【联讯交运机械公司深度】中铁工业：华丽转型高端装备制造，倾力打造盾构机与道岔中国品牌

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 36 铁路建设 证券研究报告 | 公司研究 中铁工业(600528.SH) 【联讯交运机械公司深度】中铁工业：华丽转型高端装备制造，倾力打造盾构机与道岔中国品牌 2017年03月15日 投资要点 买入(首次评级) 当前价： 15.4元 目标价： 21 元 联讯交运&机械行业研究组 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：牛永涛 电话：010- 64814011 邮箱：niuyongtao@lxsec.com 研究助理：陈梦洁 电话：18701150220 邮箱：chenmengjie@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2015A 2016E 2017E 2018E 主营收入 12485 13228 15420 18152 （+/-） 2.74% 5.95% 16.57% 17.72% 净利润 883 1125 1572 2129 （+/-） 38.38% 27.44% 39.77% 35.40% EPS(元) 0.48 0.61 0.85 1. 5 P/E 32.10 25.18 18.00 13.28 资料来源：联讯证券研究院 相关研究  通过资产置换，华丽转型高端装备制造企业，解决原有同业竞争问题 公司原主营业务为建筑工程施工、房地产开发和物资销售，与间接控股股东中国中铁存在同业竞争问题，不利于公司长远发展。通过资产置换，置入中铁山桥、中铁宝桥、中铁科工及中铁装备四家中国中铁工业制造板块的优质企业，华丽转型以盾构机、铁路道岔、钢结构和工程机械为主的高端装备制造企业。国内铁路固定投资额保持高位运行，“一带一路”战略向纵深推进，公司国内业务和海外业务双轮驱动，我们认为公司盾构机和铁路道岔产品具备较大的增长潜力。  绝对的盾构机龙头，轨交、地下管廊建设助推盾构机行业快速发展 伴随着城市新一轮地铁建设以及公路铁路隧道、水利工程隧道、越江跨海隧道、电站排水洞、城市地下综合管线隧道建设热潮，以及“一带一路”战略的纵深推进，我国盾构机市场将迎来高速发展阶段。 地下综合管廊有望接棒地铁隧道建设，成为盾构机的最大市场，地下综合管廊盾构机需求潜力大，另外公路、铁路隧道、水利工程等需求也将稳步增长，众多下游应用的拓展将促使盾构机需求进一步扩大，市场空间巨大。 盾构机的整机寿命一般为4~15公里不等，盾构机市场需求旺盛，盾构机行业全面进步，快速发展。我们预计目前国内盾构机的市场保有量约为1100~1300台，公司产品市占率约为30%~35%，市占率连续5年保持全国第一，是国内绝对的盾构机龙头，将充分受益盾构机行业的发展。  中铁山桥、中铁宝桥具备深厚的道岔技术积累，高速道岔盈利能力强 中铁山桥和中铁宝桥是国内生产能力最强、生产规模最大的道岔生产企业，具备年产各类道岔2万组的生产能力。道岔技术全球领先，生产的350公里/小时高速铁路道岔是国内目前技术含量最高的道岔产品，广泛应用于全国高速铁路线路的铺设。 “十三五”期间，国内铁路基础建设仍将保持高位运行，国内铁路基础设施网络进一步扩大，预计每年投资额将在8000亿元以上。国内基建需求叠加高铁出海战略，铁路及轨道交通建设投资保持较快增长，进而拉动铁路道岔装备行业发展。另外，随着铁路网建设的推进，铁路道岔的密度也将进一步提高，推动道岔产品的需求增加。 公司350公里/小时道岔和250公里/小时道岔毛利率较高，随着公司道岔产品结构由竞争激烈的普速道岔向毛利率更高的高速道岔调整，公司道岔产品带来的业绩贡献将进一步提高。 -21%-8%5%18%31%16-0 316-0 616-0 916-1 217-0 3沪深300 中铁工业 中铁工业(600528.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 36  估值与评级 我们预计公司2016~2018年，营业收入分别为132.28亿元、154.20亿元、181.52亿元，净利润分别为11.19亿元、15.66亿元、21.22亿元，对应的EPS为0.61元、0.85元、1.15元。考虑到公司是我国隧道掘进设备和高速道岔的龙头，将充分受益行业的发展，参考可比公司（市盈率最低值21倍，市盈率中值36倍），秉持谨慎原则，给予2017年25倍估值，目标价21元，给予“买入”评级。  风险提示： 盾构机获新订单情况不及预期、道岔需求不及预期、钢结构市场竞争加剧。 中铁工业(600528.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 36 投资案件 关键点假设 （1）盾构机产品：伴随着城市新一轮地铁建设以及公路铁路隧道、城市地下综合管线隧道建设热潮，以及“一带一路”战略的纵深推进，我国盾构机市场将迎来高速发展阶段，根据我们的测算，2017~2019年每年公司盾构机产品的需求将保持35%~40%的增长速度。另外，随着核心技术的成熟、核心部件的真正国产化和成本费用的控制，公司盾构机产品的毛利率还将进一步提升，我们预计2017~2019年公司盾构机产品的毛利率分别为39%、40%、41%。 （2）道岔产品：“十三五”期间，国内铁路基础建设仍将保持高位运行，预计每年投资额在8000亿元以上。国内基建需求再叠加高铁出海战略，铁路及轨道交通建设投资仍将保持较快增长，从而拉动铁路道岔装备行业发展。我们预计2017~2019年每年公司道岔产品的需求将保持10%~15%的增速。并且随着公司道岔产品结构由竞争激烈的普速道岔向毛利率更高的高速道岔调整，我们预计2017~2019年公司道岔产品的毛利率将进一步提高，分别为34%、35%、36%。 （3）钢结构产品：随着工业化和城市化进程的快速推进，钢结构增长潜力巨大，预计“十三五”期间中国钢结构产量占钢产量比例将显著提升。在空间钢、重钢等中高端市场，集中化趋势逐渐显现，行业领先企业逐步形成垄断优势。中铁山桥、中铁宝桥作为国内的第一梯队，具有从钢结构制作到最终桥位安装整个业务链工程能力，且随着规模效应的扩大，毛利率将稳步提升。我们预计2017~2019年公司钢结构产品的需求将保持10%~15%的增速。 投资评级与估值 我们预计公司2016~2018年，营业收入分别为132.28亿元、154.20亿元、181.52亿元，净利润分别为11.19亿元、15.66亿元、21.22亿元，对应的EPS为0.61元、0.85元、1.15元。考虑到公司是我国隧道掘进设备和高速道岔的龙头，将充分受益行业的发展，参考可比公司（市盈率最低值21倍，市盈率中值36倍），秉持谨慎原则，给予2017年25倍估值，目标价21元，给予“买入”评级。 有别于大众的认识 （1）市场担心盾构机经过十几年的发展，已经过了黄金发展期。我们认为，随着城市新一轮地铁建设以及公路铁路隧道、城市地下综合管线隧道建设热潮，地下综合管廊有望接棒地铁隧道建设，成为盾构机的最大市场，地下综合管廊盾构机需求潜力巨大，另外公路、铁路隧道、水利工程等需求也将稳步增长，众多下游应用的拓展将促使盾构机需求进一步扩大，市场空间巨大。另外随着“一带一路”战略的纵深推进，以及我国盾构机在国外的众多成功业绩，盾构机出口的业绩增量可期。 （2）市场担心随着我国铁路基础建设投资增速下降，道岔产品需求量也将下降。我们认为，“十三五”期间，国内铁路基础建设仍将保持高位运行，预计每年投资额在8000亿元以上。国内基建需求再叠加高铁出海战略，铁路及轨道交通建设投资仍将保持较快增长，从而拉动铁路道岔装备行业发展。另外，随着铁路网络建设的推进，铁路道岔的密度也将进一步提高，推动道岔产品的需求增加。 中铁工业(600528.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 36 股价表现的催化剂 （1）铁路、公路、水利等基础设施建设投资持续增加； （2）“一带一路”持续推进，海外订单拓展加速； （3）盾构机产品市占率进一步提高，订单充分饱满。 核心假设风险 盾构机获新订单情况不及预期； 道岔需求不及预期； 钢结构市场竞争加剧。 中铁工业(600528.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 36 目 录 一、通过资产置换，华丽转型高端装备制造企业，解决原有同业竞争问题 ............................................................ 7 二、实现优质资产注入，优化主营业务，增强公司盈利能力 ................................................................................. 9 （一）中铁装备是国内掘进机研发制造的开拓者和领军者，市占率连续五年第一 ........................................... 9 （二）中铁山桥是集设计、制造、施工与服务一体化的综合型现代大型企业集团 ..........................................11 （三）中铁宝桥是我国钢梁钢结构、铁路道岔领域的“领头羊” ................................................................. 12 三、工程机械之王：盾构机设备需求高增长支撑龙头业绩 ................................................................................... 13 （一）新一轮基建投资推动盾构机行业发展 ................................................................................................. 15 （二）盾构机行业竞争激烈，龙头公司充分受益 .......................................................................................... 22 四、具备深厚的道岔技术积累，高速道岔盈利能力强 .......................................................................................... 25 （一）“十三五”仍将是铁路、轨交建设的黄金期 ........................................................................................ 25 （二）道岔属资本密集型，公司高速道岔竞争力强 ...................................................................................... 27 （三）道岔市场需求预测 ............................................................................................................................. 31 五、盈利与预测 ...............................................................................................................