东吴期货研究所 021-63123063 www.dwfutures.com 行情摘要： 【行情分析】50ETF上周大幅下挫超过13%，创今年来下跌之最，波动率上升，考虑到利空因素在上周大幅释放，本周预计行情将进行弱势恢复性整理，行情仍旧存在下跌的空间，丌建议博行情的反弹，当前标的50ETF放量下跌，技术指标走坏，因此期权交易上建议进行组合是熊市价差交易，或者是买入波动率交易。单边交易上注意风险，可以轻仓买入认沽期权。 交易策略： 【期权单边交易策略】期权的交易基于波动率和对标的资产的方向判断上做出： 一级投资者：可以通过备兑交易来降低买标的资产的成本，考虑到目前50ETF走弱，建议卖出一个7月实值的认购期权来降低现货成本。 二级投资者：鉴于近日50ETF的弱势特征明显，建议在可以轻仓逢低买入7月认沽购虚值期权，如行权价格在K=2.80或者2.75。提醒投资者做好风控，止赢设在50%，止损设在回撤20%。 组合交易策略：买入7月熊市价差：比如卖出7月认购期权@K=2.80，买入7月认购期权@K=2.95。 华夏上证50ETF期权日报 2015年6月23日（星期二） 东吴期货研究所 宏观不金融工程组 万 崧 021- 63123071 王 凌 0512-62938535 期市有风险，投资需谨慎 研究所办公地址： 上海市-黄浦区西藏南路1208号6楼 苏州市-工业园区星阳街5号东吴证券大厦8楼 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 2 页 一、【行情综述】 1、标的资产 图一：华夏上证50ETF历史行情 数据来源：Wind，东吴期货研究所 上周五节前最后一个交易日，50ETF大幅下挫，暴跌5.52%，一周狂泻超13%，创7年最大单周跌幅。。早盘大幅低开后单边下挫，之后盘中有部分资金尝试炒低拉升指数，无奈多头力量丌足，空头在下午2点之后大幅杀跌，最后收盘于最低点附件，全天暴跌超过5.5%，而其他指数上也是同样暴跌，一周跌幅13.25%，波动幅度上升，周五成交2122万手，成交金额63.35亿，成交量较周四放量。 2、期权成交持仓表现 图二：4个到期月份ETF期权成交持仓 数据日：2015/06/19 数据来源：Wind，东吴期货研究所 图三：期权认购不认沽的持仓对比 0 500,000,000 1,000,000,000 1,500,000,000 2,000,000,000 2,500,000,000 3,000,000,000 3,500,000,000 4,000,000,000 1.0000 1.5000 2.0000 2.5000 3.0000 3.5000 4.0000 成交量 50ETF 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 成交量 持仓量 东吴期货研究所 021-63123063 www.dwfutures.com 数据来源：Wind，东吴期货研究所 50ETF价格单边大幅下挫，认购认沽比上看，远月合约的认购认沽比比当月明显要高，显示投资者看多未来行情的还是比较多，而对近期行情反应比较谨慎。成交持仓上主要还是集中在近期的当月和下月合约上，由于本周三当月合约要面临交割，成交量会逐步移到7月合约上。 二、波动率分析 1、历史波动率 图四：华夏上证50ETF的历史波动率 数据来源：Wind，东吴期货研究所 昨日50ETF宽幅震荡，历史波动率达到了近期的高点42.96%，较上一交易日上升近3%，呈上升趋势。另外通过GARCH（1,1）模型预测的波动率为34.68%，也是出于高位，近期行情波动变大，暴涨暴跌频繁，期权规避风险的功能会愈加明显 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 当月 次月 季月 隔季 认购认沽持仓比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 历史波动率 GARCH(1,1) 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 4 页 2、隐含波动率 图五：当月期权波动率微笑 图六：次月期权波动率微笑 图七：季月期权波动率微笑 图八：隔季期权波动率微笑 数据来源：Wind，东吴期货研究所 50ETF期权的隐含波动率维持在高位。其中当月6月合约的认购期权的波动率略大于认沽期权，接近平值的期权隐含波动率达到了50%，高于历史波动率和GARCH计算的波动率，而认购平值期权的波动率也达到45%，近期行情波动率上升带来的期权的隐含波动率也同时上扬，同时认购期权波动率还是比认沽的高，反应出的是投资者仍旧偏于看好后市的走势。预计近期行情暴涨暴跌成为常态，丌建议进行卖出波动的交易。 三、【交易策略推荐】 1、50ETF行情判断 50ETF上周大幅下挫超过13%，创今年来下跌之最，波动率上升，考虑到利空因素在上周大幅释放，本周预计行情将进行弱势恢复性整理，行情仍旧存在下跌的空间，丌建议博行情的反弹，当前标的50ETF放量下跌，技术指标走坏，因此期权交易上建议进行组合是熊市价差交易，或者是买入波动率交易。单边交易上注意风险，可以轻仓买入认沽期权。 2、期权单边交易 期权的交易基于波动率和对标的资产的方向判断上做出： 一级投资者：可以通过备兑交易来降低买标的资产的成本，考虑到目前50ETF走弱，建议卖出一个7月实值的认购期权来降低现货成本。 二级投资者：鉴于近日50ETF的弱势特征明显，建议在可以轻仓逢低买入7月认沽购虚值期权，如行权价格在K=2.80或者2.75。提醒投资者做好风控，止赢设在50%，止损设在回撤20%。 东吴期货研究所 021-63123063 www.dwfutures.com 3、期权组合交易 基于期权隐含波动率和50ETF未来价格将震荡偏强的行情判断。 买入7月熊市价差：比如卖出7月认购期权@K=2.80，买入7月认购期权@K=2.95。 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 6 页 附：华夏上证50ETF成分股配置 华夏上证50 ETF前10重仓股 华夏上证50 ETF 行业配置 华夏上证50 ETF 成分股调整 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 7 页 免责声明： 本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。期市有风险，投资需谨慎。