一季报点评：主业增长、控费优秀对冲15年Q1的拆迁补助，业绩稳健增长背景下关注公司产业互联网战略动向

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_main] 公司点评报告模板 华孚色纺一季报点评：主业增长、控费优秀对冲15年Q1的拆迁补助，业绩稳健增长背景下关注公司产业互联网战略动向 华孚色纺（002042.SZ） 推 荐 维持评级 一季报点评： 一、事件： 公司披露16年一季报，一季度收入增长符合预期，业绩增长略超预期。公司16年Q1营业收入达到17.71亿元，同比增长10.22%；毛利率13.39%，同比上升0.67pp；三费总计同比下降5.34%；营业外净收入收拆迁补贴影响，相比15年Q1减少3,000万；但由于营业利润增长较多，归母净利润略超1亿，同比增长20.59%。 二、我们的观点： 15年Q1低基数效应+产品结构调整促进收入增长，产品结构变化与棉价企稳导致毛利率同比回升：15年一季度，公司下游客户仍未从棉价大幅下跌的预期中走出，对公司的接单造成了一定影响，因此16年Q1的业绩增长存在一定成分的低基数效应影响。我们判断公司的收入增长在量价两方面均有体现，公司的产品结构变化（价格较高的新品占比变大）有助于产品价格提升，越南6万锭产能15年投放也对16年一季度销量增长产生了一定正面影响。 公司控费优秀，导致营业利润同比大幅增长，对冲了15年Q1的拆迁补助影响：公司自14年就开始着力加强内部管理与资金管理，体现在报表上就是三项费用在收入稳健增长的情况下保持稳定，16年Q1销售费用与财务费用甚至同比有所下降。从15年半年报推断，公司15年Q1的拆迁补助大致在3,000-4,000万，照此测算，16年Q1的补贴仍高于去年同期，16年全年随着新疆投资的扩大，我们预计补贴方面仍将保持稳定增长。此外，营改增落地将有效降低公司在新疆的投资成本。 三、投资建议： 业绩稳健增长背景下关注公司产业互联网战略动向，持续推荐。公司目前市值84亿，15年业绩3.35亿，预计16年业绩将突破4亿，Q1业绩表现更加夯实了公司的价值基础，棉价仍处低位、在新疆的投资布局、营改增对固定资产投资的影响等因素均对公司业绩有正面促进作用。在业绩有保障的前提下，提示各位投资者密切关注公司在产业互联网方面的动作，董事长通过4月13日的战略发布会已向市场明确表明这一战 分析师 马莉 ：（8610）6656 8489 ：mali_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511020012 特此鸣谢 陈腾曦（8621）2025 2682 （chentengxi@chinastock.com.cn） 林骥川（8621）6859 7610 （linjichuan@chinastock.com.cn） 对本报告的编制提供信息 相对指数表现图 [table_stktrend] 资料来源：wind 中国银河证券研究部 le_marketdata] 市场数据 时间 2016.04.21 A股收盘价(元) 10.16 A股一年内最高价(元) 18.65 A股一年内最低价(元) 7.10 深证成指 10,445.69 总股本（亿股） 8.33 实际流通 A 股(亿股) 8.31 限售的流通A 股(亿股) 1.51 流通A股市值(亿元) 84.48 [table_research] 公司点评●纺织服装 2016年04月22日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评/纺织服装行业 [table_research] 略意图，前期在新疆牵手新棉整合棉花资源、于金华设立电商产业园均可看做推进产业互联网布局的前期动作，这一战略的深入推进有望持续推升公司估值。结合业绩与估值的成长空间，我们坚定看好公司前景，持续“推荐”。 附表：华孚色纺季度业绩指标 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 营业收入 1590.59 2056.82 1696.83 788.51 1607.40 2222.82 2111.52 861.91 1771.71 YOY 5.50% 13.89% 24.68% -49.63% 1.06% 8.07% 24.44% 9.31% 10.22% 营业成本 1403.52 1777.96 1498.62 633.17 1404.50 1930.02 1867.35 669.55 1534.54 YOY 5.37% 16.08% 30.24% -52.95% 0.07% 8.55% 24.60% 5.74% 9.26% 毛利率 11.76% 13.56% 11.68% 19.70% 12.62% 13.17% 11.56% 22.32% 13.39% 销售费用 57.80 86.94 85.85 79.12 64.65 74.57 64.08 55.44 56.52 管理费用 71.46 76.06 72.68 100.61 72.62 79.67 74.31 87.02 78.46 财务费用 54.06 47.35 44.40 62.78 48.54 41.56 63.17 76.08 40.91 三费合计 183.33 210.35 202.93 242.50 185.80 195.81 201.57 218.54 175.89 YOY 8.34% 6.90% 0.56% 38.82% 1.35% -6.91% -0.67% -9.88% -5.33% 公允价值变动净收益+投资净收益 8.30 1.38 29.31 3.13 5.39 14.61 -12.83 -25.66 -0.46 营业外净收入 44.28 41.06 35.08 110.26 85.54 55.20 42.37 116.48 56.13 归母净利润 50.33 91.20 57.19 -30.24 84.42 141.93 64.51 45.07 101.80 YOY 13.58% 28.27% 22.11% -179.53% 67.74% 55.62% 12.81% -249.04% 20.58% 数据来源：公司公告、银河证券研究部 附图：棉花价格走势 数据来源：Wind、银河证券研究部 欢迎参考我们前期报告： 年报点评：http://note.youdao.com/share/?id=0df3d8f1274f072af26c3c4d75a6327a&type=note 与新棉集团合作事件点评：http://note.youdao.com/share/?id=ec9944910b4c04ebf00670bc54a4cdb7&type=note 成立电商产业园事件点评：http://note.youdao.com/share/?id=ad5e14c4e01abc598f628e720ee875c8&type=note 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评/纺织服装行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 马莉 纺织服装行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。 覆盖股票范围： 雅戈尔（600177.sh）、美邦服饰（002269.sz）、鲁泰A（000726.sz）、七匹狼（002029.sz）、伟星股份（002003.sz）、报喜鸟（002154.sz）、罗莱家纺（002293.sz）、富安娜（002327.sz）、潮宏基（002345.sz）、探路者（300005.sz）、星期六（002291.sz）、梦洁家纺（002397.sz）、森马服饰（002563.sz）、搜于特（002503.sz）、华斯股份（002494.sz）、希努尔（002485.sz）、红豆股份（600400.sh） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 公司点评/纺织服装行业 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_cont