东吴期货研究所 021-63123063 www.dwfutures.com 行情摘要： 【行情分析】昨日50ETF价格大幅震荡下行。早盘平开后在开盘价附近小幅震荡，临近午盘开始震荡回落，午盘继续加快下行，临近尾盘加速下跌，以长阴线报收。技术上看，昨日50ETF连连下挫，跌破了短期均线支撑，幵且一举吃掉了一个星期以来的涨幅。资金面上，由于下周新股较多，资金面偏紧。另外，考虑到期权投资者方面对近期价格比较谨慎。预计大方向上50ETF近日价格震荡偏弱可能性较大。预计今日可能会出现小幅反弹，提醒投资者注意控制风险。 交易策略： 【期权单边交易策略】期权的交易基于波动率和对标的资产的方向判断上做出： 一级投资者：始终可以通过备兑交易来降低买标的资产的成本，而通过卖出认购期权来锁定一个止盈。考虑到目前50ETF震荡偏弱概率较大，建议卖出一个6月认购期权@K=3.2来降低买入ETF成本。参见图九； 二级投资者：鉴于近日50ETF将震荡偏弱，建议在可以轻仓逢低买入6月认沽期权@K=3.1。提醒投资者做好风控，止赢设在30%，止损设在回撤10%； 三级投资者：基于50ETF将震荡偏弱，三级投资者可以轻仓逢高卖出6月认购期权@K=3.5，同样注意动态平仓，止盈止损设在±30%。 【期权组合交易策略】基于期权隐含波动率和50ETF未来价格将震荡偏弱的行情判断。 建议空仓。 华夏上证50ETF期权日报 2015年5月29日（星期五） 东吴期货研究所 宏观不金融工程组 万 崧 021- 63123071 宋彬彬 0512-62938290 王 凌 0512-62938535 期市有风险，投资需谨慎 研究所办公地址： 上海市-黄浦区西藏南路1208号6楼 苏州市-工业园区星阳街5号东吴证券大厦8楼 股票报告网整理http://www.nxny.com 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 2 页 一、【行情综述】 1、标的资产 图一：华夏上证50ETF历史行情 数据来源：Wind，东吴期货研究所 昨日华夏上证50ETF大幅震荡下行。早盘平开后在开盘价附近小幅震荡，临近午盘开始震荡回落，午盘继续加快下行，临近尾盘加速下跌，以长阴线报收。截止收盘报3.079，下跌-0.206，涨跌幅-6.27%，成交2265万手，较上一交易日增量362万手。 2、期权成交持仓表现 图二：4个到期月份ETF期权成交持仓 数据日：2015/05/26 数据来源：Wind，东吴期货研究所 0500,000,0001,000,000,0001,500,000,0002,000,000,0002,500,000,0003,000,000,0003,500,000,0004,000,000,0001.0000 1.5000 2.0000 2.5000 3.0000 3.5000 成交量50ETF01000020000300004000050000600007000080000成交量持仓量股票报告网整理http://www.nxny.com 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 3 页 图三：期权认购不认沽的持仓对比 数据来源：Wind，东吴期货研究所 昨日50ETF价格大幅震荡下行。相应的6月认购期权价格大幅震荡走低。截止昨日收盘6月合约涨跌幅-52.17%~19.01%。6月认沽期权价格大幅震荡上行。截止昨日收盘6月合约涨幅97.15%~13.79%。截止收盘全天50ETF期权成交67818张，其中认购期权35606张，认沽期权32212张。从持仓比C/P上看，5月持仓比为1.38，较上一交易日小幅下降，显示期权投资者看好情绪有所下降。但隑季合约持仓比高达3.58，显示出期权投资者对未来50ETF价格比较乐观。 二、波动率分析 1、历史波动率 图四：华夏上证50ETF的历史波动率 数据来源：Wind，东吴期货研究所 00.511.522.533.54当月次月季月隔季认购认沽持仓比0%10%20%30%40%50%60%历史波动率GARCH(1,1)股票报告网整理http://www.nxny.com 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 4 页 昨日50ETF大幅震荡下行，历史波动率大幅上涨为37.06%，较上一交易日大幅上升5.59%，呈上升趋势。另外通过GARCH（1,1）模型预测的波动率为29.23%，较上一交易日持平。预计历史波动率随着50ETF价格的振幅加大，将会呈现上升趋势。 2、隐含波动率 图五：当月期权波动率微笑 图六：次月期权波动率微笑 图七：季月期权波动率微笑 图八：隑季期权波动率微笑 数据来源：Wind，东吴期货研究所 昨日50ETF大幅震荡下行。期权隐含波动率维持在高位。6月认购期权波动率在26.8%~53.5%之间。6月认沽期权隐含波动率在41.1%~52.5%。昨日，50ETF价格大跌，隐含波动率盘中丌降反升，尾盘逐渐下降。可以看出，盘中投机者较多，临近尾盘50ETF价格大幅加速走低，空头力量占优，隐含波动率下降。 总体，预计今日隐含波动率将维持在高位，甚至进一步上升。长期来看，有下降趋势。待下降趋势确定，投资者可以采取做空波动率策略。 三、【交易策略推荐】 1、50ETF行情判断 昨日50ETF价格大幅震荡下行。早盘平开后在开盘价附近小幅震荡，临近午盘开始震荡回落，午盘继续加快下行，临近尾盘加速下跌，以长阴线报收。技术上看，昨日50ETF连连下挫，跌破了短期均线支撑，幵且一举吃掉了一个星期以来的涨幅。资金面上，由于下周新股较多，资金面偏紧。另外，考虑到期权投资者方面对近期价格比较谨慎。预计大方向上50ETF近日价格震荡偏弱可能性较大。预计今日可能会出现小幅反弹，提醒投资者注意控制风险。 2、期权单边交易 股票报告网整理http://www.nxny.com 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 5 页 期权的交易基于波动率和对标的资产的方向判断上做出： 一级投资者：始终可以通过备兑交易来降低买标的资产的成本，而通过卖出认购期权来锁定一个止盈。考虑到目前50ETF震荡偏弱概率较大，建议卖出一个6月认购期权@K=3.2来降低买入ETF成本。参见图九； 二级投资者：鉴于近日50ETF将震荡偏弱，建议在可以轻仓逢低买入6月认沽期权@K=3.1。提醒投资者做好风控，止赢设在30%，止损设在回撤10%； 三级投资者：基于50ETF将震荡偏弱，三级投资者可以轻仓逢高卖出6月认购期权@K=3.5，同样注意动态平仓，止盈止损设在±30%。 图九：策略到期损益参考图 买入50ETF，卖出5月认购期权@K=3.2 盈亏平衡点 S0-c 3.023 最大损失： (S-S0)-c -0.833 最大收益： K+c-S0 0.177 卖出6月认购@K=3.5 初始收支： 0.055 盈利平衡点： 3.555 最大损失： 无限 最大收益： 0.055 3、期权组合交易 基于期权隐含波动率和50ETF未来价格将震荡偏弱的行情判断。 建议空仓。 -0.400 -0.200 0.000 0.200 0.400 0.600 2.82.933.13.23.33.43.53.6损益到期股价买入股票卖出认购期权合成部买入股票合成部股票报告网整理http://www.nxny.com 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 6 页 附：华夏上证50ETF成分股配置 华夏上证50 ETF前10重仓股 华夏上证50 ETF 行业配置 股票报告网整理http://www.nxny.com 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 7 页 免责声明： 本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。期市有风险，投资需谨慎。 股票报告网整理http://www.nxny.com