东吴期货华夏上证50ETF期权日报

东吴期货研究所 021-63123063 www.dwfutures.com 行情摘要： 【行情分析】50ETF昨日大幅拉升。开盘小幅低开后宽幅震荡，早上盘中探底至60日均线后大幅拉升，临近尾盘再度走高以长阳线报收。另外，随着投资者从春节假期转向交易中来，昨日50ETF交易量大幅增加。技术上，50ETF大幅拉升回补前一日跌幅。预计未来几天50ETF将维持震荡回升走势。 交易策略： 【期权单边交易策略】一级投资者：始终可以通过备兑交易来降低买标的资产的成本，而通过卖出认购期权来锁定一个止盈。考虑到目前50ETF维持震荡走势，建议卖出一个3月浅度虚值的认购期权来降低买入ETF成本。 二级投资者：鉴于近日50ETF保持震荡回升走势，建议投资者在可以适当逢低买入3或4月认购期权@K=2.40，一定要注意动态平仓； 三级投资者：基于50ETF将震荡回升的行情判断，投资者可以逢高卖出虚值认沽期权@K=2.40。 【期权组合交易策略】基于50ETF将震荡回升的行情判断，三级投资者可以做一个蝶式价差套利。 蝶式价差组合策略：卖出3月认购期权@K=2.20，买入两份3月认购期权@K=2.30，卖出月认购期权@K=2.40。 提醒投资者可以将蝶式价差策略理解为1份牛市价差+1份熊市价差。在开仓、平仓时可以根据当时市场行情，选择先开平牛市价差策略或者先开平熊市价差策略。 另外，结合昨日3月认购期权@K=2.20的隐含波动率为0%，并且50ETF有震荡回升的需求，可以构造牛市价差策略。 牛市价差策略：买入3月认购期权@K=2.20，卖出3月认购@K=2.40。 华夏上证50ETF期权日报 2015年2月27日（星期五） 东吴期货研究所 宏观与金融工程组 万 崧 021- 63123071 宋彬彬 0512-62938290 王 凌 0512-62938535 期市有风险，投资需谨慎 研究所办公地址： 上海市-黄浦区西藏南路1208号6楼 苏州市-工业园区星阳街5号东吴证券大厦8楼 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 2 页 一、【行情综述】 1、标的资产 图一：华夏上证50ETF历史行情 数据来源：Wind，东吴期货研究所 华夏上证50ETF昨日大幅拉升。开盘小幅低开后宽幅震荡，早上盘中探底至60日均线后大幅拉升，临近尾盘再度走高以长阳线报收，收盘报2.450，涨跌0.08，涨幅3.38%，成交量1278万手，较上一交易日大涨105.64%。 2、期权成交持仓表现 图二：4个到期月份ETF期权成交持仓 数据日：2015/02/26 数据来源：Wind，东吴期货研究所 0 500,000,000 1,000,000,000 1,500,000,000 2,000,000,000 2,500,000,000 1.0000 1.2000 1.4000 1.6000 1.8000 2.0000 2.2000 2.4000 2.6000 2.8000 成交量 50ETF 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 成交量 持仓量 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 3 页 图三：期权认购与认沽的持仓对比 数据来源：Wind，东吴期货研究所 昨日早盘随着50ETF延续上一交易日弱势低开低走，3月认购期权普遍下跌逾10%，认沽期权普遍走高。盘中50ETF探底至60日均线后快速拉升涨幅超2%，尾盘50ETF持续震荡走高截止收盘涨幅3.38%。盘中认购期权价格快速回升收盘涨逾30%，当月合约普遍涨幅超50%,行权价2.50当月认购涨幅达109%。相反认沽期权价格快速走低由红转绿，当月合约跌幅逾40%，维持春节前弱势行情。截止收盘全天50ETF成交17197张，其中认购期权7563张，认沽期权9634张。总成交量与上一交易日持平，由于春节期刚过大部分期权投资者还没有参与到交易中，所以总成交量较春节前大幅缩水超50%。从持仓比C/P上看，持仓比曲线依然维持着当月高远月低，当月持仓比维持在1.2附近，说明期权投资者还是偏向于看好50ETF未来价格走势。 二、波动率分析 1、历史波动率 图四：华夏上证50ETF的历史波动率 数据来源：Wind，东吴期货研究所 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 当月 次月 季月 隔季 认购认沽持仓比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 历史波动率 GARCH(1,1) 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 4 页 昨日50ETF保持震荡回升走势，历史波动率达到了42.79%，保持下降趋势，但仍然处在历史高位。另外通过GARCH（1,1）模型预测的波动率为27.57%，较之前大幅下降逾7%。预计近期历史波动率将维持稳定回落的走势。 2、隐含波动率 图五：当月期权波动率微笑 图六：下月期权波动率微笑 图七：季月期权波动率微笑 图八：隔季期权波动率微笑 数据来源：Wind，东吴期货研究所 昨日虽然50ETF波动较大但是期权隐含波动率维持在低位。其中认购期权波动率维持在21%附近，与前一交易日略降2%。认沽期权隐含波动率保持在27%附近，较上一交易日上升2%。认购认沽期权隐含波动率差值放大，考虑交易费用和滑点后，转换套利空间较小。值得注意的是昨日3月认购（K=2.20）期权隐含波动率出现了开市以来第一次为0%，一方面，部分机构热衷做卖出实值认购期权做备兑交易，降低买入50ETF成本，显示看涨信心不足，同时机制上的制约导致了认沽期权卖方力量不够，隐含波动率偏高。另一方面，从昨天的成交比来看，认沽期权多于认购期权，说明机构主导的期权市场对50ETF的后市还是偏谨慎。 三、【交易策略推荐】 1、50ETF行情判断 50ETF昨日大幅拉升。开盘小幅低开后宽幅震荡，早上盘中探底至60日均线后大幅拉升，临近尾盘再度走高以长阳线报收。另外，随着投资者从春节假期转向工作中来，昨日50ETF交易量大幅增加。技术上，50ETF大幅拉升回补前一日跌幅。预计未来几天50ETF将维持震荡回升走势。 2、期权单边交易 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 5 页 期权的交易基于波动率和对标的资产的方向判断上做出： 一级投资者：始终可以通过备兑交易来降低买标的资产的成本，而通过卖出认购期权来锁定一个止盈。考虑到目前50ETF维持震荡回升走势，建议卖出一个3月浅度虚值的认购期权来降低买入ETF成本。参见图九； 二级投资者：鉴于近日50ETF保持震荡回升走势，建议投资者在可以适当逢低买入3或4月认购期权@K=2.40，一定要注意动态平仓； 三级投资者：基于50ETF将震荡回升的行情判断，投资者可以逢高卖出虚值认沽期权@K=2.40。 图九：策略到期损益参考图 买入50ETF，卖出3月认购期权@K=2.40 盈亏平衡点 S0-c 2.344 最大损失： (S-S0)-c -0.394 最大收益： K+c-S0 0.106 卖出3月认沽期权@K=2.40 初始收支： p 0.050 盈亏平衡点： K-p 2.35 最大损失： -K+p+S -2.350 最大收益： p 0.05 3、期权组合交易 基于50ETF将震荡的行情判断，三级投资者可以做一个蝶式价差套利。 蝶式价差组合策略：卖出3月认购期权@K=2.20，买入两份3月认购期权@K=2.30，卖出月认购期权@K=2.40。 提醒投资者可以将蝶式价差策略理解为1份牛市价差+1份熊市价差。在开仓、平仓时可以根据当时市场行情，选择先开平牛市价差策略或者先开平熊市价差策略。 另外，结合昨日3月认购期权@K=2.20的隐含波动率为0%，并且50ETF将震荡回升的需求，可以构造牛市价差策略。 牛市价差策略：买入3月认购期权@K=2.20，卖出3月认购@K=2.40。 -0.800 -0.600 -0.400 -0.200 0.000 0.200 0.400 1.8 1.9 2 2.1 2.2 2.3 2.4 2.5 2.6 损益 到期股价 买入股票 卖出认购期权 合成部位 买入股票 合成部位 -0.600 -0.500 -0.400 -0.300 -0.200 -0.100 0.000 0.100 0.200 0.300 0.400 1.8 1.9 2 2.1 2.2 2.3 2.4 2.5 2.6 损益 到期股价 卖出认沽期 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 6 页 附：华夏上证50ETF成分股配置 华夏上证50 ETF前10重仓股 华夏上证50 ETF 行业配置 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 7 页 免责声明： 本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。期市有风险，投资需谨慎。