东吴期货研究所 021-63123063 www.dwfutures.com 行情摘要： 【行情分析】昨日50ETF保持震荡回升。早盘50ETF高开后小幅回落，盘中保持震荡上升趋势，尾盘高位企稳，以中阳线报收。技术上，50ETF突破了幵且站稳近期高点，完全有继续上升的气势。另外，期权隐含波动率显示出期权投资者偏向于看好50ETF走势。综合来看，近日50ETF维持将震荡回升走势概率较大。 交易策略： 【期权单边交易策略】期权的交易基于波动率和对标的资产的方向判断上做出： 一级投资者：始终可以通过备兑交易来降低买标的资产的成本，而通过卖出认购期权来锁定一个止盈。考虑到目前50ETF震荡回升概率较大，建议卖出一个3月认购期权@K=2.50来降低买入ETF成本。 二级投资者：鉴于近日50ETF将震荡回升，建议在可以适当逢低买入3或4月认购期权@K=2.50，止盈止损设在±30%； 三级投资者：基于50ETF将低位震荡的判断，三级投资者可以逢高卖出浅度虚值认沽期权@K=2.45，止盈止损设在±30%。 【期权组合交易策略】基于期权隐含波动率企稳和50ETF将震荡回升的行情判断，三级投资者可以构造牛市价差。 牛市价差组合：买入3月认购期权@K=2.35，,卖出3月认购期权@K=2.50。 期权投资者可以通过期权构造一个50ETF现货头寸：买入3月认购期权@K=2.50，,卖出3月认沽期权@K=2.50。 华夏上证50ETF期权日报 2015年3月17日（星期二） 东吴期货研究所 宍观与金融工程组 万 崧 021- 63123071 宋彬彬 0512-62938290 王 凌 0512-62938535 期市有风险，投资需谨慎 研究所办公地址： 上海市-黄浦区西藏南路1208号6楼 苏州市-工业园区星阳街5号东吴证券大厦8楼 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 2 页 一、【行情综述】 1、标的资产 图一：华夏上证50ETF历史行情 数据来源：Wind，东吴期货研究所 昨日50ETF保持震荡回升走势，早盘50ETF高开后小幅回落，盘中保持震荡上升趋势，尾盘高位企稳，以中阳线报收。截止收盘报2.51，上涨0.055，涨跌幅2.24%，成交1160万手，较上一交易日缩量60万手。 2、期权成交持仓表现 图二：4个到期月份ETF期权成交持仓 数据日：2015/03/16 数据来源：Wind，东吴期货研究所 0500,000,0001,000,000,0001,500,000,0002,000,000,0002,500,000,0001.0000 1.2000 1.4000 1.6000 1.8000 2.0000 2.2000 2.4000 2.6000 2.8000 成交量50ETF020004000600080001000012000140001600018000成交量持仓量 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 3 页 图三：期权认购与认沽的持仓对比 数据来源：Wind，东吴期货研究所 昨日50ETF保持震荡回升，认购期权开盘后保持震荡上扬，同时认沽期权普遍走低。午盘后50ETF维持在高位震荡，尾盘高位企稳。相应的午盘后认购期权价格一直在高位震荡。截止上周五收盘当月合约上涨19.65%~90.08%。相反午盘后认沽期权价格维持低位震荡，截止昨收盘当月合约跌幅-39.69%~-84.38%。截止收盘全天50ETF成交23880张，其中认购期权14279张，认沽期权9601张。从持仓比C/P上看，当月持仓比达1.41，较上一交易微幅上升，说明期权投资者偏向于看好50ETF近日价格走势。 二、波动率分析 1、历史波动率 图四：华夏上证50ETF的历史波动率 数据来源：Wind，东吴期货研究所 00.20.40.60.811.21.41.6当月次月季月隔季认购认沽持仓比0%10%20%30%40%50%60%历史波动率GARCH(1,1) 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 4 页 昨日50ETF保持震荡回升，历史波动率小幅上涨至27.29%，较上一交易日上涨0.82%。另外通过GARCH（1,1）模型预测的波动率为27.75%，较上一交易日下降2.31%。预计历史波动率近日保持在低位概率较大。 2、隐含波动率 图五：当月期权波动率微笑 图六：下月期权波动率微笑 图七：季月期权波动率微笑 图八：隑季期权波动率微笑 数据来源：Wind，东吴期货研究所 昨日50ETF保持震荡回升，期权隐含波动率依然维持在低位。其中当月认购期权波动率在16.1%~18.7%之间。当月认沽期权隐含波动率保持在22.8%~32.9%。从当月期权来看，一方面，认沽期权隐含波动率微笑初现，主要是因为随着近日50ETF的强势上涨，加上距离行权日越来越近，导致虚值认沽期权的价格大幅下跌，深度虚值的认沽期权价格在0.003~0.005之间，杠杆效应比较大，致使部份投机者非常乐意去买这部分期权，致使期权隐含波动率偏高。另外，认购期权隐含波动率来看，出现了大量隐含波动为0的情况。由于近日ETF大幅上涨，使得备兑开仓者认为50ETF大幅下跌的可能性为几乎为0，在他们看来在这种情况下备兑开仓是一种无风险套利机会，深度实值的认购期权隐含波动率才会被打压的很低。所以，从期权隐含波动率来讲，一方面，期权投资者比较理性，另一方面，期权投资者还是偏向于看到50ETF未来价格走势。 三、【交易策略推荐】 1、50ETF行情判断 昨日50ETF保持震荡回升。早盘50ETF高开后小幅回落，盘中保持震荡上升趋势，尾盘高位企稳，以中阳线报收。技术上，50ETF突破了幵且站稳近期高点，完全有继续上升的气势。另外，期权隐含波动率显示出期权投资者偏向于看好50ETF走势。综合来看，近日50ETF维持将震荡回升走势概率较大。 2、期权单边交易 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 5 页 期权的交易基于波动率和对标的资产的方向判断上做出： 一级投资者：始终可以通过备兑交易来降低买标的资产的成本，而通过卖出认购期权来锁定一个止盈。考虑到目前50ETF震荡回升概率较大，建议卖出一个3月认购期权@K=2.50来降低买入ETF成本。参见图九； 二级投资者：鉴于近日50ETF将震荡回升，建议在可以适当逢低买入3或4月认购期权@K=2.50，止损设在−30%； 三级投资者：基于50ETF将低位震荡的判断，三级投资者可以逢高卖出浅度虚值认沽期权@K=2.45，止盈止损设在±30%。 图九：策略到期损益参考图 买入50ETF，卖出3月认购期权@K=2.50 盈亏平衡点 S0-c 2.457 最大损失： (S-S0)-c -0.387 最大收益： K+c-S0 0.043 卖出3月认沽期权@K=2.40 初始收支： 0.021 盈利区间： 2.429 最大损失： -2.429 最大收益： 0.021 3、期权组合交易 基于期权隐含波动率企稳和50ETF将震荡回升的行情判断，三级投资者可以构造牛市价差。 牛市价差组合：买入3月认购期权@K=2.35，,卖出3月认购期权@K=2.50。 期权投资者可以通过期权构造一个50ETF现货头寸：买入3月认购期权@K=2.50，,卖出3月认沽期权@K=2.50。 -0.800 -0.600 -0.400 -0.200 0.000 0.200 0.400 1.81.922.12.22.32.42.52.6损益到期股价买入股票卖出认购期权合成部买入股票合成部-0.800 -0.600 -0.400 -0.200 0.000 0.200 0.400 1.81.922.12.22.32.42.52.6损益到期股价卖出认沽期 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 6 页 附：华夏上证50ETF成分股配置 华夏上证50 ETF前10重仓股 华夏上证50 ETF 行业配置 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 7 页 免责声明： 本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。期市有风险，投资需谨慎。