登康口腔2024年三季报点评：业绩符合预期，线上抖音高增凸显潜力

股票研究/2024.10.28 业绩符合预期，线上抖音高增凸显潜力登康口腔(001328) 家庭及个人用品/必需消费 上次评级: 增持 目标价格： 34.24 上次预测: 29.64 ——登康口腔2024年三季报点评 訾猛(分析师) 杨柳(分析师) 闫清徽(分析师) 021-38676442 021-38038323 021-38031651 zimeng@gtjas.com yangliu@gtjas.com yanqinghui@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880521120001S0880522120004 本报告导读： 公司24Q3业绩稳健增长，抖音高毛利产品放量带动毛利率显著提升，随公司口腔大健康生态链加速构筑，叠加渠道管理提质增效，盈利能力有望持续优化。 投资要点： 告 司，考虑估值切换及公司未来增长提速潜力大，给予2025年32x目标PE，上调目标价至34.24元，维持增持评级。 资产负债表摘要(LF) 业绩逆势增长，盈利能力稳健提升。2024年前三季度公司实现营收 股东权益（百万元） 1,411 /归母/扣非净利润10.53/1.18/0.92亿元，同比+4.12%/+9.54%/ 每股净资产（元） 8.20 +6.40%，其中24Q3营收/归母/扣非净利润3.50/0.46/0.37亿元，同 市净率（现价） 3.5 比+1.56%/+9.17%/+6.58%，业绩符合预期，非经常性损益主要包含 净负债率 -96.52% 政府补助309万元、公允价值变动损益633万元。2024Q3公司毛利率53.92%，同比+7.04pct，环比+8.56pct，主要因电商渠道持续发力且高毛利的医研等产品在线上抖音渠道销售良好；销售、管理、研 52周股价走势图 登康口腔 深证成指 投资建议：维持2024-26年EPS预测0.95/1.07/1.19元，参考可比公 评级：增持 当前价格：28.85 交易数据52周内股价区间（元） 18.66-30.17 总市值（百万元） 4,967 总股本/流通A股（百万股） 172/43 流通B股/H股（百万股） 0/0 发费用率分别为33.51%、4.38%、3.80%，同比+7.21、+0.35、-0.10pct销售费率提升预计主要系线上抖音等渠道加大投放力度推新；归母净利率13.01%同比+0.91pct。24年前三季度公司经营性现金流1.60亿元，同比+68%，显著高于利润体量；应收账款、存货周转天数同比分别-2.23、+19.32天至7.66、109.41天，存货周转速度略有降低 4380784 抖音渠道快速增长，高毛利医研牙膏放量。参考蝉妈妈数据，24Q3冷酸灵抖音GMV近7000万，同比增速超100%，其中线上主推的高毛利产品医研抗敏专效封堵牙釉质牙膏GMV超3000万，占比超 40%。医研牙膏在抖音定价为39.9元/一支、59.9元/两支，远超品牌传统10-20元价格带，我们认为高毛利单品放量有望带动公司产品结构转型及品牌力提升，中长期有望带动公司营收、利润双升。 口腔护理品类刚需彰显韧性，看好公司通过拓产品、拓渠道抢占份额。根据尼尔森数据，2024H1国内线下牙膏市场销售规模为107.72亿元，同比-3.69%，其中份额8.57%，提升至第三名，在存量市场中 持续抢占份额。公司核心品牌“冷酸灵”在抗敏感细分领域占比达62.92%，保持领导地位。期内，公司持续推出创新产品，丰富牙齿脱敏剂、口腔抑菌膏等细分子品类，加速向口腔大健康产业迈进。 风险提示：行业景气下行，新品不及预期，新兴渠道拓展受限。 16% 5% -5% -16% -26% -37% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 14% 15% 1% 相对指数 2% -10% -8% 相关报告 业绩符合预期，彰显品牌韧性2024.08.29 经营稳健，电商有望驱动增长加速2024.05.12抗敏口腔护理龙头，拓展口腔大健康生态2023.09.12 股票研 究 公司更新 报 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,313 1,376 1,529 1,684 1,844 (+/-)% 14.9% 4.8% 11.1% 10.1% 9.5% 净利润（归母） 135 141 163 183 205 (+/-)% 13.3% 5.0% 15.2% 12.6% 11.9% 每股净收益（元） 0.78 0.82 0.95 1.07 1.19 净资产收益率(%) 24.8% 10.1% 11.2% 12.1% 12.8% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 36.90 35.15 30.51 27.09 24.20 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金268 534 574 639 722 营业总收入 1,313 1,376 1,529 1,684 1,844 交易性金融资产 113 794 794 794 794 营业成本 781 769 839 920 1,007 应收账款及票据 51 45 51 56 61 税金及附加 9 9 10 11 12 存货 197 189 206 226 248 销售费用 315 386 436 478 521 其他流动资产 33 21 22 23 25 管理费用 54 67 64 69 74 流动资产合计 662 1,584 1,647 1,738 1,849 研发费用 40 43 46 51 56 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 131 118 169 191 214 固定资产 83 182 194 204 212 其他收益 23 19 23 25 27 在建工程 85 16 12 8 6 公允价值变动收益 0 11 0 0 0 无形资产及商誉 16 16 16 15 14 投资收益 3 2 2 2 3 其他非流动资产 172 71 71 71 71 财务费用 -10 -17 -16 -17 -19 非流动资产合计 355 285 292 298 303 减值损失 -5 -3 0 0 0 总资产 1,018 1,869 1,940 2,036 2,152 资产处置损益 1 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 145 147 175 199 224 应付账款及票据 181 150 164 180 197 营业外收支 1 13 10 10 10 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 所得税 11 20 22 25 28 其他流动负债 207 245 261 278 297 净利润 135 141 163 183 205 流动负债合计 387 395 425 458 494 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 135 141 163 183 205 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 0 0 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 88 68 57 57 57 ROE(摊薄,%) 24.8% 10.1% 11.2% 12.1% 12.8% 非流动负债合计 88 68 57 57 57 ROA(%) 13.6% 9.8% 8.6% 9.2% 9.8% 总负债 476 464 482 515 550 ROIC(%) 22.4% 7.4% 10.2% 11.1% 11.8% 实收资本(或股本) 129 172 172 172 172 销售毛利率(%) 40.5% 44.1% 45.1% 45.3% 45.4% 其他归母股东权益 413 1,233 1,286 1,349 1,430 EBITMargin(%) 10.0% 8.6% 11.1% 11.4% 11.6% 归属母公司股东权益 542 1,405 1,458 1,521 1,602 销售净利率(%) 10.2% 10.3% 10.7% 10.9% 11.1% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 46.7% 24.8% 24.8% 25.3% 25.6% 股东权益合计 542 1,405 1,458 1,521 1,602 存货周转率(次) 4.3 4.0 4.2 4.3 4.2 总负债及总权益 1,018 1,869 1,940 2,036 2,152 应收账款周转率（次） 38.4 37.2 43.4 43.2 43.1 总资产周转周转率（次） 1.3 1.0 0.8 0.8 0.9 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.6 1.1 1.0 1.0 1.0 经营活动现金流 84 151 165 192 215 资本支出/收入 4.1% 3.2% 0.7% 0.6% 0.5% 投资活动现金流 107 -717 -3 -8 -7 EV/EBITDA — 33.28 23.98 21.01 18.49 筹资活动现金流 -103 725 -122 -120 -125 P/E(现价&最新股本摊薄) 36.90 35.15 30.51 27.09 24.20 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 9.16 3.53 3.41 3.26 3.10 现金净增加额 87 160 40 65 83 P/S(现价) 3.78 3.61 3.25 2.95 2.69 折旧与摊销 10 13 14 15 15 EPS-最新股本摊薄(元) 0.78 0.82 0.95 1.07 1.19 营运资本变动 -59 9 6 7 7 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.60 0.64 0.70 0.73 资本性支出 -54 -44 -11 -10 -10 股息率(现价,%) 0.0% 2.1% 2.2% 2.4% 2.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表 公司名称 股价（元） 2024/10/27 2023A 2024E EPS 2025E 2026E 2024E PE 2025E 2026E 23-26净利润 CAGR 云南白药 57.40 2.28 2.57 2.85 3.14 22.33 20.14 18.28 11% 润本股份 24.10 0.56 0.76 0.94 1.16 31.71 25.64 20.78 27% 上海家化 17.31 0.74 0.68 0.89 1.06 25.46 19.45 16.33 13% 珀莱雅 95.27 3.01 3.92 4.78 5.73 24.30 19.93 16.63 24% 贝泰妮 53.15 1.79 1.79 2.37 2.94 29.69 22.43 18.08 18% 华熙生物 60.69 1.23 1.51 2.14 2.7 40.19 28.36 22.48 30% 平均 28.95 22.66 18.76 登康口腔 27.94 0.82 0.95 1.07 1.19 29.54 26.20 23.41 13% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（云南白药采取万德一致预测，其他均采取国泰君安预测） 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份