化工/化学原料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 宝丰能源（600989.SH） 2022年04月19日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/18 当前股价(元) 16.08 一年最高最低(元) 19.69/13.05 总市值(亿元) 1,179.20 流通市值(亿元) 320.68 总股本(亿股) 73.33 流通股本(亿股) 19.94 近3个月换手率(%) 109.89 股价走势图 数据来源：聚源 《公司深度报告-深度系列四：原料用能渐落地，绿氢龙头高成长》-2022.3.24 《公司年报点评报告-盈利能力稳健，碳中和龙头成长空间大》-2022.3.10 《公司信息更新报告-原料用能渐落地&煤价再限价，绿氢龙头布局碳中和》-2022.2.21 Q1业绩稳健，主业盈利改善兼具高成长性 ——公司一季报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 ⚫ Q1业绩稳健，主业盈利改善兼具高成长性。维持“买入”评级 公司发布一季报，2022年Q1实现营收65.1亿元，同比+30.8%，环比-8.3%；实现归母净利润17.5亿元，同比+1.1%，环比-0.3%；实现扣非归母净利润18.9亿元，同比+4.8%，环比+4.3%，符合预期。根据产能释放节奏，我们维持盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润80.5/109.0/182.4亿元，同比增长13.8% /35.4%/67.4%；EPS为1.10/1.49/2.49元，对应当前股价PE为14.7/10.8/6.5倍。油价高位下，烯烃盈利有望提升，新增产能打开成长空间，维持“买入”评级。 ⚫ 聚烯烃产销量增长对冲成本上涨，焦炭盈利稳中有升 聚烯烃：2022年Q1聚乙烯和聚丙烯销售价格分别为7677元/吨和7489元/吨，同比+8.4%和-0.3%，气化原料煤采购价格为678元/吨，同比上涨48.2%，价差同比下降10.9%，聚烯烃产量34.2万吨，同比增加9.0%，聚烯烃盈利能力略有下降，但产销量增长对冲气化煤成本上涨。焦炭：2022年Q1焦炭销售价格为2258元/吨，炼焦精煤采购价格为1644元/吨，同比分别上涨31.5%和128.3%，尽管炼焦煤价格同比大幅上涨，但公司60%的炼焦煤自给率稀释外购精煤成本，综合价差同比上涨3.3%，同时焦炭销量同比增长11.6%，焦炭盈利稳中有升。 ⚫ 基本面持续改善，主业盈利能力有望提升 原油价格高位支撑烯烃价格提升：2022年Q1布伦特原油均价97.9美元/桶，同比上涨59.7%，俄乌冲突发生以来，均价为109.2美元/桶，比2021年Q1上涨78.1%。油价高位下，国内烯烃由油头路线定价，随着原油成本向烯烃传导，烯烃价格有望提升。国内现货煤价尚受政策约束，相比于大炼化企业，公司煤制烯烃盈利优势有望凸显。需求向好推动焦炭价格上涨：受疫情影响，当前地产基建尚无起色，钢铁销售受阻，随着疫情缓解，下游开工率有望提升。在“稳增长”预期下，焦炭需求改善，价格上涨有望持续，焦炭盈利能力有望进一步提升。 ⚫ 新产能持续推进，兼具高成长性 焦化多联产项目：300万吨/年煤焦化多联产项目预计2022年5月全部投产。三期烯烃：50万吨/年煤制烯烃、50万吨/年C2-C5综合利用制烯烃前段甲醇预计年底投产，后端烯烃和EVA预计2023年上半年投产。四期烯烃：50万吨/年煤制烯烃项目预计2022年完成审批并开始建设。内蒙烯烃项目：400万吨/年煤制烯烃项目（一期260万吨/年）环评进入最后阶段。绿氢项目：年产2.4亿标方绿氢和1.2亿标方绿氧的电解水制氢项目已全部投产，公司继续规划每年新增3亿标方绿氢，通过绿氢耦合煤化工实现企业碳中和。 ⚫ 风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 15,928 23,300 27,794 37,991 62,224 YOY(%) 17.4 46.3 19.3 36.7 63.8 归母净利润(百万元) 4,623 7,070 8,045 10,897 18,237 YOY(%) 21.6 52.9 13.8 35.4 67.4 毛利率(%) 45.1 42.2 39.9 39.5 40.7 净利率(%) 29.0 30.3 28.9 28.7 29.3 ROE(%) 17.8 23.0 22.1 23.9 29.5 EPS(摊薄/元) 0.63 0.96 1.10 1.49 2.49 P/E(倍) 25.5 16.7 14.7 10.8 6.5 P/B(倍) 4.6 3.8 3.2 2.6 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2021-042021-082021-12宝丰能源沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4864 3331 2378 3179 5140 营业收入 15928 23300 27794 37991 62224 现金 3087 1451 101 138 226 营业成本 8745 13466 16717 22980 36921 应收票据及应收账款 20 38 31 64 92 营业税金及附加 211 352 420 574 940 其他应收款 174 77 222 186 483 营业费用 537 60 72 99 162 预付账款 185 306 280 520 791 管理费用 517 598 723 988 1618 存货 803 940 1224 1751 3030 研发费用 100 133 167 228 373 其他流动资产 594 520 520 520 520 财务费用 300 259 157 344 993 非流动资产 33250 41042 47560 62870 99888 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 32 24 18 35 40 固定资产 24013 23630 29807 42863 73879 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 3801 4600 5210 5909 6757 投资净收益 4 -0 3 6 9 其他非流动资产 5436 12812 12542 14097 19252 资产处置收益 -17 -35 -20 -18 -24 资产总计 38113 44374 49938 66049 105028 营业利润 5536 8421 9539 12802 21242 流动负债 5641 7976 7922 14080 34606 营业外收入 25 41 34 49 50 短期借款 400 0 705 4967 20122 营业外支出 313 341 326 327 330 应付票据及应付账款 768 894 1169 1667 2890 利润总额 5249 8121 9247 12525 20962 其他流动负债 4473 7082 6048 7446 11594 所得税 626 1050 1202 1628 2725 非流动负债 6572 5708 5635 6306 8541 净利润 4623 7070 8045 10897 18237 长期借款 4678 4361 4288 4959 7194 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1894 1347 1347 1347 1347 归母净利润 4623 7070 8045 10897 18237 负债合计 12213 13684 13557 20386 43147 EBITDA 5548 8478 10970 15053 25482 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.63 0.96 1.10 1.49 2.49 股本 7333 7333 7333 7333 7333 资本公积 7268 7268 7268 7268 7268 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 11172 16193 21589 28000 39316 成长能力 归属母公司股东权益 25900 30690 36381 45663 61881 营业收入(%) 17.4 46.3 19.3 36.7 63.8 负债和股东权益 38113 44374 49938 66049 105028 营业利润(%) 19.5 52.1 13.3 34.2 65.9 归属于母公司净利润(%) 21.6 52.9 13.8 35.4 67.4 获利能力 毛利率(%) 45.1 42.2 39.9 39.5 40.7 净利率(%) 29.0 30.3 28.9 28.7 29.3 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 17.8 23.0 22.1 23.9 29.5 经营活动现金流 5184 6488 10593 14156 25371 ROIC(%) 14.1 18.5 18.7 19.2 20.5 净利润 4623 7070 8045 10897 18237 偿债能力 折旧摊销 58 113 1582 2207 3564 资产负债率(%) 32.0 30.8 27.1 30.9 41.1 财务费用 300 259 157 344 993 净负债比率(%) 20.0 23.4 19.8 27.5 49.7 投资损失 -4 0 -3 -6 -9 流动比率 0.9 0.4 0.3 0.2 0.1 营运资金变动 -1358 -2533 791 696 2562 速动比率 0.6 0.2 0.0 0.0 0.0 其他经营现金流 1564 1578 20 18 24 营运能力 投资活动现金流 -2453 -5458 -8116 -17529 -40598 总资产周转率 0.4 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 2574 5357 6517 15310 37018 应收账款周转率 899.7 799.5 799.5 799.5 799.5 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 9.6 16.2 16.2 16.2 16.2 其他投资现金流 121 -100 -1599 -2219 -3579 每股指标(元) 筹资活动现金流 -1269 -2730 -4532 -852 159 每股收益(最新摊薄) 0.63 0.96 1.10 1.49 2.49 短期借款 220 -400 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.71 0.88 1.44 1.93 3.46 长期借款 1992 -317 -73 671 2235 每股净资产(最新摊薄) 3.53 4.18 4.96 6.23 8.44 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 25.5 16.7 14.7 10.8 6.5 其他筹资现金流 -3480 -2013 -4459 -1523 -2076 P/B 4.6 3.8 3.2 2.6 1.9 现金净增加额 1462 -1702 -2055 -4225 -15067 EV/EBITDA 22