东吴期货华夏上证50ETF期权日报

东吴期货研究所 021-63123063 www.dwfutures.com 行情摘要： 【行情分析】昨日50ETF窄幅震荡。早盘小幅低开，开盘后50ETF维持在低位窄幅震荡，午盘过后震荡走低，临近尾盘在低位企稳，以小阴线报收。技术上，近日50ETF逼近前期高点，从昨日走势来看，高点阻力较大。另外，期权隐含波动率显示出期权投资者偏向于看好50ETF走势。综合来看，近日50ETF将维持震荡偏强走势概率较大，但是由于接近历史最高点，阻力较大，预计上涨速度放缓，随时有调整需求。 交易策略： 【期权单边交易策略】期权的交易基于波动率和对标的资产的方向判断上做出： 一级投资者：始终可以通过备兑交易来降低买标的资产的成本，而通过卖出认购期权来锁定一个止盈。考虑到目前50ETF震荡上扬概率较大，建议卖出一个4月认购期权@K=2.55降低买入ETF成本。 二级投资者：鉴于近日50ETF将震荡上扬，建议在可以适当逢低买入3或4月认购期权@K=2.50，由于50ETF随时有调整需求，提醒投资者做好风控，止盈止损设在±30%； 三级投资者：基于50ETF将震荡上扬的判断，三级投资者可以逢高卖出4月浅度虚值认沽期权@K=2.50盈止损设在±30%。 【期权组合交易策略】基于期权隐含波动率企稳和50ETF将震荡回升的行情判断，三级投资者可以构造牛市价差。 牛市价差组合：买入4月认购期权@K=2.50，卖出4月认购期权@K=2.60。 期权投资者可以通过期权构造一个50ETF现货头寸：买入3月认购期权@K=2.55，,卖出3月认沽期权@K=2.55。 华夏上证50ETF期权日报 2015年3月20日（星期五） 东吴期货研究所 宏观不金融工程组 万 崧 021- 63123071 宋彬彬 0512-62938290 王 凌 0512-62938535 期市有风险，投资需谨慎 研究所办公地址： 上海市-黄浦区西藏南路1208号6楼 苏州市-工业园区星阳街5号东吴证券大厦8楼 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 2 页 一、【行情综述】 1、标的资产 图一：华夏上证50ETF历史行情 数据来源：Wind，东吴期货研究所 昨日上证50ETF窄幅震荡。早盘小幅低开，开盘后50ETF维持在低位窄幅震荡，午盘过后震荡走低，临近尾盘在低位企稳以小阴线报收。截止收盘报2.587，上涨0.024，涨跌幅-0.92%。，成交1270万手，较上一交易日增量130万手。 2、期权成交持仓表现 图二：4个到期月份ETF期权成交持仓 数据日：2015/03/19 数据来源：Wind，东吴期货研究所 0500,000,0001,000,000,0001,500,000,0002,000,000,0002,500,000,0001.0000 1.2000 1.4000 1.6000 1.8000 2.0000 2.2000 2.4000 2.6000 2.8000 成交量50ETF0200040006000800010000120001400016000成交量持仓量 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 3 页 图三：期权认购不认沽的持仓对比 数据来源：Wind，东吴期货研究所 昨日早盘随着50ETF小幅低开，认购期权开盘后迅速走低，同时认沽期权普遍走高。开盘后50ETF维持在低位窄幅震荡，午盘过后震荡走低，临近尾盘在低位企稳。盘中认购期权价格维持低位震荡，临近午盘有所回升，午盘后伴随着50ETF走低，认购期权价格快速下跌，尾盘在低位企稳。截止昨日收盘当月合约下跌-5.47%~30.26%。相反盘中认沽期权价格维持在高位震荡，午盘后向上拉升，尾盘价格小幅回落，当月合约涨幅0%~62.5%。截止收盘全天50ETF成交20180张，其中认购期权12737张，认沽期权7443张。从持仓比C/P上看，当月持仓比下降到1.22，由于临近行权日，认购期权权利方获利平仓，使得当月持仓比有所下滑。另外，次月、季月的持仓比昨日都有丌同程度的上升，显示出期权投资者依然看好ETF价格走势。 二、波动率分析 1、历史波动率 图四：华夏上证50ETF的历史波动率 数据来源：Wind，东吴期货研究所 00.20.40.60.811.21.4当月次月季月隔季认购认沽持仓比0%10%20%30%40%50%60%历史波动率GARCH(1,1) 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 4 页 昨日50ETF窄幅震荡，历史波动率维持在近日低位27.26%，较上一交易日微降0.4%。另外通过GARCH（1,1）模型预测的波动率为29.86%，较上一交易日上涨3.9%。另外，近日历史波动率回调至GARCH预测波动率下方。预计历史波动率维持在近日水平概率较大。 2、隐含波动率 图五：当月期权波动率微笑 图六：下月期权波动率微笑 图七：季月期权波动率微笑 图八：隑季期权波动率微笑 数据来源：Wind，东吴期货研究所 昨日50ETF窄幅震荡，期权隐含波动率依然维持在低位。其中当月认购期权波动率在19.8%~49.3%之间。当月认沽期权隐含波动率保持在24.1%~41.8%。从当月期权来看，一方面，认沽期权隐含波动率微笑初现，主要是因为随着近日50ETF的强势上涨，加上距行权日越来越近，导致虚值认沽期权的价格大幅下跌，深度虚值的认沽期权价格在被压在0.0001，没有下跌的空间，致使期权隐含波动率偏高。另外，认购期权隐含波动率来看，出现了大量隐含波动为0的情况。由于近日ETF大幅上涨，使得备兑开仓者认为50ETF大幅下跌的可能性为几乎为0，在他们看来在这种情况下备兑开仓是一种无风险套利机会，深度实值的认购期权隐含波动率才会被打压的很低。此外，从图中看到有些深度实值认购期权隐含波动率较高，这是由于期权交易丌活跃，致使做市商报价差比较大，收盘前正好在高点成交一笔，使得临近行权日的深度实值认购期权时间价值偏高，预计今日会调整至0。综上，从期权隐含波动率来讲，一方面，期权投资者比较理性，另一方面，期权投资者还是偏向于看到50ETF未来价格走势。 三、【交易策略推荐】 1、50ETF行情判断 昨日50ETF窄幅震荡。早盘小幅低开，开盘后50ETF维持在低位窄幅震荡，午盘过后震荡走低，临近尾盘在低位企稳，以小阴线报收。技术上，近日50ETF逼近前期高点，从昨日走势来看，高点阻力较大。另外， 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 5 页 期权隐含波动率显示出期权投资者偏向于看好50ETF走势。综合来看，近日50ETF将维持震荡偏强走势概率较大，但是由于接近历史最高点，阻力较大，预计上涨速度放缓，随时有调整需求。 2、期权单边交易 期权的交易基于波动率和对标的资产的方向判断上做出： 一级投资者：始终可以通过备兑交易来降低买标的资产的成本，而通过卖出认购期权来锁定一个止盈。考虑到目前50ETF震荡上扬概率较大，建议卖出一个4月认购期权@K=2.55来降低买入ETF成本。参见图九； 二级投资者：鉴于近日50ETF将震荡上扬，建议在可以适当逢低买入3或4月认购期权@K=2.50，由于50ETF随时有调整需求，提醒投资者做好风控，止损设在−30%； 三级投资者：基于50ETF将震荡上扬的判断，三级投资者可以逢高卖出4月浅度虚值认沽期权@K=2.50，止盈止损设在±30%。 图九：策略到期损益参考图 买入50ETF，卖出4月认购期权@K=2.55 盈亏平衡点 S0-c 2.469 最大损失： (S-S0)-c -0.645 最大收益： K+c-S0 0.081 3月牛市价差@K=2.50、2.60 初始收支： -0.064 盈利平衡点： 2.564 最大损失： -0.064 最大收益： 0.036 3、期权组合交易 基于期权隐含波动率企稳和50ETF将震荡回升的行情判断，三级投资者可以构造牛市价差。 牛市价差组合：买入4月认购期权@K=2.50，卖出4月认购期权@K=2.60。 期权投资者可以通过期权构造一个50ETF现货头寸：买入3月认购期权@K=2.55，卖出3月认沽期权@K=2.55。 -0.600 -0.400 -0.200 0.000 0.200 0.400 2.22.32.42.52.62.72.82.93损益到期股价买入股票卖出认购期权合成部买入股票合成部 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 6 页 附：华夏上证50ETF成分股配置 华夏上证50 ETF前10重仓股 华夏上证50 ETF 行业配置 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 7 页 免责声明： 本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。期市有风险，投资需谨慎。