精益求精铸就卓越品质，智能制造开启发展新篇章
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 36.89 元 目标价格（人民币）：49.50元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 531.97 总市值(百万元) 19,624.47 年内股价最高最低(元) 39.20/27.36 沪深300指数 3424.17 上证指数 3064.08 樊志远 联系人 (8621)61038318 fanzhiyuan@gjzq.com.cn 骆思远 分析师 SAC执业编号：S1130515070001 luosiyuan@gjzq.com.cn 精益求精铸就卓越品质，智能制造开启发展新篇章 公司基本情况(人民币) 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) 0.888 1.094 1.563 2.032 2.486 每股净资产(元) 5.48 6.38 7.65 9.38 11.57 每股经营性现金流(元) 1.39 0.89 1.73 1.71 2.13 市盈率(倍) 33.67 29.22 23.60 18.16 14.84 行业优化市盈率(倍) 41.09 41.09 41.09 41.09 41.09 净利润增长率(%) 9.87% 23.18% 42.95% 29.96% 22.38% 净资产收益率(%) 16.19% 17.13% 20.44% 21.66% 21.50% 总股本(百万股) 531.97 531.97 531.97 531.97 531.97 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑 继电器龙头，市占率全球第二，毛利率不断提升：公司在继电器行业深耕30多年，综合实力已多年位居国内行业首位，2016年公司全球市场占有率达到12.5%，位列第二，家电继电器和智能电表继电器两个细分领域市占率全球第一。公司通过提高产线自动化率和不断优化产品结构，毛利率不断提升，2016年已经达到39.5%，在行业中处于领先地位。 传统继电器下游需求稳中有升，行业空间广阔：家电行业回暖，国外企业退出，通用继电器重返增长。2016年，公司采取了更加主动的市场策略，争取到了更多的订单，产能利用率提高明显。2017年一季度，受益下游家电市场持续景气以及公司积极主动市场策略的有效发挥，公司通用继电器主要产品供不应求，一季度功率继电器累计发货5.96亿元，同比增长50.9%，目前产能吃紧，公司正在积极调动资源，进行产能提升。受益全球智能电网建设，电力继电器继续发力。电力继电器继续保持全球第一，增长良好。2016年，电力继电器累计发货12.53亿元，同比增长接近20%。2017年一季度，受到国网用量下降影响，国内业务增长乏力。但海外业务特别是美、欧、亚太主要一季度继续保持30%以上较好增长。一季度累计发货3.73亿元，同比增长14.4%。我们预计今年是全球电网建设小年，明年是大年，电力继电器业务有望持续发力。传统汽车继电器高速增长，市占率不断提升。公司汽车继电器制造水平已逐步接近国际一流水平，充分受益国内汽车产业的快速发展，并不断提升在国际市场的占有率。传统汽车继电器近两年均保持30%以上的增速。我们预测，随着公司产品知名度、美誉度不断提升，预计全球市场份额还将逐步提升，传统汽车继电器及相关业务将继续保持强劲的发展动力。 汽车电动化是大势所趋，公司高压直流继电器迅猛增长：公司在新能源汽车高压直流继电器业务方面竞争力不断提升，本土化优势逐渐显现，能为客户提供及时、快速及个性化的服务，国内市占比不断提升，2016年，高压直流继电器及高压分线盒等相关产品出货2.45亿元，同比增长100%。国内市场占有率从20%提升至25%。公司也正在从单一零部件供应商向解决方案厂商转变。单一的高压直流继电器单车价值量在1000-1500元，但是公司做控制模块（含高压直流继电器、开关、连接器、薄膜电容等）价值量可以达到2000-2500元，单车价值量得到大幅提升。Model 3量产在即，目前公司010020030040050027.3631.5335.70160524160824161124170224170524人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 宏发股份 国金行业 沪深300 2017年05月24日 宏发股份 (600885.SH) 器件行业 评级：买入 首次评级 公司深度研究 证券研究报告 用使箱邮收接告报司公限有理管金基资投业产信中供仅告报此此报告仅供中信产业投资基金管理有限公司报告接收邮箱使用 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 产品正在特斯拉认证，我们预测公司将于下半年进入特斯拉供应链，2018年Model 3将大幅增长，公司有望受益。进入特斯拉后，对公司在国内外新能源汽车的推广上具有重要的战略意义。公司与宁德新时代经过长时间的沟通洽谈，目前已经展开合作，将成为主力核心供应商，宁德新时代电控系统在国内新能源大巴车领域市占率达到70%以上，这一合作，将打开公司高压直流继电器在国内市场拓展的新局面。我们看好公司高压直流继电器业务在国内新能源汽车领域的应用，基于公司在响应速度、客户配合度及成本方面具有显著的优势，公司市占率将继续提升，行业高增长+市占率不断提升，预计该业务增长将远超行业增速，前景广阔。 自动化产线优势逐渐显现，进军千亿级低压电器市场及汽车电子领域：低压电器应用广泛，行业总产值不断增长，2015年国内市场规模超过700亿。公司布局低压电器领域，定位中高端市场，已经有8个系列35款产品推出。在市场开拓方面也取得了积极的进展，至年度已发展50家渠道，取得了较好的成效。2016年，低压电器行业整体低迷的市场环境并未明显改善，但是公司低压电器全年累计发货3.8亿元，其中公司主推的控制开关业务增长近30%。2017年一季度，公司低压电器发货1.6亿元，同比增长14%，3月份迎来快速发展，环比增速快速提升，单月发货占一季度40%以上，部分产品产能吃紧。公司自行设计装配的自动化生产线已经投入生产。随着海外关键客户产品测试顺利通过，公司低压产品出口将实现快速发展，呈现内销、外销一致较快增长的良好态势。氧传感器领域市场被国外企业垄断，公司已经突破功能陶瓷芯片的研制，进展顺利，未来两年有望实现销售。其他汽车电子业务也稳步推进，电子真空泵项目在前期摸索、论证基础上，完成产品性能验证和过程开发工作，即将上市销售；电容业务预计2017年也将迎来较好的发展，此外车用电器盒等新品也已进入销售渠道并获得了订单。 估值与投资建议 预测公司2017/2018/2019年EPS分别为1.56/2.03/2.48元，考虑到公司通用继电器重返增长，传统汽车与新能源汽车继电器快速增长，低压电器业务打开公司成长新空间，首次覆盖给予“买入”评级，目标价49.5元。 风险 通用继电器业务竞争激励，价格下降，新能源汽车销量不及预期，低压电器业务推进不及预期。 目前公司第二大股东联发集团持有公司股份13.52%。2017年5月23日，公司发布公告，联发集团计划公告之日起三个交易日后6个月内，联发集团及联发商置计划通过大宗交易合计减持不超过360万股。 公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1．继电器行业领导者 ........................................................................................ 5 1.1 公司概况................................................................................................... 5 1.2 公司业绩稳定增长，毛利率水平不断提升 ............................................... 5 1.3 公司股权情况 .......................................................................................... 6 1.4 行业竞争格局分析，宏发全球第二 .......................................................... 7 1.5 三大发展思路及三大转变助推公司持续稳健发展..................................... 7 2. 继电器下游需求稳中有升，行业空间广阔 ..................................................... 8 2.1 家电行业回暖，国外企业退出，通用继电器重返增长 ............................. 8 2.2 受益全球智能电网建设，电力继电器继续发力 ....................................... 9 2.3 传统汽车继电器高速增长，市占率不断提升 ......................................... 12 3、汽车电动化是大势所趋，公司高压直流继电器迅猛增长 ........................... 14 3.1高压直流继电器-新能源汽车的核心元件 ................................................ 14 3.2新能源车成未来5年爆发式增长行业，高压直流继电器迎来黄金发展期 ..................................................................................................................... 17 3.3特斯拉Model3量产在即，有望推动全球电动汽车产业快速发展 .......... 18 3.4公司高压直流继电器业务竞争优势日渐明显，市占率不断提升 ............. 19 4、自动化产线优势逐渐显现，进军千亿级低压电器及汽车电子领域 ............. 20 4.1 低压电器业务有望成为公司新一轮发展新引擎 ...................................... 20 4.2 氧传感器蓄势待发，汽车电子新业务稳步推进 ..................................... 21 5、盈利预测与估值建议 .................................................................................. 22 6、风险提示 .................................................................................................... 23 图表目录 图表1：公司发展历程 ....................................................................................... 5 图表2：公司2016年产品分布 ......................................................................... 5 图表3：公司近5年营收及增长情况 ................................................................. 6 图表4：公司近5净利润及增长情况 .........................................
