毛利率上行+控费优秀，17Q1业绩稳健增长

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 鲁泰A（000726）研究报告 证券研究报告·公司研究·纺织服装行业 毛利率上行+控费优秀，17Q1业绩稳健增长 买入（首次）  事件： 公司公布2017一季报，实现收入12.73亿元，同比降0.76%；毛利率32.42%，同比提升0.67pp；归母净利润1.58亿元，同比增5.14%；扣非净利润1.55亿元，同比增长12.73%。 主要观点：  下游需求走平影响下收入同比略降，受益棉价上行毛利率有所上升。 自16Q2起棉价走入上行阶段，受益低价成本结转公司一季度毛利率同比提升0.67pp至32.42%。 表：中国棉花价格指数：长绒棉：137 数据来源：wind、东吴证券研究所  毛利率上行+控费优秀，扣非净利润上升12.73%至1.55亿元。 一季度期间费用率同比下降1.45pp至15.53%，其中销售费用同比下降20.42%至3347万元，管理费用同比下降11.64%至1.52亿元，财务费用受汇兑损失增加拖累同比增230.27%至1220万元。  一季度原棉采购增加，影响存货及经营性现金流。 存货较期初上升15%至2.10亿元，主要由于本期进行原棉采购后原材料增加；同时一季度作为传统淡季+前季度货款陆续到账，应收款（应收账款+票据）较期初下降20.90%至2.98亿元。一季度经营性现金流为-7358万元，主要由于购买原棉等现金支出增加。 2017年4月28日 证券分析师 丁文韬 执业资格证书号码：S0600515050001 （021）60199746 dingwt@dwzq.com 研究助理 马莉 （010）66573632 mal@dwzq.com.cn 研究助理 陈腾曦 chentx@dwzq.com.cn 市场数据 收盘价（元） 12.35 一年最低价/最高价 13.72/10.10 市净率 1.59 流通A股市值（百万元） 6870 基础数据 每股净资产（元） 7.69 资产负债率（%） 21.09 总股本（百万股） 923 流通A股（百万股） 923 相关研究 鲁泰A 2017年4月28日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 表：鲁泰A季度经营数据 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 营业收入（百万元） 1,428.56 1,513.28 1,569.50 1,661.99 1,282.81 1,548.52 1,433.91 1,716.51 1,273.06 YOY -6.32% -4.79% 7.55% 4.12% -10.20% 2.33% -8.64% 3.28% -0.76% 毛利率 26.91% 28.05% 28.98% 34.22% 31.75% 31.43% 35.04% 33.81% 32.42% 同比增减 -3.63% -4.09% -1.39% 1.92% 4.84% 3.38% 6.07% -0.41% 0.67% 期间费用率 14.49% 13.94% 13.42% 15.07% 16.98% 15.01% 13.62% 11.26% 15.53% 其中：销售费用率 3.63% 3.03% 2.85% 2.98% 3.28% 3.01% 2.49% 2.00% 2.63% 管理费用率 10.66% 10.51% 10.15% 12.04% 13.42% 10.96% 10.67% 9.59% 11.94% 财务费用率 0.20% 0.40% 0.42% 0.05% 0.29% 1.04% 0.46% -0.33% 0.96% 归母净利润（百万元） 152.71 191.81 204.34 163.33 150.27 194.37 236.52 224.29 157.99 YOY -28.57% -27.09% -12.40% -34.30% -1.60% 1.34% 15.75% 37.32% 5.14% 扣非净利润（百万元） 131.93 176.68 188.91 220.74 137.54 195.69 222.92 203.32 155.05 YOY -42.10% -28.80% -3.37% 7.89% 4.25% 10.76% 18.00% -7.90% 12.73% 数据来源：wind、东吴证券研究所  投资建议： 公司作为棉纺龙头企业一季度受益棉价提升顺利实现归母净利润单位数增长，我们预计棉价上行将继续利好公司毛利率同比提升，全年业绩增长大概率维持在10%左右。目前鲁泰市值114亿，16年净利润8.05亿，17年预计净利润8.8亿，对应PE约13倍，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，棉价意外波动 附表：鲁泰历年产销量数据 2011 2012 2013 2014 2015 2016 色织布（万米） 销售量 18,956 20,552 23,120 22,459 22,207 22,035 生产量 21,902 23,656 25,770 25,202 25,468 25,185 库存量 1,561 1,693 2,031 2,513 3,104 3,287 纺织服装（万件） 销售量 1,990 1,967 1,937 1,759 1,837 1,844 生产量 1,974 1,848 1,927 1,751 1,859 1,856 库存量 179 124 113 108 126 127 棉花（吨） 销售量 4,265 7,654 17,984 9,119 2,904 619 生产量 12,982 17,486 18,882 23,469 13,634 11,014 库存量 4,032 7,287 3,935 4,927 4,683 3,760 电（千KWH) 销售量 187,786 213,519 237,322 244,997 108,044 95,570 生产量 298,610 318,145 346,082 362,384 383,485 406,457 汽(吨） 销售量 386,213 344,927 321,320 338,605 307,894 318,172 生产量 1,188,652 1,224,661 1,261,449 1,222,788 1,241,941 1,235,811 数据来源：wind、东吴证券研究所 鲁泰A 2017年4月28日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 附表：鲁泰2010年以来对外投资 公告日期 投资项目 投资金额 备注 2015/11/13 投资设立鲁泰（越南）制衣有限公司 3000万美元 生产规模为年加工衬衫600万件 2015/3/7 全资子公司鲁泰（香港）有限公司设立鲁泰（越南）有限公司（注册资本1000万美元） 15,000万美元 该越南子公司拟投资建设6万锭纺纱及年产3000万米色织面料生产线。2015.5.21鲁泰向香港子公司以1000万美元价格购买了该越南子公司全部股权 2015/2/28 向全资子公司鲁泰（香港）有限公司增资 5000万美元 本次增资主要为增强公司在探求国际合作、发现投资商机方面的能力 2014/3/27 向全资子公司鲁泰（柬埔寨）有限公司追加投资 1200万美元 鲁泰（柬埔寨）有限公司为公司2013年新设立的全资子公司， 计划投800万美元， 注册资本200万美元。现追加投资1200万美元，达到总投资2000万美元 2014/7/9 投资设立鲁泰（缅甸）有限公司 1000万美元 注册资本100万美元， 总投资1000万美元。 经营范围：主要从事衬衣的加工和销售以及符合缅甸国家法律的其他商业活动。生产规模为年加工衬衫300万件的能力。 2013/12/3 投资设立鲁泰（柬埔寨）有限公司 800万美元 该子公司主要从事服装加工业务， 该投资可充分利用当地劳动力成本较低的优势，有效降低服装加工的生 产成本，提高公司服装加工业务在国际市场的竞争力。 2013/8/8 投资设立鲁泰纺织（美国）公司 200万美元 为了快速把握客户需求和市场需求的变化趋势，进一步提高客户服务质量，提高客户满意度，扩大市场份额，培养国际化人才， 在纽约州设立“鲁泰纺织（美国） 公司”， 该公司主要从事市场调研、新产品开发及推广、 产品销售及客户关系维护 合计： 26,200万美元 数据来源：Wind，东吴证券研究所 鲁泰A 2017年4月28日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 财务报表预测 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 3,223.25 3,446.05 3,595.06 3,774.17 营业收入 5,981.75 6,425.67 6,841.63 6,978.79 现金 662.97 923.06 640.61 1,063.92 营业成本 4,005.02 4,387.65 4,674.87 4,748.41 应收款项 377.29 402.69 434.82 433.31 营业税金及附加 86.52 67.09 77.23 84.19 存货 1,816.70 1,826.87 2,101.00 1,946.87 销售费用 158.87 178.41 187.28 189.43 其他 107.54 56.70 73.88 79.37 管理费用 659.40 676.02 695.72 698.45 非流动资产 6,183.86 6,407.39 6,711.61 7,012.71 财务费用 20.70 26.08 36.16 23.84 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 -60.78 5.25 1.02 -5.74 固定资产 5,244.34 5,386.03 5,493.83 5,578.05 其他 146.40 42.49 53.24 55.85 无形资产 384.25 338.81 326.52 314.24 营业利润 965.62 1,042.68 1,116.10 1,184.35 其他 31.26 38.43 40.40 44.97 营业外净收支 59.73 72.91 58.22 63.62 资产总计 9,407.10 9,853.45 10,306.68 10,786.87 利润总额 1025.35 1