动率的同时可以吃到时间价值。 三、【交易策略推荐】 1、50ETF行情判断 上周五50ETF窄幅震荡。早盘平开后震荡走高，盘中受阻于5日均线震荡回落，临近尾盘维持窄幅震荡以小阳线报收。从历史来看，“两会”期间历史波动率收窄概率比较大。另外，从期权隐含波动率盘中走势来看，期权投资者偏向于看好50ETF走势。预计近日50ETF将维持低位震荡走势，但有反弹需求。 2、期权单边交易 期权的交易基于波动率和对标的资产的方向判断上做出： 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 5 页 一级投资者：始终可以通过备兑交易来降低买标的资产的成本，而通过卖出认购期权来锁定一个止盈。考虑到目前50ETF窄幅震荡概率较大，建议卖出一个3月认购期权@K=2.30来降低买入ETF成本。参见图九； 二级投资者：鉴于近日50ETF将低位震荡，建议在可以适当逢低买入3或4月认沽期权@K=2.35； 三级投资者：基于50ETF将低位震荡，反弹之后投资者可以逢高卖出虚值认购期权@K=2.45。 图九：策略到期损益参考图 买入50ETF，卖出3月认购期权@K=2.30 盈亏平衡点 S0-c 2.259 最大损失： (S-S0)-c -0.531 最大收益： K+c-S0 0.041 买入3月蝶式价差 初始收支： -0.028 盈利区间： 2.279-2.421 最大损失： -0.028 最大收益： 0.071 3、期权组合交易 基于期权隐含波动率企稳和50ETF将低位震荡的行情判断，三级投资者可以买入蝶式价差套利 蝶式价差组合策略：买入3月认沽期权@K=2.25，卖出两份3月认沽期权@K=2.35，买入3月认沽期权@K=2.45。 提醒投资者可以将蝶式价差策略理解为1份牛市价差+1份熊市价差。在开仏、平仏时可以根据当时市场行情，选择先开平牛市价差策略或者先开平熊市价差策略。上周提示的蝶式价差已经可以获利平仏。 基于“两会”期间，50ETF波动收窄幵且波动率降低的可能性较大，建议投资者可以卖出款跨式组合。 卖出宽跨式组合策略：卖出3月认购期权@K=2.35，,卖出3月认沽期权@K=2.30。 -0.600 -0.400 -0.200 0.000 0.200 0.400 1.81.922.12.22.32.42.52.6损益到期股价买入股票卖出认购期权合成部位买入股票合成部位 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 6 页 附：华夏上证50ETF成分股配置 华夏上证50 ETF前10重仓股 华夏上证50 ETF 行业配置 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 7 页 免责声明： 本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。期市有风险，投资需谨慎。