国债期货分析报告：央行未如期调降MLF利率，国债期货冲高回落

国债期货分析报告 Treasury bond futures daily Report 方正中期期货研究院 研究员：牛秋乐 执业编号：Z0002616 TEL：010-68578820 Email:niuqiule@foundersc.com 更多精彩请关注方正中期官方微信 要点： 市场行情： 昨日国债期货冲高回落，股市大跌为债市形成一定的支撑，但央行周二MLF续作并未调息，导致市场预期落空。基本面上，8月份主要经济数据表现低迷，规模以上工业增加值、投资与消费数据较前值继续走低并低于预期。资金面上，本周央行全面降准正式生效，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约8000亿元，货币市场资金面得到有效改善。但周二央行对到期的MLF续作并未同时进行调息，低于市场预期。外围方面，欧洲央行下调利率并重启QE，本周美联储议息会议降息的概率较大，国内外价差拉大对于我国收益率也有向下拉动作用。另外沙特油井遇袭导致国际原油价格大涨，推升市场通胀预期，叠加中美贸易局势缓和，市场避险情绪。我们认为，国债期货牛市基础并未动摇，短期调整后有望继续走高。 货币市场： 周二央行开展2000亿元MLF操作，中标利率3.30%，与上次持平，当日不开展逆回购操作。当日有800亿元逆回购和2650亿元MLF到期，全口径下净回笼1450亿元。 债券市场： 一级市场，周二国开行1年、5年、10年期固息增发债，中标收益率分别为2.4278%、3.2045%、3.45%，投标倍数分别为3.59、3.05、3.50。整体投标倍数较高，市场需求旺盛。 央行未如期调降MLF利率 国债期货冲高回落 2019/9/18 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第1页 一、国债期货行情 图：两年期国债期货 图：五年期国债期货 图：十年期国债期货 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 二、国债期货市场情况 1、国内经济与政策 周一国家统计局公布8月份各项实体经济数据，主要经济数据表现仍然偏弱，且低于市场预期。其中，2019年8月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.4%，比7月份回落0.4个百分点。8月份社会消费品零售总额33896亿元，同比名义增长7.5%，预期增速为7.9%，前值7.6%。1-8月份，全国固定资产投资400628亿元，同比增长5.5%，预期5.6%，前值5.7%，增速比1-7月份回落0.2个百分点。 图：国内GDP 图：外贸数据 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第2页 1.001.201.401.601.802.002.204.005.006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.002010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-06GDP:当季同比GDP:环比:季调 -40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05出口金额:当月同比进口金额:当月同比 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：投资数据 图：消费数据 -5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比 5.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.0025.002008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:实际当月同比 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：工业增加值 图：发电量 -5.000.005.0010.0015.0020.002010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07工业增加值:当月同比 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-08发电量 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：耗煤量 图：工程机械销量 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第3页 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-056大电力集团耗煤量 0.0010,000.0 020,000.0 030,000.0 040,000.0 050,000.0 060,000.0 070,000.0 080,000.0 090,000.0 0100,000. 002010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-05装载机挖掘机起重机推土机压路机 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：制造业PMI 图：国内物价走势 45.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.0054.0055.002010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05PMI财新中国PMI50% -1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-08CPI:环比（右）PPI：环比（右）CPI：同比（左）PPI：同比（左） 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、货币信贷 上周五央行宣布将于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。在此之外，为促进加大对小微、民营企业的支持力度，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点，预计市场资金规模达到9000亿元，将有效改善金融机构负债端成本，有利于货币市场与中长期资金利率水平的走低。周一全面降准正式生效，释放长期资金约8000亿元，货币市场资金面保持宽松。 图：货币供应量 图：存款准备金率 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第4页 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00M1-M2同比M1:同比M2:同比 5.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.002006-03-012006-09-012007-03-012007-09-012008-03-012008-09-012009-03-012009-09-012010-03-012010-09-012011-03-012011-09-012012-03-012012-09-012013-03-012013-09-012014-03-012014-09-012015-03-012015-09-012016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-012019-03-012019-09-01中小型金融机构存款准备金大型金融机构存款准备金 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：社会融资总量 图：社融新增构成 0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.0045,000.0050,000.002012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-07社会融资总量:当月值 -6,000.000000-4,000.000000-2,000.0000000.00000 02,000.00 00004,000.00 00006,000.00 00008,000.00 000010,000.0 0000020