公司动态点评：Q1稳健增长+原材料控费良好+股权激励落地

煌上煌（002695）公司动态点评 2021年05月06日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2021年05月06日 目前股价 18.58 总市值（亿元） 95.28 流通市值（亿元） 85.70 总股本（万股） 51,279 流通股本（万股） 46,127 12个月最高/最低 33.28/17.91 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 联系人（研究助理）：陈姝 S1070120070051 ☎ 0755-83516207  chenshu@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<利润端增速亮眼，中期规划看稳健发展>> 2021-04-05 <<开店复苏，管理数字化升级>> 2020-12-03 <<开店复苏，激励带来内外部增长动力>> 2020-10-23 Q1稳健增长+原材料控费良好+股权激励落地 ——煌上煌（002695）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2117 2436 2948 3582 4370 (+/-%) 11.6% 15.1% 21.0% 21.5% 22.0% 归母净利润（百万元） 220 282 344 422 518 (+/-%) 27.5% 28.0% 22.0% 22.6% 22.8% 摊薄EPS（元/股） 0.43 0.55 0.67 0.82 1.01 PE 43 34 28 23 18 资料来源：长城证券研究所 ◼ 1Q21年公司实现营业收入6.06亿元，同比增长12.12%，归母净利润0.67亿元，同比+3.09%。一季度开店进程顺利，驱动营收增长。毛利率为39.66%,同比增长4.47PCT，公司未来有望延续成本端战略选择，灵活采购机制，保持平滑成本的竞争优势。销售净利率为10.87%，同比下降0.99PCT，主因销售费用率提升5.02PCT，同比上升至18.10%，系公司加快门店拓展和线上销售，匹配了相关人工成本、租赁、市场推广及促销费用的投入。 ◼ 股权激励落地，实现激励有效性，利于长期发展。1）公司层面来看:以2020为基数，2021/2022/2023/2024年净利润增长率不低于20%、40%、70%、100%。2）个人绩效考核指标根据年度绩效等级，分成80以上、60-80、60以下三个等级，对应归属比例分别为100%、80%、0。3）摊销费用对应5年，对应摊销费用分别为2065.81、2243.90、1282.23、658.92、160.28万元。 ◼ 2021营销总部搬迁助推品牌表现，中长期放眼公司发展，加快实施“千城万店”战略布局。2021年计划将营销总部搬迁上海，确保长三角重点攻坚；加速门店拓展，强化渠道建设；推进数字化转型，打造新零售业态；提升品牌知名度，增强消费体验感，持续推进“产品升级、品牌升级、信息化升级、人才建设”四大发展战略。围绕打造全国食品行业领军企业目标，集中优势资源，积极布局长三角、京津冀城市群和粤港澳大湾区及成渝双城经济圈，建设陕西三原、重庆荣昌、浙江嘉兴、山东、京津冀等五大生产基地，力争用五年时间，在全国千座以上城市开设经营万家以上连锁专卖店。 ◼ 盈利预测与投资建议：我们预计 21/22/23 年的收入分别为29.48、35.82、43.70亿元，同比增长21%、21.5%、22%；归母净利润为3.44、4.22、5.18亿元，同比增长22%、22.6%、22.8%，对应EPS为0.67、0.82、1.01元，当前股价对应28/23/18 倍，维持“增持”评级。 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 食品饮料 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 ◼ 风险提示：开店不及预期、原材料采购成本高于预期、同店销售增长不及预期、疫情长于预期影响销售、食品安全风险。 qRtMoRtPsOvMzRsPrMoRyRaQbP6MsQnNsQnMjMrRmRlOmMrPbRpOtOuOmPnMMYrQsR 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2116.92 2436.38 2948.02 3581.84 4369.85 成长性 营业成本 1321.11 1515.35 1813.03 2195.67 2665.61 营业收入增长 11.6% 15.1% 21.0% 21.5% 22.0% 销售费用 312.92 377.64 465.79 558.77 677.33 营业成本增长 6.2% 14.7% 19.6% 21.1% 21.4% 管理费用 158.88 150.01 170.99 207.75 262.19 营业利润增长 20.8% 27.2% 24.7% 22.2% 22.6% 研发费用 69.25 74.73 85.49 103.87 126.73 利润总额增长 22.6% 25.1% 24.1% 22.3% 22.4% 财务费用 -8.56 -11.38 -4.40 1.96 2.46 归母净利润增长 27.5% 28.0% 22.0% 22.6% 22.8% 其他收益 24.40 28.93 26.67 27.80 27.23 盈利能力 投资净收益 3.11 0.65 3.19 2.49 2.36 毛利率 37.6% 37.8% 38.5% 38.7% 39.0% 营业利润 263.87 335.70 418.46 511.30 626.60 销售净利率 10.7% 11.7% 12.0% 12.1% 12.2% 营业外收支 8.07 4.60 3.77 4.97 5.35 ROE 10.3% 11.6% 12.9% 13.8% 14.7% 利润总额 271.94 340.30 422.22 516.27 631.95 ROIC 15.4% 16.0% 19.8% 18.4% 22.0% 所得税 45.67 54.23 67.28 82.27 100.70 营运效率 少数股东损益 5.88 3.90 10.56 11.77 12.81 销售费用/营业收入 14.8% 15.5% 15.8% 15.6% 15.5% 归母净利润 220.38 282.17 344.38 422.23 518.43 管理费用/营业收入 7.5% 6.2% 5.8% 5.8% 6.0% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 3.3% 3.1% 2.9% 2.9% 2.9% 流动资产 1867.50 2109.02 2418.89 2797.04 3154.38 财务费用/营业收入 -0.4% -0.5% -0.1% 0.1% 0.1% 货币资金 1042.83 985.03 1257.77 1210.08 1476.30 投资收益/营业利润 1.2% 0.2% 0.8% 0.5% 0.4% 应收票据及应收账款合计 55.38 124.71 30.44 189.69 58.06 所得税/利润总额 16.8% 15.9% 15.9% 15.9% 15.9% 其他应收款 16.32 40.54 28.25 55.33 46.64 应收账款周转率 48.75 27.06 38.00 32.54 35.28 存货 638.06 791.13 918.81 1152.01 1362.03 存货周转率 2.25 2.12 2.12 2.12 2.12 非流动资产 897.39 917.72 1043.60 1181.55 1349.55 流动资产周转率 1.20 1.23 1.30 1.37 1.47 固定资产 622.51 624.09 760.03 909.96 1086.06 总资产周转率 0.80 0.84 0.91 0.96 1.03 资产总计 2764.89 3026.74 3462.48 3978.59 4503.93 偿债能力 流动负债 417.46 407.31 554.79 686.32 733.33 资产负债率 20.6% 18.3% 20.3% 21.0% 19.5% 短期借款 92.50 105.12 105.12 249.59 109.48 流动比率 4.47 5.18 4.36 4.08 4.30 应付款项 95.32 92.74 143.51 135.63 207.44 速动比率 2.67 2.82 2.37 2.12 2.16 非流动负债 151.77 147.70 147.68 147.25 146.56 每股指标（元） 长期借款 9.90 8.82 8.80 8.36 7.68 EPS 0.43 0.55 0.67 0.82 1.01 负债合计 569.23 555.01 702.47 833.56 879.89 每股净资产 4.20 4.73 5.27 6.00 6.90 股东权益 2195.65 2471.73 2760.01 3145.03 3624.04 每股经营现金流 0.34 0.05 1.01 0.14 1.41 股本 513.38 512.79 512.79 512.79 512.79 每股经营现金/EPS 0.80 0.09 1.51 0.17 1.40 留存收益 924.47 1155.30 1424.94 1755.52 2160.88 少数股东权益 44.46 48.36 58.92 70.68 83.50 估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债和权益总计 2764.89 3026.74 3462.48 3978.59 4503.93 PE 43.23 33.77 27.67 22.56 18.38 现金流量表 （百万） PEG 1.26 1.36 1.09 0.93 0.80 经营活动现金流 224.81 125.32 520.32 73.63 723.53 PB 4.43 3.93 3.53 3.10 2.69 其中营运资本减少 -97.11 -317.09 108.15 -439.23 95.51 EV/EBITDA 28.73 22.85 18.66 15.42 12.00 投资活动现金流 -88.19 -128.63 -187.50 -214.86 -262.31 EV/SALES 4.15 3.63 2.91 2.45 1.92 其中资本支出 122.19 90.35 125.87 137.96 167.99 EV/IC 3.66 3.30 2.90 2.53 2.21 融资活动现金流 -25.01 -54.49 -60.09 -5