东吴期货研究所 021-63123063 www.dwfutures.com 行情摘要： 【行情分析】上周五50ETF价格震荡回落。早盘低开1%后保持弱势，盘中大幅下跌后探低反弹，午盘保持震荡回升走势，临近尾盘企稳，以带长下影线的十字线报收。技术上，50ETF价格上周五回踩10日线后，午盘持续反弹收于5日线附近。预计今日50ETF震荡偏强走势可能性较大，提醒投资者注意控制风险。 交易策略： 【期权单边交易策略】期权的交易基于波动率和对标的资产的方向判断上做出： 一级投资者：始终可以通过备兑交易来降低买标的资产的成本，而通过卖出认购期权来锁定一个止盈。考虑到目前50ETF震荡偏强概率较大，建议卖出一个5月认购期权@K=3.2来降低买入ETF成本。 二级投资者：鉴于近日50ETF将震荡偏强，建议在可以轻仓逢低买入5月认购期权@K=3.2。提醒投资者做好风控，止赢设在 ，止损设在回撤10%； 三级投资者：基于50ETF将震荡偏强，三级投资者可以轻仓逢高卖出5月浅度虚值认沽期权@K=3.2，同样注意动态平仓，止盈止损设在 。 【期权组合交易策略】基于期权隐含波动率和50ETF将震荡偏强的行情判断，采取牛市价差策略。 牛市价差：买入5月认购期权@K=3.1，卖出5月认购期权@K=3.2。 华夏上证50ETF期权日报 2015年4月27日（星期一） 东吴期货研究所 宏观与金融工程组 万 崧 021- 63123071 宋彬彬 0512-62938290 王 凌 0512-62938535 期市有风险，投资需谨慎 研究所办公地址： 上海市-黄浦区西藏南路1208号6楼 苏州市-工业园区星阳街5号东吴证券大厦8楼 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 2 页 一、【行情综述】 1、标的资产 图一：华夏上证50ETF历史行情 数据来源：Wind，东吴期货研究所 上周五华夏上证50ETF继续震荡回落。早盘低开1%后保持弱势，盘中大幅下跌后探低反弹，午盘保持震荡回升走势，临近尾盘企稳，以带长下影线的十字线报收。截止收盘报3.171，下跌0.041，涨跌幅-1.28%。，成交1919万手，较上一交易日增加27万手。 2、期权成交持仓表现 图二：4个到期月份ETF期权成交持仓 数据日：2015/04/24 数据来源：Wind，东吴期货研究所 0 500,000,000 1,000,000,000 1,500,000,000 2,000,000,000 2,500,000,000 3,000,000,000 3,500,000,000 4,000,000,000 1.0000 1.5000 2.0000 2.5000 3.0000 3.5000 成交量 50ETF 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 成交量 持仓量 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 3 页 图三：期权认购与认沽的持仓对比 数据来源：Wind，东吴期货研究所 上周五50ETF价格震荡回落。相应的5月认购期权价格盘中触底反弹。截止昨日收盘5月合约涨跌幅-16.68%~-5.19%。5月认沽期权价格则是冲高回落。截止昨日收盘5月认沽期权合约涨跌幅4.48%~24.07%。截止收盘全天50ETF期权成交31058张，其中认购期权16053张，认沽期权15005张。从持仓比C/P上看，5月持仓比为1.49，较上一交易日持续有所下降，依然显示出期权投资者对50ETF未来价格走势比较乐观。 二、波动率分析 1、历史波动率 图四：华夏上证50ETF的历史波动率 数据来源：Wind，东吴期货研究所 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 当月 次月 季月 隔季 认购认沽持仓比 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 历史波动率 GARCH(1,1) 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 4 页 上周五50ETF价格震荡回落，历史波动率维持在低位26.40%，较上一交易日基本持平。另外通过GARCH（1,1）模型预测的波动率为29.19%，较上一交易日小幅下降0.82%。预计历史波动率维持在低位水平概率较大。 2、隐含波动率 图五：当月期权波动率微笑 图六：次月期权波动率微笑 图七：季月期权波动率微笑 图八：隔季期权波动率微笑 数据来源：Wind，东吴期货研究所 上周五1150ETF价格震荡回落，期权隐含波动率较之前有所下降。5月认购期权波动率在29.3%~47.9%之间，继续维持在高位水平。当月认沽期权隐含波动率在44.4%~51.9%。短期有回落需求，建议投资者可以做空5月期权波动率策略。另外，期权隐含波动率微笑曲线变化幅度比较大，有一定的无风险套利空间。 三、【交易策略推荐】 1、50ETF行情判断 上周五50ETF价格震荡回落。早盘低开1%后保持弱势，盘中大幅下跌后探低反弹，午盘保持震荡回升走势，临近尾盘企稳，以带长下影线的十字线报收。技术上，50ETF价格上周五回踩10日线后，午盘持续反弹收于5日线附近。预计今日50ETF震荡偏强走势可能性较大，提醒投资者注意控制风险。 2、期权单边交易 期权的交易基于波动率和对标的资产的方向判断上做出： 一级投资者：始终可以通过备兑交易来降低买标的资产的成本，而通过卖出认购期权来锁定一个止盈。考虑到目前50ETF震荡偏强概率较大，建议卖出一个5月认购期权@K=3.2来降低买入ETF成本。参见图九； 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 5 页 二级投资者：鉴于近日50ETF将震荡偏强，建议在可以轻仓逢低买入5月认购期权@K=3.2。提醒投资者做好风控，止赢设在 ，止损设在回撤10%； 三级投资者：基于50ETF将震荡偏强，三级投资者可以轻仓逢高卖出5月浅度虚值认沽期权@K=3.2，同样注意动态平仓，止盈止损设在 。 图九：策略到期损益参考图 买入50ETF，卖出5月认购期权@K=3.2 盈亏平衡点 S0-c 3.1076 最大损失： (S-S0)-c -0.684 最大收益： K+c-S0 0.124 5月牛市价差@K=3.1、3.2 初始收支： -0.043 盈利平衡点： 3.143 最大损失： -0.043 最大收益： 0.057 3、期权组合交易 基于期权隐含波动率和50ETF近日将震荡偏强的行情判断，采取牛市价差策略。 牛市价差：买入5月认购期权@K=3.1，卖出5月认购期权@K=3.2。 -0.600 -0.400 -0.200 0.000 0.200 0.400 2.8 2.9 3 3.1 3.2 3.3 3.4 3.5 3.6 损益 到期股价 买入股票 卖出认购期权 合成部买入股票 合成部 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 6 页 附：华夏上证50ETF成分股配置 华夏上证50 ETF前10重仓股 华夏上证50 ETF 行业配置 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 7 页 免责声明： 本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。期市有风险，投资需谨慎。