东吴期货华夏上证50ETF期权日报

东吴期货研究所 021-63123063 www.dwfutures.com 行情摘要： 【行情分析】昨日50ETF高开高走。早盘50ETF高开后保持震荡上行，午盘过后快速拉升后维持高位震荡，尾盘保持高位震荡以小阳线报收。技术上，今日50ETF价格突破日均线密集区，但是未能突破近日高点。另外，期权隐含波动率明显过于理性，显示出期权投资者对50ETF持有谨慎的态度。综上所述，近日50ETF将震荡回升概率较大。 交易策略： 【期权单边交易策略】期权的交易基于波动率和对标的资产的方向判断上做出： 一级投资者：始终可以通过备兑交易来降低买标的资产的成本，而通过卖出认购期权来锁定一个止盈。考虑到目前50ETF震荡回升概率较大，建议卖出一个3月认购期权@K=2.45来降低买入ETF成本。 二级投资者：鉴于近日50ETF将震荡回升，建议在可以适当逢低买入3或4月认购期权@K=2.45，止损点位ETF下跌至2.40附近； 三级投资者：基于50ETF将低位震荡的判断，三级投资者可以逢高卖出浅度虚值认沽期权@K=2.40，止损同样设在ETF下跌至2.40附近。 【期权组合交易策略】基于期权隐含波动率企稳和50ETF将震荡回升的行情判断，三级投资者可以构造牛市价差。 牛市价差组合：买入3月认购期权@K=2.25，,卖出3月认购期权@K=2.45。 华夏上证50ETF期权日报 2015年3月13日（星期五） 东吴期货研究所 宏观不金融工程组 万 崧 021- 63123071 宋彬彬 0512-62938290 王 凌 0512-62938535 期市有风险，投资需谨慎 研究所办公地址： 上海市-黄浦区西藏南路1208号6楼 苏州市-工业园区星阳街5号东吴证券大厦8楼 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 2 页 一、【行情综述】 1、标的资产 图一：华夏上证50ETF历史行情 数据来源：Wind，东吴期货研究所 昨日上证50ETF高开高走，早盘50ETF高开后保持震荡上行，午盘过后快速拉升后维持高位震荡，尾盘保持高位震荡以小阳线报收。截止收盘报2.448，上涨0.074，涨跌幅3.12%，成交1531万手，较上一交易日增量455万手。 2、期权成交持仓表现 图二：4个到期月份ETF期权成交持仓 数据日：2015/03/12 数据来源：Wind，东吴期货研究所 0500,000,0001,000,000,0001,500,000,0002,000,000,0002,500,000,0001.0000 1.2000 1.4000 1.6000 1.8000 2.0000 2.2000 2.4000 2.6000 2.8000 成交量50ETF020004000600080001000012000140001600018000成交量持仓量 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 3 页 图三：期权认购不认沽的持仓对比 数据来源：Wind，东吴期货研究所 昨日早盘50ETF大幅高开，认购期权全线高开，同时认沽期权普遍走低。开盘后50ETF保持震荡上行，午盘过后快速拉升后维持高位震荡。截止收盘报2.448，上涨0.074，涨跌幅3.12%。盘中认购期权价格保持震荡上行走势，午盘快速拉升后，尾盘随着ETF保持高位震荡，隐含波动率回落，认购期权价格有所回调。截止昨日收盘当月合约上涨42.33%~252%。相反盘中认沽期权价格震荡走低，尾盘保持低位震荡，当月合约跌幅-39.5%~-75.58%。截止收盘全天50ETF成交30838张，其中认购期权18747张，认沽期权12091张。从持仓比C/P上看，当月持仓比达1.43，较上一交易小幅下降，说明期权投资者对50ETF未来走势比较谨慎。 二、波动率分析 1、历史波动率 图四：华夏上证50ETF的历史波动率 数据来源：Wind，东吴期货研究所 00.20.40.60.811.21.41.6当月次月季月隔季认购认沽持仓比0%10%20%30%40%50%60%历史波动率GARCH(1,1) 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 4 页 昨日50ETF高开高走，历史波动率回调至26.64%，从前期高点大幅回落26%。另外通过GARCH（1,1）模型预测的波动率为28.73%，不上一交易日基本持平。另外，近日历史波动率回调至GARCH预测波动率下方。预计历史波动率近日保持小幅回调概率较大。 2、隐含波动率 图五：当月期权波动率微笑 图六：下月期权波动率微笑 图七：季月期权波动率微笑 图八：隑季期权波动率微笑 数据来源：Wind，东吴期货研究所 昨日50ETF高开高走，期权的价格波动比较大，但是期权隐含波动率依然维持在低位。其中当月认购期权波动率维持在13.3%~20.2%。当月认沽期权隐含波动率保持在23.4%~28.3%。总体上，期权隐含波动率较前一交易日有所下降。在这么大行情下期权隐含波动率依然保持下降趋势，体现出隐含波动率过于理性。一方面，50ETF近日波动较大加上期权行权日比较接近，期权投资者比较谨慎。另一方面，期权市场参不度丌够，机构投资者占绝大多数，市场处在卖方市场，进一步打压了期权的价格。预计近日期权波动率延续理性状态，将维持在低位震荡。 三、【交易策略推荐】 1、50ETF行情判断 昨日50ETF高开高走。早盘50ETF高开后保持震荡上行，午盘过后快速拉升后维持高位震荡，尾盘保持高位震荡以小阳线报收。技术上，今日50ETF价格突破日均线密集区，但是未能突破近日高点。另外，期权隐含波动率明显过于理性，显示出期权投资者对50ETF持有谨慎的态度。综上所述，近日50ETF将震荡回升走势概率较大。 2、期权单边交易 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 5 页 期权的交易基于波动率和对标的资产的方向判断上做出： 一级投资者：始终可以通过备兑交易来降低买标的资产的成本，而通过卖出认购期权来锁定一个止盈。考虑到目前50ETF震荡回升概率较大，建议卖出一个3月认购期权@K=2.45来降低买入ETF成本。参见图九； 二级投资者：鉴于近日50ETF将震荡回升，建议在可以适当逢低买入3或4月认购期权@K=2.45； 三级投资者：基于50ETF将低位震荡的判断，三级投资者可以逢高卖出浅度虚值认沽期权@K=2.40。 图九：策略到期损益参考图 买入50ETF，卖出3月认购期权@K=2.45 盈亏平衡点 S0-c 2.396 最大损失： (S-S0)-c -0.450 最大收益： K+c-S0 0.054 卖出3月认沽期权@K=2.40 初始收支： 0.029 盈利区间： 2.371 最大损失： -2.371 最大收益： 0.029 3、期权组合交易 基于期权隐含波动率企稳和50ETF将震荡回升的行情判断，三级投资者可以构造牛市价差。 牛市价差组合：买入3月认购期权@K=2.25，,卖出3月认购期权@K=2.45。 -0.800 -0.600 -0.400 -0.200 0.000 0.200 0.400 1.81.922.12.22.32.42.52.6损益到期股价买入股票卖出认购期权合成部买入股票合成部-0.800 -0.600 -0.400 -0.200 0.000 0.200 0.400 1.81.922.12.22.32.42.52.6损益到期股价卖出认沽期 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 6 页 附：华夏上证50ETF成分股配置 华夏上证50 ETF前10重仓股 华夏上证50 ETF 行业配置 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 7 页 免责声明： 本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。期市有风险，投资需谨慎。