化纤业务剥离完成，轨道交通业务稳定发展，业绩显著改善

1 / 3 [Table_Title] 华铁股份（000976）公司点评 [Table_Industry] 证券研究报告〃公司研究〃 机械行业 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 化纤业务剥离完成，轨道交通业务稳定发展，业绩显著改善 增持（维持） 事件：2017年三季报公布，前三季度营收10.3亿元，同比-7.4%，归母净利润2.2亿元，同比+96.6%，毛利率33.8%，同比+8.5pct。 投资要点  剥离化纤业务后盈利能力和毛利率显著提升。2017年8月14日化纤板块的相关资产及债务已全部过户，公司已经完全转型为轨道交通类企业。前三季度总费用率11.3%，同比+0.7pct，主要是管理费用率8.7%，同比+1.7pct所致，销售和财务费用率分别同比下滑0.1/0.9pct。单季度看，公司第三季度营收3.3亿元，同比-11.8%，归母净利润0.8亿元，同比+106.2%，归母扣非净利润1.0亿元，同比+142.8%，单季毛利率有了显著提高，为47.6%，同比增长+22.3pct。粗略估算，扣除中报化纤业务1.3亿元收入，前三季度高铁装备及配件收入在9亿元左右，去年全年轨交板块收入14亿元，第四季度承压，预计今年轨交收入增速可能略有下滑。  动车组给水卫生系统和备用电源系统估算国内市占率均达到50%以上。给水卫生系统目前基本销售给中车的青岛四方，中标率达到90%，且预计未来四年与中车青岛四方的合作模式不会改变。备用电源系统的销售对象包括之前的中国南车和中国北车（主要是南车），主要产品的中标率在90%以上，可以看到公司与现在的中国中车有紧密的业务往来和长期合作关系。我们预计十三五期间年均新增动车组350-400列左右，保守估计动车组给水卫生系统和备用电源年均市场空间合计49亿元，随着未来中国标准动车组放量，自主化率提升，公司产品的市占率有望进一步提升，同时备用电源也有望突破城市轨道交通市场。  制动闸片市场空间广阔，未来将成为业绩支撑点。公司掌握了制动闸片的全套组装制造技术，随着主机车辆厂国产化要求的进一步提高，制动闸片也已具备放量条件。制动闸片是动车耗材产品，每辆动车4个轮对，每个轮对4个闸片，闸片每年更换次数达3-4次，以3.5次估算，同时考虑增量+存量市场，我们估算未来三年动车组制动闸片市场空间年均40亿元，城轨制动闸片市场年均20亿元，合计60亿元。根据公司当前对应营收水平，推算市占率在1-2%，预期公司生产的制动闸片未来会适用更多车型，市占率有望得到逐步提升。  公司发展战略明确，轨交零部件平台有望持续发展。香港通达实际控制人，目前公司第二大股东宣瑞国先生在轨交和自动化行业有着优秀的资本运作经验，根据公开资料显示，其在港股是中国自动化（0569.HK）的董事长；另外宣瑞国先生持股的富山公司在2017年3月底正式完成了对德国钢铁集团旗下的Bochumer Verein Verkehrstechnik GmbH（简称BVV）公司的收购。BVV是国际市场轮对行业的鼻祖，近5年，BVV的轮对产品在欧洲市占率一直保持第一，我们认为这将有利于公司开展与产业链相关公司的业务协作。  盈利预测与投资评级：中国标准动车组预期将逐步进入放量阶段，城市轨道交通发展迅速，景气度穿越十三五，公司已经华丽转身为优质的轨交零部件平台公司，未来有望持续做大做强。预测公司2017-2019年EPS为0.21/0.31/0.36元，对应PE 43/30/26X，维持“增持”评级。  风险提示：铁总动车组招标不及预期，公司市场拓展进度不及预期 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价（元） 9.2 一年最低/最高价 7.75/11.96 市净率（倍） 3.9 流通A股市值（百万元） 5396.1 基础数据 每股净资产（元） 2.39 资本负债率（%） 16.28 总股本（百万股） 1595.68 流通A股（百万股） 586.53 [Table_Report] 相关研究 1． 春晖股份：剥离化纤业务华丽转身轨道交通产业，2017年“一带一路”助其腾2017.5.24 [Table_Author] 2017年10月31日 证券分析师陈显帆 执业证号：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 研究助理王皓 13811332227 wangh@dwzq.com.cn -20%-10%0%10%20%30%2016-10-312016-12-052017-01-102017-02-212017-03-282017-05-052017-06-132017-07-182017-08-222017-09-26华铁股份沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 华铁股份三季报点评 F 华铁股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 1459.5 1506.0 1970.9 2544.8 营业收入 1862.3 1765.4 1959.6 2332.0 现金 467.6 422.2 819.4 1170.7 营业成本 1400.8 1112.2 1077.8 1294.2 应收款项 662.7 706.2 783.9 932.8 营业税金及附加 23.3 22.1 24.5 29.1 存货 316.6 365.7 354.3 425.5 营业费用 24.3 23.0 29.4 35.0 其他 12.6 12.0 13.3 15.8 管理费用 138.0 153.0 171.6 203.5 非流动资产 3045.7 3189.4 3151.6 3110.2 财务费用 32.4 16.7 11.6 15.3 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 投资净收益 -0.4 0.3 0.0 0.0 固定资产 311.3 458.9 424.9 387.4 其他 -170.7 -1.1 -1.1 -1.1 无形资产 115.9 112.0 108.1 104.3 营业利润 72.4 437.6 643.6 753.7 其他 2618.6 2618.6 2618.6 2618.6 营业外净收支 19.6 15.0 15.0 15.0 资产总计 4505.2 4695.4 5122.5 5655.0 利润总额 92.0 452.6 658.6 768.7 流动负债 823.9 742.2 773.6 844.3 所得税费用 63.6 113.2 164.6 192.2 短期借款 411.7 420.0 420.0 420.0 少数股东损益 -2.4 1.7 2.5 2.9 应付账款 225.0 167.6 162.4 195.0 归属母公司净利润 30.9 337.8 491.5 573.6 其他 187.3 154.6 191.2 229.3 EBIT 283.4 459.0 660.2 774.0 非流动负债 111.1 111.1 111.1 111.1 EBITDA 322.2 512.8 716.0 831.6 长期借款 83.6 83.6 83.6 83.6 其他 27.5 27.5 27.5 27.5 重要财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 负债总计 935.1 853.4 884.8 955.5 每股收益(元) 0.02 0.21 0.31 0.36 少数股东权益 -1.6 0.1 2.6 5.4 每股净资产(元) 2.24 2.41 2.65 2.94 归属母公司股东权益 3571.8 3842.0 4235.2 4694.0 发行在外股份(百万股） 1595.7 1595.7 1595.7 1595.7 负债和股东权益总计 4505.2 4695.4 5122.5 5655.0 ROIC(%) 3.9% 8.3% 11.9% 13.8% ROE(%) 0.9% 8.8% 11.6% 12.2% 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 毛利率(%) 23.5% 35.8% 43.8% 43.3% 经营活动现金流 -5.1 38.3 518.5 487.2 EBIT Margin(%) 15.2% 26.0% 33.7% 33.2% 投资活动现金流 -3105.5 -24.5 -22.9 -21.2 销售净利率(%) 1.7% 19.1% 25.1% 24.6% 筹资活动现金流 3395.2 -59.2 -98.3 -114.7 资产负债率(%) 20.8% 18.2% 17.3% 16.9% 现金净增加额 284.9 -45.4 397.2 351.2 收入增长率(%) 181.0% -5.2% 11.0% 19.0% 折旧和摊销 38.9 53.8 55.8 57.6 净利润增长率(%) 98.6% 994.8% 45.5% 16.7% 资本开支 -9.7 -24.5 -22.9 -21.2 P/E 475.80 43.46 29.87 25.59 营运资本变动 -3132.6 -360.0 -36.3 -151.9 P/B 4.11 3.82 3.47 3.13 企业自由现金流 -2823.6 13.6 491.8 465.0 EV/EBITDA 48.46 30.29 21.74 18.80 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行