华丽转型盾构机等高端装备制造，轨道交通+地下综合管廊助其腾飞

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中铁工业（600528.SH） 证券研究报告〃公司研究〃机械行业 华丽转型盾构机等高端装备制造，轨道交通+地下综合管廊助其腾飞 投资评级：增持（首次） 投资要点  2016年重组后业务备考营收136.5亿元，同比+9.3%，归母扣 非净利润9.4亿元，同比+26.9%，发展迅速。据公司今年1月6日公告，中铁工业完成臵入资产中铁山桥、中铁宝桥、中铁科工和中铁装备四家公司100%股权，彻底转型为拥有多项核心技术的高端装备制造企业，17年-19年承诺净利润分别为11.24亿元、13.34亿元、15.05亿元。据2016年年报披露，上述重组后业务2016年新签合同额202.5亿元，截至16年底未完成合同额140.4亿元，年报同时预计2017年新签合同额242亿元，同比+19%，实现营收145亿元，同比+6%，毛利率约23%。  重组后四大板块互为支撑，存量订单饱满。公司目前主营业务包括道岔、桥梁钢结构、隧道施工设备及工程施工机械四部分，是全球最大的道岔和桥梁钢结构制造商，国内最大、全球第二的盾构研发制造商，国内最大铁路专用施工设备制造商。2016年道岔、钢结构、隧道设备和工程机械营收分别为37.8/54.4/22.9/5.9亿元，占比31%/45%/19%/5%，2016年新签合同59.1/77.5/48.7/6.7亿元，截至去年底，未完成合同额18.2/79.4/25.6/9.2亿元，营收保障倍数0.5/1.5/1.1/1.6X，总体来看公司订单相对饱满，业绩实现有保障。  国产盾构机绝对龙头，城市轨道交通+地下综合管廊促使高增长。公司盾构机国内市占率30%以上，中国城市轨道交通发展迅猛，预测2017-2020年国内新增城轨里程3153公里，其中新增地铁里程有望达2900公里，假设平均每2公里需求一台盾构机，则对应需求1450台。另外，2015年地下综合管廊开工约1300公里，2016年达到2000公里，同比+54%，根据各省“十三五”初期规划，到2020年需建成综合管廊约1.2万公里，假设盾构机平均寿命8公里，渗透率20%，则管廊盾构机需求300台。2017年是“一带一路”大年，公司现有产品远销新加坡、马来西亚、意大利、以色列等发达国家，具有高端市场示范效应，估算公司海外出口342台。加总2017-2020年地铁和综合管廊盾构机需求，以及海外出口，估算2092台，假设单台造价4000万元，则年均200亿元以上市场空间。  桥梁钢结构和铁路道岔的行业领头羊。公司高速道岔（250公里时速以上）市占率65%，重载道岔50%以上，具有核心技术壁垒，都已实现完全国产化，单件售价从几十万到几百万不等。公司的钢结构产品可以实现研发、设计、生产一体化，约60%市场份额，预期到2020年可生产过亿吨钢结构，相对于2015年翻番。随着我国铁路建设的持续推进，更多支线铁路修建带来的道岔密度提升，以及海外市场快速拓展，预期道岔和钢结构类产品将保持平稳增长。 盈利预测与投资建议 2017年是 “一带一路”政策性大年，地铁+地下管廊景气度旺盛，。预测公司2017-2019年EPS为0.51/0.76/0.90元，对应PE 34/22/19X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：地铁+综合管廊投资低于预期，“一带一路”推进缓慢 Table_AuthorInfo] 2017年4月18日 首席证券分析师 陈显帆 执业资格证书号码：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 研究助理 王皓 wangh@dwzq.com.cn 13811332227 行业走势 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2016-04-182016-05-312016-07-142016-08-252016-10-172016-11-282017-01-102017-02-282017-04-13中铁工业沪深300 市场数据 收盘价（元） 17.03 一年最低价/最高价 9.66/18.53 市净率 3.10 流通A股市值（亿元） 248.50 基础数据 每股净资产（元） 5.47 资产负债率 88.45 总股本（亿股） 22.22 流通A股（亿股） 14.59 [Table_ReportInfo] 相关研究 中铁工业：2017年4月18日 第2页 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 1. 公司重组，打造国内高端装备制造龙头 .................... 4 1.1. 中铁工业是中国中铁高端制造业板块集中上市平台 ............ 4 1.2. 整合置入高端装备优质资产，营收和利润稳步上升 ............ 4 2. 政策驱动，盾构机高景气度行情可持续 .................... 5 2.1. 盾构机：“重型工程机械之王” ................................................ 5 2.2. “十三五”红利，轨道交通+地下综合管廊助其腾飞 ......... 6 2.2.1. 城市轨道交通发展迅猛，盾构机需求旺盛 ............................................. 6 2.2.2. 地下管廊方兴未艾，未来市场空间巨大 ................................................. 7 2.3. 2017是“一带一路”大年，公司海外业务有望持续扩张 .. 8 2.4. 盾构机是易耗品，再制造+维修提供潜在增量空间 ............. 9 3. 领跑市场，桥梁钢结构和铁路道岔的行业领头羊. 10 3.1. 高速道岔，铁路发展水平的风向标.......................................... 10 3.2. 公司高速道岔市占率65%，凸显行业竞争力 ....................... 10 3.3. 道岔市场空间预测 ......................................................................... 11 中铁工业：2017年4月18日 第3页 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图表1：中铁工业重组后股权结构 ........................................................................................ 4 图表2：中铁工业盾构机：拥有国际唯一矩形断面产品 .................................................... 5 图表3：2017-2019地铁建设对盾构机需求快速增长 ......................................................... 7 图表4：2017-2019地下管廊盾构机需求预测 ..................................................................... 8 图表5：“一带一路”将带动国内高端装备海外出口 ........................................................ 8 图表6：盾构机再制造造价成本对比（万元） .................................................................... 9 图表7：国内盾构机市场需求量+公司海外出口估算 ....................................................... 10 图表8：中铁工业道岔产品：高速和重载道岔壁垒高 ...................................................... 11 图表9：中铁工业道岔产品销量预测 .................................................................................. 12 中铁工业：2017年4月18日 第4页 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 公司重组，打造国内高端装备制造龙头 1.1. 中铁工业是中国中铁高端制造业板块集中上市平台 2017年1月，公司根据中国证监会《关于核准中铁二局股份有限公司向中国中铁股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金的批复》（证监许可„2016‟2124号）实施了重大资产重组，以中铁二局持有的中铁二局工程有限公司100%股权,与中国中铁持有的中铁山桥100%股权、中铁宝桥100%股权、中铁科工100%股权以及中铁装备100%股权的等值部分进行臵换，臵入资产与臵出资产的差额部分由本公司前身中铁二局以发行股份的方式从中国中铁购买。公司主营业务变更为道岔、钢结构制造与安装、隧道施工设备、工程施工机械等装备的研发、制造和配套服务，彻底解决了与股东中国中铁的同业竞争问题。随着以盾构机和岔道为主的装备制造资产注入后，公司转型为拥有多项核心技术的高端装备制造龙头企业。 图表1：中铁工业重组后股权结构 资料来源：Wind，东吴证券研究所 的性能和寿命的预期值达到或超过原设备的性能与寿命。。如此以来， 1.2. 整合臵入高端装备优质资产，营收和利润稳步上升 中铁山桥和中铁宝桥是国内生产能力最强、生产规模最大的道岔和桥梁钢构生产企业，具备年产各类道岔2万组的生产能力。道岔技术全球领先，生产的350公里/小时高速铁路道岔是国内目前技术含量最高的道岔产品。公司道岔产品系列全、产品竞争力强，尤其是在高速道岔、重载道岔等高端产品领域具有压倒性的竞争优势，在国内市场上占有绝对 中铁工业：2017年4月18日 第5页 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 领先市场份额。 中铁装备虽然不是最早进入盾构研发制造领域的国内企业，但是已经发展为国内最大、全球第二的掘进机制造商。我们预计目前国内盾构机的市场保有量约为1300-1500台，公司从2008年第一台盾构机生产，到现在一共生产500台左右，已经销售400台，100多台尚没有交付。公司产品市占率约为30%-35%，市占率连续5年保持全国第一，是国内绝对的盾构机龙头，将充分受益盾构机行业的高速发展。 中铁科工是专业化大型工程机械制造商，研发的铁路施工设备基本覆盖了全国铁路施工路线。其中铁路铺路机、架桥机曾在青藏铁路，京九铁路等工程中发挥重大作用，参与了全国传