- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 19.86 元 目标价格（人民币）：32.00-32.00元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 572.19 总市值(百万元) 22,843.39 年内股价最高最低(元) 24.23/17.66 沪深300指数 3382.55 相关报告 1.《各项业务朝气蓬勃，一季度持续高增长兑现-旋极信息公司点评》，2017.4.26 2.《业绩高速增长兑现，股权激励方案出炉-旋极信息公司点评》，2017.3.27 3.《内生外延双轮驱动，2016年业绩持续高增长-旋极信息公司点评》，2017.2.27 4.《有业绩、有增长、有弹性，被低估的军民融合先锋-旋极信息公司深...》，2017.2.20 司景喆 联系人 (8621)60870938 sijz@gjzq.com.cn 时代 联系人 (8621)60893123 shidai@gjzq.com.cn 贺国文 分析师 SAC执业编号：S1130512040001 (8621)60230235 hegw@gjzq.com.cn 参与C919航电系统配套，有望受益大飞机量产 公司基本情况(人民币) 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) 0.206 0.328 0.700 1.178 1.424 每股净资产(元) 2.71 4.20 4.94 5.87 6.99 每股经营性现金流(元) 0.68 0.50 1.35 1.76 2.16 市盈率(倍) 238.89 58.93 28.36 16.86 13.94 行业优化市盈率(倍) 26.21 26.21 26.21 26.21 26.21 净利润增长率(%) 48.73% 265.67% 113.33% 68.24% 20.88% 净资产收益率(%) 7.62% 7.81% 14.16% 20.06% 20.35% 总股本(百万股) 500.48 1,150.22 1,149.34 1,149.34 1,149.34 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  2017年5月5日，我国首架自主研制的大型喷气式客机C919在浦东机场首飞成功。公司作为C919的供应商之一，以具有自主知识产权的航电中继系统产品，成功解决了“三鸟”之间的信号传输、数据与视频信号的传输、机载软件测试数据激励环境搭建等多个技术难题，有效保障完成了C919飞机全机电子系统的地面综合试验工作。 分析  军工电子行业经验丰富，为C919飞前测试保驾护航：C919是我国首架具有完全自主知识产权的干线民用客机，其研制过程涉及200多家企业、36所高校、和数十万产业人员的成果，直接或间接参与的供应商达到70余家。公司作为为数不多能够参与其中的民营企业，凭借在军工电子行业积累多年的技术与经验，提出了基于自主研发的多用途远程航电中继系统（MARS），搭建了一套C919型机综合试验厂房电气互联平台的解决方案，解决“三鸟”（铁鸟、电鸟、铜鸟）联试过程中的信号传输问题，从而有效保障完成了C919飞机全机电子系统首飞前的地面综合试验工作。  参与航电系统配套，有望受益大飞机量产：除了地面综合测试系统，公司还参与了C919内部航电系统及机载软件的研制配套工作，未来将有望受益于大飞机的交付量产。公司与中航工业集团下属多个研究所共同合作共同完成开发了C919多个系统机载总线通信模块的研制，并且按照研制要求交付了多块首飞应用模块组件，成功满足首飞要求。后续还将根据研制要求交付更多的C919机型应用模块，最终配合各分系统完成适航取证工作。同时， C919所采用的机载软件测试数据激励环境，也是公司自主研发的定制激励环境。目前，C919已获海内外订单570架，预计首架交付将在首飞后的3-4年，未来产业链持续增长可期。  各项业务朝气蓬勃，布局军工信息化大有可为：在C919配套任务之外，公司在税控、军工、智慧城市等多方面均形成了稳健的业务布局，将是公司未来业绩持续高速增长的有力保障。目前，公司正在逐步形成“自组网系统”、“时空信息网格大数据”、“军备健康管理”、“信息物理系统”等多位一体的军工信息化战略布局，未来将由嵌入式产品和相关元器件监测服务供应商向军规信息化综合方案提供商的角色不断迈进。公司已有多个项目成功中标“十三五”预研项目或走向推广应用，“十三五”期间发力可期。 盈利预测  我们认为，旋极信息是为数不多深度践行军民融合的优质企业。公司通过军010020030040050060070017.6621.12160 509160 809161 109170 209人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 旋极信息 国金行业 沪深300 2017年05月07日 旋极信息 (300324.SZ) 软件行业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 民互现、交替发展的模式实现快速发展，未来业绩增长具有可持续性。我们维持对公司的盈利预测不变，预计2017-2018年公司主营业务整体收入将达到41.20/59.92亿元，同比增速88.2%/45.4%；归母净利润8.05/13.54亿元，同比增速113.33%/68.24%。 投资建议  公司当前股价对应28X17PE和17X18PE。我们认为，公司作为行业稀缺的军民深度融合先锋，在手现金充裕，业务布局思路开阔，目前正处于估值低点。我们维持公司“买入”评级，6-12个月目标价32元。 风险  税控政策变化；C919量产进程不及预期；军工信息化产品研发不及预期；军工市场拓展不及预期。 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营业务收入 362 980 2,189 4,120 5,992 6,736 货币资金 346 545 2,481 5,733 7,635 9,978 增长率 170.5% 123.3% 88.2% 45.4% 12.4% 应收款项 218 330 902 1,244 1,810 2,034 主营业务成本 -155 -490 -890 -1,743 -2,345 -2,588 存货 58 150 536 669 900 993 %销售收入 42.8% 50.0% 40.7% 42.3% 39.1% 38.4% 其他流动资产 18 60 125 175 236 260 毛利 207 490 1,299 2,377 3,647 4,148 流动资产 640 1,084 4,045 7,821 10,579 13,265 %销售收入 57.2% 50.0% 59.3% 57.7% 60.9% 61.6% %总资产 60.9% 49.4% 58.8% 89.0% 91.9% 93.6% 营业税金及附加 -3 -11 -14 -26 -37 -42 长期投资 188 397 445 445 445 445 %销售收入 0.9% 1.1% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 90 123 356 395 372 348 营业费用 -43 -146 -228 -391 -539 -573 %总资产 8.6% 5.6% 5.2% 4.5% 3.2% 2.5% %销售收入 11.8% 14.9% 10.4% 9.5% 9.0% 8.5% 无形资产 126 579 2,008 101 95 89 管理费用 -82 -193 -369 -659 -899 -943 非流动资产 410 1,109 2,830 962 932 903 %销售收入 22.7% 19.7% 16.8% 16.0% 15.0% 14.0% %总资产 39.1% 50.6% 41.2% 11.0% 8.1% 6.4% 息税前利润（EBIT） 79 140 689 1,300 2,172 2,590 资产总计 1,050 2,193 6,875 8,783 11,512 14,167 %销售收入 21.8% 14.3% 31.5% 31.6% 36.2% 38.5% 短期借款 100 176 202 0 0 0 财务费用 2 -9 -8 132 229 303 应付款项 113 506 1,167 1,859 2,556 2,810 %销售收入 -0.5% 0.9% 0.4% -3.2% -3.8% -4.5% 其他流动负债 44 76 206 392 558 702 资产减值损失 -7 -9 -27 -27 -12 -5 流动负债 257 758 1,575 2,251 3,114 3,512 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 0 73 73 73 73 投资收益 2 7 15 28 42 50 其他长期负债 1 7 95 0 0 0 %税前利润 2.7% 4.6% 2.1% 1.8% 1.6% 1.6% 负债 258 766 1,743 2,324 3,187 3,585 营业利润 75 129 668 1,434 2,430 2,939 普通股股东权益 743 1,355 4,833 5,685 6,752 8,044 营业利润率 20.8% 13.2% 30.5% 34.8% 40.6% 43.6% 少数股东权益 49 73 299 774 1,573 2,539 营业外收支 7 22 51 100 150 180 负债股东权益合计 1,050 2,193 6,875 8,783 11,512 14,167 税前利润 82 151 719 1,534 2,580 3,119 利润率 22.6% 15.4% 32.8% 37.2% 43.1% 46.3% 比率分析 所得税 -15 -35 -119 -254 -427 -516 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 所得税率 18.0% 23.5% 16.5% 16.5% 16.5% 16.5% 每股指标 净利润 67 116 600 1,280 2,153 2,603 每股收益 0.294 0.206 0.328 0.700 1.178 1.424 少数股东损益 -2 12 223 475 799 966 每股净资产 3.147 2.707 4.202 4.943 5.870 6.993 归属于母公司的净利润 69 103 377 805 1,354 1,637 每股经营现金净流 0.065 0.684 0.503 1.348 1.758 2.158 净利率 19.1% 10.5% 17.2% 19.5% 22.6% 24.3% 每股股利 0.060 0.042 0.070 0.150 0.250 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.33% 7.62% 7.81% 14.16% 20.06% 20.35% 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产收益率 6.61% 4.70% 5.49% 9.16% 11.76% 11.55% 净利润 67 116 600 1,280 2,153 2,603 投入资本收益率 7.26% 6.65% 10.60% 16.61% 21.58% 20.29% 非现金支出 13 22 59