第1页 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 春晖股份（000976.SZ） 证券研究报告〃公司研究〃机械行业 剥离化纤业务华丽转身轨道交通产业，2017年“一带一路”助其腾飞 投资评级：增持（首次） 投资要点  收购+资产臵换，春晖股份从传统亏损的化纤业务转变为一个全新的轨交零部件平台公司。2016年2月3日，春晖股份非公开发行股票购买香港通达100%股权完成了股权交割。2017年5月11日公司公告拟签订整体出售化纤业务相关资产的协议，未来主打轨道交通产业；若臵出完成，公司将从传统亏损的化纤业务转变为一个全新的轨交零部件平台公司，受益于国内铁路固定资产投资和高铁出海，未来业绩可期。预计“十三五”期间，2020年高铁总里程达到3万公里，国家铁路投资将达到4万亿元；城际铁路新增8000公里，总投资预计1万亿元左右；城市轨道交通预期新增4000公里，运营里程同比至少翻番，总投资预计2.6万亿元。综上，国内轨交产业十三五期间估算年均1.52万亿元市场空间，体量巨大。另外从长期看，“中国高铁走出去”将持续推动整个行业发展，打开更广袤市场空间。  动车组给水卫生系统和备用电源系统估算国内市占率均达到50%以上。亚通达设备公司给水卫生系统的销售对象为历史上的中国南车，备用电源系统的销售对象包括之前的中国南车和中国北车（主要是南车），主要产品的中标率在90%以上，可以看到公司与现在的中国中车有紧密的业务往来和长期合作关系。我们预计十三五期间年均新增动车组350列左右，保守估计动车组给水卫生系统和备用电源年均市场空间合计49亿元，同时公司有望进入空间广阔的轮对销售和维修更新市场，制动闸片产品的市占率预期进一步加大，备用电源和制动闸片产品也有望突破城市轨道交通市场。  公司发展战略明确，未来不排除在轨交产业链进行横向或纵向资源的进一步整合。香港通达实际控制人，目前公司第二大股东宣瑞国先生在轨交和自动化行业有着优秀的资本运作经验，根据公开资料显示，其在港股是中国自动化（0569.HK）的董事长；另外宣瑞国先生持股的富山公司在2017年3月底正式完成了对德国钢铁集团旗下的Bochumer Verein Verkehrstechnik GmbH（简称BVV）公司的收购。BVV是国际市场轮对行业的鼻祖，近5年，BVV的轮对产品在欧洲市占率一直保持第一。除了上述公司，宣瑞国先生还直接或间接持股多家轨道交通相关产业的公司，涉及铁路联锁控制系统、铁路信号系统、铁路牵引系统、铁路辅助电源业务、轨交车辆的电气化设备和铁路建材等，我们认为这将有利于公司开展与产业链相关公司的业务协作，甚至不排除未来通过外延并购进行产业链资源整合。 盈利预测与投资建议 2017年是“一带一路”政策性大年，同时国家大力发展城市轨道交通和高铁动车组，轨道交通产业景气度持续旺盛，公司华丽转身为优质的轨交零部件平台公司。预测公司2017-2019年EPS为0.23/0.29/0.32元，对应PE 36/28/25X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 铁总动车组招标不及预期；股价可能已包含BVV未来资产注入的部分预期，存在不确定性；“一带一路”推进缓慢；香港通达客户过于集中风险。 Table_AuthorInfo] 2017年5月24日 首席证券分析师 陈显帆 执业资格证书号码：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 研究助理 王皓 wangh@dwzq.com.cn 13811332227 行业走势 市场数据 收盘价（元） 8.04 一年最低价/最高价 7.95/11.96 市净率 3.60 流通A股市值（亿元） 47.16 基础数据 每股净资产（元） 2.25 资产负债率 20.76 总股本（亿股） 15.96 流通A股（亿股） 5.87 [Table_ReportInfo] 相关研究 春晖股份：2017年5月24日 第2页 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 目录 1. 剥离化纤业务，成为轨交零部件细分领域龙头 ....................... 4 2. 收购标的在轨交行业积累丰厚 ..................................................... 5 2.1. 给水卫生系统龙头地位稳固 ..................................................................... 7 2.2. 备用电源市场占有率估算接近60% ....................................................... 8 2.3. 制动闸片市场空间未来有望进一步扩大 .............................................. 8 2.4. 代理贸易稳步增长 ....................................................................................... 9 2.5. 维修业务有望未来开拓轮对更新维修市场 ....................................... 10 3. 预期公司未来内生+外延双轮驱动 ............................................ 11 3.1. 既有业务市占率有望持续增加 .............................................................. 11 3.2. 城市轨道交通+“一带一路”未来有望助公司腾飞 ....................... 11 3.3. 公司有望受益于轨道交通产业链资源协同及整合错误！未定义书签。 4. 盈利预测与估值 ............................................................................. 12 5. 风险提示 .......................................................................................... 13 春晖股份：2017年5月24日 第3页 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 图表目录 图表1：化纤业务营收和净利润长年不佳（单位：亿元） ................................................ 4 图表2：近五年化纤业务平均毛利率为负值 ........................................................................ 4 图表3：通达集团股权结构 .................................................................................................... 5 图表4：香港通达营收和净利润稳步上升（单位：亿元） ................................................ 5 图表5：香港通达高铁配件产品毛利率较高 ........................................................................ 6 图表6：亚通达高铁配件产品细分五大领域（单位：亿元） ............................................ 6 图表7：给水卫生系统毛利率稳步提升 ................................................................................ 7 图表8：2017-2019年公司给水卫生系统营收预测 ............................................................. 8 图表9：2017-2019年公司备用电源营收预测 ..................................................................... 8 图表10：动车制动闸片示意图 .............................................................................................. 9 图表11：2017-2019年公司制动闸片营收预测 .................................................................... 9 图表12：预期代理贸易营收与动车组增速同步（单位：亿元） .................................... 10 图表13：公司现有维修业务稳定增长（单位：亿元） .................................................... 10 图表14：动车组轮对维修空间较大（单位：亿元） ........................................................ 11 图表15：公司细分板块营收预测（单位：亿元） ............................................................ 12 图表16：春晖股份2015.5-2017.5 PB-band ....................................................................... 13 图表17：同类型产业链上市公司估值比较 ........................................................................ 13 春晖股份：2017年5月24日 第4页 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 1. 剥离化纤业务，成为轨交零部件细分领域龙头 公司原来的主营业务为民用涤纶长丝和锦纶长丝的生产销售，主要产品为 DTY 、FDY 、POY等，应用于服装和家纺等领域。2012-2015年度，上述产品销售收入占公司营业总收入的比例分别为94.70%、96.71%、98.32%和97.44%，2012年营业总收入为13.2亿元，2015年为6.6亿元，业绩逐年下滑。 公司积极谋求转型，于2015年12月28日收到证监会批复，核准公司非公开发行不超过约10亿股收购香港通达Tong Dai Control(Hong Kong)Lim