首次覆盖报告：医药制造领先企业，创新研发开启发展新篇章

公司深度研究|华海药业 证券研究报告2025年07月09日 医药制造领先企业，创新研发开启发展新篇章 华海药业（600521.SH）首次覆盖报告 核心结论 原料药基石业务稳健，新业务开拓进展顺利。公司是国内特色原料药龙头企业之一，全球沙坦类、普利类原料药主要供应商，近年来中枢神经类原料药产品收入快速增长，同时抗感染、消化、呼吸等新品逐步上量，形成丰富产品梯队。目前沙坦、普利类原料药价格趋稳，同时公司新业务开拓进展顺利，2024年公司新增合作客户150余家，新上市产品50余个，完成210余个新增供应商验证项目，为公司原料药业务注入增长新动能。 制剂全球化战略布局，研产销能力持续优化。公司基于强大的原料药生产优势，多年坚持制剂全球化战略布局。国内制剂一方面现有产品借助集采实现快速上量，同时持续推进销售架构优化，加强分销、零售及电商等销售渠道建设，在手批文数量持续增加，新产能投产可支持国内新品快速上量。此外公司作为国内制剂出海先行企业之一，在美国市场已形成多渠道营销网络，供应链管理持续优化升级，自研+合作引进双轮驱动丰富产品矩阵，海外制剂业务盈利能力有望逐步提升。 分析师 聚焦生物创新药，多款产品具备全球竞争力。公司控股子公司华奥泰聚焦生物新药研发，涵盖自免、肿瘤、眼科疾病等热门治疗领域，具备单抗、双抗、ADC等多种药物类型研发能力，其中HB0017、HB0034已进入关键临床，HB0025在临床研究中已体现出潜在疗效优势。 李梦园S080052301000115618259155limengyuan@research.xbmail.com.cn 联系人 盈利预测：预计2025-2027年公司实现营业收入103.63/114.21/125.30亿元，同比增长8.5%/10.2%/9.7%；归母净利润12.60/14.82/16.78亿元，同比增长12.6%/17.7%/13.2%。基于公司原料药业务稳健增长，制剂全球化布局，生物新药在研管线快速推进，首次覆盖给予“增持”评级。 邓琳茜18350858068denglinqian@research.xbmail.com.cn 相关研究 风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期；原料药价格下滑；新品研发进度或数据读出不及预期。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4盈利预测.............................................................................................................................4华海药业核心指标概览.............................................................................................................5一、华海药业：特色原料药领先企业，制剂全球化布局........................................................61.1医药制造领先企业，深化原料药制剂一体化布局........................................................61.2原料药、制剂双轮驱动，盈利能力稳步提升................................................................7二、原料药：基石业务稳健，持续开拓新品新市场...............................................................92.1全球领先心血管、中枢神经原料药供应商...................................................................92.2业务拓展：延伸新治疗领域，加速新品新项目落地...................................................12三、制剂：产品矩阵持续丰富，海外盈利能力提升.............................................................143.1国内制剂：受益集采高增长，布局新剂型高壁垒仿制药...........................................143.2海外制剂：产品矩阵、组织架构优化，驱动盈利能力稳步提升.................................16四、新药研发：聚焦肿瘤、自免领域生物新药....................................................................18五、盈利预测与投资建议.....................................................................................................205.1关键假设与盈利预测..................................................................................................205.2投资建议....................................................................................................................21六、风险提示.......................................................................................................................22 图表目录 图1：华海药业核心指标概览图...............................................................................................5图2：公司股价复盘.................................................................................................................6图3：公司股权结构（截至2025年一季报）..........................................................................7图4：2020-2025Q1公司营业收入情况...................................................................................7图5：2020-2025Q1公司归母净利润情况...............................................................................7图6：2020-2025Q1公司利润率水平......................................................................................8图7：2020-2024公司各业务板块毛利率情况.........................................................................8图8：2020-2025Q1公司期间费用率情况...............................................................................8图9：2020-2024公司各业务收入情况（亿元）.....................................................................9图10：2020-2024公司主要业务收入占比变化情况................................................................9图11：2020-2024公司原料药收入按治疗领域划分（亿元）.................................................9 图12：2020-2024公司制剂收入按治疗领域划分（亿元）.....................................................9图13：2023年国内药品市场按治疗领域拆分（单位：亿元）..............................................10图14：2027年全球药品市场预测：按治疗领域（单位：十亿美金）...................................10图15：2020-2024公司原料药产品收入（单位：亿元）......................................................11图16：2020-2024公司原料药各类产品毛利率情况..............................................................11图17：2020-2024公司原料药主要品类销量情况（单位：吨）...........................................11图18：2016-2022年全球沙坦原料药消耗量........................................................................12图19：2016-2022年全球普利原料药消耗量........................................................................12图20：主要沙坦类原料药价格（元/千克，截至2025年6月）...........................................12图21：主要普利类原料药价格（元/千克，截至2025年6月）...........................................12图22：2020-2024公司原料药获批件数量（单位