国债期货分析报告：年末兑现收益预期增强 国债期货冲高回落

国债期货分析报告 Treasury bond futures daily Report 方正中期期货研究院 研究员：牛秋乐 执业编号：Z0002616 TEL：010-68578820 Email:niuqiule@foundersc.com 更多精彩请关注方正中期官方微信 要点： 市场行情： 昨日国债期货盘中大涨再创年内新高，但午后快速回落，全天收跌。外围方面美债收益率倒挂引发市场对于远端经济悲观预期升温，美债收益率上行放缓对内债压力减轻。当前债市压力主要来自于年末现券市场兑现收益的心态较强。基本面方面并未发生根本性变化，宏观经济偏弱为收益率进一步下行提供可能，债券市场牛市在中期仍然具有延续的基础。总体来看，我们仍看好国债中期上行空间，但短期需防范市场兑现收益带来的压力，预计阶段性国债期货料维持高位震荡。 货币市场： 周三央行公告，目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收金融机构缴存法定存款准备金等因素的影响，12月5日不开展逆回购操作。本轮央行公开市场空窗期已经延续29个交易日，续刷历史停摆时长新高，而货币市场资金面并不紧张。央行连续暂停公开市场短期资金投放，反映央行货币政策思路面临转变，预计后期央行将继续采取提供中长期资金、降低资金成本等方式，保证中长期资金的供应，为实体经济提供融资支持，限制货币市场资金过于宽松的状态，防范金融体系再次加杠杆行为。 债券市场： 一级市场，周三财政部续发3年期国债中标收益率2.8292%，边际利率2.9067%，全场倍数2.17，边际倍数4.28；新招7年期中标收益率3.22%，边际利率3.27%，全场倍数2.38，边际倍数3.02。整体投标倍数超2倍，中标收益率低于中债估值，市场需求尚可。 宏观方面，周三公布的11月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）录得53.8，较10月回升3个百分点，创五个月以来新高，显示服务业经营活动明显扩张。 年末兑现收益预期增强 国债期货冲高回落 2018/12/6 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第1页 一、国债期货行情 二、宏观面情况 1、国内经济基本面 图：国内GDP 图：制造业PMI 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：外贸数据 图：投资增速情况 1.001.201.401.601.802.002.202.402.604.005.006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.00GDP:当季同比GDP:环比:季调 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第2页 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：消费增速下滑 图：工业增加值 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 三、货币市场观察 1、货币市场资金面 图：上海银行间同业拆借利率（SHIBOR） 1.40001.90002.40002.90003.40003.90004.40004.90002017-02-012017-03-012017-04-012017-05-012017-06-012017-07-012017-08-012017-09-012017-10-012017-11-012017-12-012018-01-012018-02-012018-03-012018-04-012018-05-012018-06-012018-07-012018-08-012018-09-012018-10-012018-11-012018-12-01SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:2周SHIBOR:3个月 -60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-05出口金额:当月同比进口金额:当月同比 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第3页 期限2018-12-052018-12-04涨跌（bp）1D2.26702.4450-17.80001W2.58102.6210-4.00002W2.61302.6410-2.80001M3.13303.12600.7000 期限2018-12-052018-11-28涨跌（bp）1D2.26702.5390-27.20001W2.58102.6500-6.90002W2.61302.6630-5.00001M3.13303.10402.9000 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、公开市场操作投放 图：逆回购操作分布 -2,500.00-700.00-6,250.00-1,500.001,550.00-2,800.00-1,100.00-1,200.00800.00-2,900.00-1,000.00700.001,700.00700.00100.00-1,200.001,600.00-300.00300.00-100.004,100.00-600.00-3,300.00-2,500.00-700.005,100.002,800.00-400.00-300.001,100.00-3,300.00-2,800.00-3,300.002,600.004,500.00-3,600.00-200.00-2,200.005,600.003,900.00-1,100.00-2,300.008,100.001,500.00-400.00-5,100.00800.002,000.00-2,900.00-5,100.00400.005,900.00-3,200.00-7,600.00-2,200.000.005,800.001,200.00-2,400.002,400.00-3,200.00-1,600.00-200.00-900.004,700.00-2,700.00-1,100.00-1,400.004,100.00-300.004,100.00-3,000.002,400.001,400.00-3,700.00-5,000.00-900.005,400.00-3,700.00-2,100.000.001,300.00400.00-1,700.000.003,300.00600.00-2,300.00-1,000.00-600.00300.004,600.00-4,900.000.000.000.000.00-8,000.00-6,000.00-4,000.00-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.00亿元 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：逆回购操作利率 图：中期借贷便利（MLF）操作利率 2.002.102.202.302.402.502.602.702.802.90逆回购利率:7天逆回购利率:14天逆回购利率:28天 2.752.52.752.752.752.752.852.62.852.852.852.852.852.852.852.852.852.9532.7533333333.1中期借贷便利(MLF):利率:3个月中期借贷便利(MLF):利率:6个月中期借贷便利(MLF):利率:1年 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 四、债券市场 1、一级市场发行收益率 图：国开行新债中标利率 图：国债中标利率 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第4页 2.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50005年7年10年15年20年 2.00002.50003.00003.50004.00004.50002016-06-282016-07-282016-08-282016-09-282016-10-282016-11-282016-12-282017-01-282017-02-282017-03-312017-04-302017-05-312017-06-302017-07-312017-08-312017-09-302017-10-312017-11-302017-12-312018-01-312018-02-282018-03-312018-04-302018-05-312018-06-302018-07-312018-08-312018-09-302018-10-312018-11-301年2年3年5年7年10年 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、二级市场收益率曲线 图：国债到期收益率 图：收益率曲线期限结构 2.00002.50003.00003.50004.00004.5000银行间固定利率国债到期收益率:5年银行间固定利率国债到期收益率:10年 -1.2000-1.0000-0.8000-0.6000-0.4000-0.20000.00000.20002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.000000.250.50.75123456781015203050较昨日变化（右）较上月变化（右）2018-12-042018-01-252018-11-02 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 期限（年）2018-12-042018-12-03点差（bp）01.74691.8345(8.7600)0.252.35632.3569(0.0600)0.52.46882.4704(0.1600)0.752.46002.4625(0.2500)12.46042.4823(2.1900)22.69592.7198(2.3900)32.97382.9982(2.4400)43.053.0876(3.9200)53.07793.13(5.0000)63.243.2913(5.5600)73.31503.37(5.4800)83.31173.3634(5.1700)103.30503.3500(4.5000)153.56813.6106(4.2500)203.60363.6461(4.2500)303.84163.8807(3.9100)503.87003.8916(2.1600) 期限（年）2018-12-042018-11-27点差（bp）01.74691.8600(11.3100)0.252.35632.32712.92000.52.46882.45980.90000.752.46002.4923(3.2300)12.46042.4950(3.4600)22.69592.7011(0.5200)32.97383.0108(3.7000)43.053.1212(7.2800)53.07793.18(10.1100)63.243.3210(8.5300)73.31503.39(7.5000)83.31173.3969(8.5200)103.30