东吴期货研究所 021-63123063 www.dwfutures.com 行情摘要： 【行情分析】昨日50ETF价格窄幅震荡。早盘小幅低开后震荡回落，盘中快速拉升后缓缓震荡回落，临近尾盘在低位企稳，以十字线报收。考虑到期权投资者方面对近期价格比较乐观。预计大方向上50ETF近日价格震荡整固可能性较大，提醒投资者注意控制风险。 交易策略： 【期权单边交易策略】期权的交易基于波动率和对标的资产的方向判断上做出： 一级投资者：始终可以通过备兑交易来降低买标的资产的成本，而通过卖出认购期权来锁定一个止盈。考虑到目前50ETF震荡偏强概率较大，建议卖出一个5月认购期权@K=3.2来降低买入ETF成本。参见图九； 二级投资者：鉴于近日50ETF将震荡偏强，建议在可以轻仓逢低买入6月认购期权@K=3.1。提醒投资者做好风控，止赢设在30%，止损设在回撤10%； 三级投资者：基于50ETF将震荡偏强，三级投资者可以轻仓逢高卖出5月浅度虚值认沽期权@K=3.0，同样注意动态平仓，止盈止损设在±30%。 【期权组合交易策略】基于期权隐含波动率和50ETF将震荡偏强的行情判断，。 牛市价差：买入5月认购期权@K=2.9，卖出5月认购期权@K=3.2。 华夏上证50ETF期权日报 2015年5月15日（星期五） 东吴期货研究所 宏观不金融工程组 万 崧 021- 63123071 宋彬彬 0512-62938290 王 凌 0512-62938535 期市有风险，投资需谨慎 研究所办公地址： 上海市-黄浦区西藏南路1208号6楼 苏州市-工业园区星阳街5号东吴证券大厦8楼 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 2 页 一、【行情综述】 1、标的资产 图一：华夏上证50ETF历史行情 数据来源：Wind，东吴期货研究所 昨日50ETF窄幅震荡。早盘小幅低开后震荡回落，盘中快速拉升后缓缓震荡回落，临近尾盘在低位企稳，以十字线报收。截止收盘报3.073，下跌-0.011，涨跌幅-0.36 %，成交1329万手，较上一交易日增量67万手。 2、期权成交持仓表现 图二：4个到期月份ETF期权成交持仓 数据日：2015/05/14 数据来源：Wind，东吴期货研究所 0500,000,0001,000,000,0001,500,000,0002,000,000,0002,500,000,0003,000,000,0003,500,000,0004,000,000,0001.0000 1.5000 2.0000 2.5000 3.0000 3.5000 成交量50ETF010000200003000040000500006000070000成交量持仓量 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 3 页 图三：期权认购不认沽的持仓对比 数据来源：Wind，东吴期货研究所 昨日50ETF价格震荡回落。相应的当月认购期权价格震荡回落。截止收盘当月合约跌幅-33.21%~-7.72%。5月认沽期权价格震荡回升。截止昨日收盘5月认沽期权合约涨跌幅9.45%~33.33%。截止收盘全天50ETF期权成交33055张，其中认购期权22057张，认沽期权10998张。从持仓比C/P上看，5月持仓比上涨至1.55，较上一交易日基本小幅上涨，显示出期权投资者对50ETF近日价格看涨情绪较维持丌变。同样隑季合约持仓比高达2.94，显示出期权投资者对未来50ETF价格比较乐观。 二、波动率分析 1、历史波动率 图四：华夏上证50ETF的历史波动率 数据来源：Wind，东吴期货研究所 00.511.522.533.5当月次月季月隔季认购认沽持仓比0%10%20%30%40%50%60%历史波动率GARCH(1,1) 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 4 页 昨日50ETF窄幅震荡，历史波动率维持在低位27.51%，较上一交易日下降0.32%。另外通过GARCH（1,1）模型预测的波动率为25.04%，较上一交易日下降0.22%。预计历史波动率维持在低位水平概率较大。 2、隐含波动率 图五：当月期权波动率微笑 图六：次月期权波动率微笑 图七：季月期权波动率微笑 图八：隑季期权波动率微笑 数据来源：Wind，东吴期货研究所 昨日50ETF窄幅震荡。期权隐含波动率高位回落。5月认购期权波动率在21.8%~46.08%之间。当月认沽期权隐含波动率在35.4%~41.7%。另外，深度实值认购期权隐含波动率关于时间价值比较敏感，所以变化幅度较大。考虑到交易手续费后不交易资金成本后，套利空间有限。一方面由于接近行权日，时间价值所剩无几。另一方面，随着近日50ETF高位震荡，相应的隐含波动率减小。综合上面两个因素，当月期权合约套利空间有限。 三、【交易策略推荐】 1、50ETF行情判断 昨日50ETF价格窄幅震荡。早盘小幅低开后震荡回落，盘中快速拉升后缓缓震荡回落，临近尾盘在低位企稳，以十字线报收。考虑到期权投资者方面对近期价格比较乐观。预计大方向上50ETF近日价格震荡整固可能性较大，提醒投资者注意控制风险。 2、期权单边交易 期权的交易基于波动率和对标的资产的方向判断上做出： 一级投资者：始终可以通过备兑交易来降低买标的资产的成本，而通过卖出认购期权来锁定一个止盈。考虑到目前50ETF震荡整固概率较大，建议卖出一个5月认购期权@K=3.2来降低买入ETF成本。参见图九； 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 5 页 二级投资者：鉴于近日50ETF将震荡偏强，建议在可以轻仓逢低买入6月认购期权@K=3.2。提醒投资者做好风控，止赢设在30%，止损设在回撤10%； 三级投资者：基于50ETF将震荡偏强，三级投资者可以轻仓逢高卖出5月浅度虚值认沽期权@K=3.0，同样注意动态平仓，止盈止损设在±30%。 图九：策略到期损益参考图 买入50ETF，卖出5月认购期权@K=3.2 盈亏平衡点 S0-c 3.061 最大损失： (S-S0)-c -0.843 最大收益： K+c-S0 0.139 5月牛市价差@K=2.90、3.2 初始收支： -0.160 盈利平衡点： 3.060 最大损失： -0.160 最大收益： 0.140 3、期权组合交易 基于期权隐含波动率和50ETF未来价格将震荡偏强的行情判断。 牛市价差：买入5月认购期权@K=2.9，卖出5月认购期权@K=3.2。 -0.600 -0.400 -0.200 0.000 0.200 0.400 0.600 2.82.933.13.23.33.43.53.6损益到期股价买入股票卖出认购期权合成部买入股票合成部 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 6 页 附：华夏上证50ETF成分股配置 华夏上证50 ETF前10重仓股 华夏上证50 ETF 行业配置 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 7 页 免责声明： 本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。期市有风险，投资需谨慎。