业绩增长稳健，控费效果良好——登康口腔2025年三季报点评

登康口腔(001328)[Table_Industry]家庭及个人用品/必需消费 本报告导读： 公司2025Q3收入、利润均稳健增长，因电商投放收缩短期毛利率、销售费用率同步下降，但净利率稳中微升，看好公司通过持续培育大单品保持高质量增长。 投资要点： 25Q3业绩稳健增长，控费效果凸显。2025Q1-3公司实现营收、归母、扣非12.28、1.36、1.11亿元，同比+16.66%、+15.21%、+19.78%，对应25Q3营收、归母、扣非3.86、0.51、0.41亿元，同比+10.49%、+11.43%、+11.03%，收入、利润均稳健增长符合预期。25Q3公司毛利率45.90%，同比-8pct，预计主要因线上收缩投放，线上高毛利大单品占比降低所致。25Q3销售费率25.51%，同比-8pct，主要因线上竞争加剧下公司主动收缩投放，使得毛销差保持稳定；管理费用率4.76%，同比+0.38pct；研发费用率3.73%，同比-0.07pct，均相对稳定，归母净利率13.13%，同比+0.11pct保持稳定。8月推出新品医研重组蛋白牙膏，主打护龈功效，延展产品矩阵。8 月冷酸灵抖音上新医研重组蛋白牙膏，主打通过重组角蛋白成分实现受损牙龈修护，与此前强势的抗敏感功效形成互补，丰富公司产品矩阵，新品定价49元/支、99.9元/3支，抖音上线后爬坡迅速，目前月销达到1000-2500万，彰显品牌抖音推新能力。我们认为重组蛋白牙膏有望成为7天抗敏牙膏后又一线上大单品，同时助力冷酸灵品牌产品丰富度提升，逐步成长为覆盖多功效的牙膏品牌。 线上高毛利大单品有望逐步铺入线下，助力产品结构升级，中长期有望提升盈利能力。2025年起公司将高毛利的医研系列产品铺入线下渠道，依托电商影响力的溢出，医研有望在线下逐步放量，进而有望带动盈利能力提升，截至25年前三季度公司毛利率达到50.50%，相较线上化转型前的2023年提升了6pct以上。我们认为，考虑目前新品处于投入期净利率提升暂不明显，后续随高毛利单品全渠道放量，公司净利率提升潜力较大。 医研系列持续推新，盈利优化可期2025.09.23业绩稳步增长，电商放量超80%高增2025.08.2624Q4业绩增长提速，电商引领高增2025.04.24抖音大单品放量，业绩增长有望提速2025.03.30业绩符合预期，线上抖音高增凸显潜力2024.10.28 风险提示：行业景气下行，新品不及预期，新兴渠道拓展受限。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号