业绩基本符合预期，“发行+放映+制片”三驾马车持续发力

中国电影（600977） 证券研究报告·公司研究·传媒与互联网行业 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 业绩基本符合预期，“发行+放映+制片”三驾马车持续发力 买入（维持） 事件：公司公布2016年年报，营业收入78.41亿元，同比增长7%，实现归属利润9.17亿元，较上年同期增长6%，扣非后归属净利7.29亿元，同比增长0.62%。17Q1营收18.08亿，同比降低10%，净利润2.88亿，同比降低0.04%。 投资要点：  业绩基本符合预期，发行实力带动整体增长。16年公司发行收入45.06亿元，同比增长14%，占总营收的57%，毛利率为24%，仍为公司最重要的业绩来源；放映收入17.92亿，同比降低7%，毛利率23%，考虑到16年票房整体增速放缓，放映收入波动在预期内；制片业务营收6.7亿，但由于影视作品拍摄大力投入，该业务16年处于亏损状态；影视服务营收7.97亿，同比增长54%，发展势头良好。费用方面，公司销售费用1.24亿，同比增长15.90%，管理费同比增长4.23%，达到4.44亿，财务收入0.75亿，同比增加129.03%，主要是利息收入增加所致。整体上来看，公司16年业绩基本在预期之内。17年一季度业绩有所下滑，营收同比降低10%，净利润同比降低0.04%。  进口片带动票房火爆，院线龙头最先受益。中国电影16年末共拥有3条控股院线、4条参股院线，107家控股影院和13家参股影院，银幕市场占有率为27.68%。三大控股院线16年分列全国第4、5、6名，共取得票房96亿，市占率达21%，2017年电影市场将在进口片火爆、内容为王的催化下迎来票房大年，预计全年票房收入同比增速在15%左右，可达约530亿，受益于电影票房的火爆，公司放映收入将大幅增长。  发行实力突出，受益于海外片爆发。中国电影发行业务实力突出，16年前50国产电影发行市占率达到52.44%；作为两家具有进口电影发行权的公司之一，海外片发行市占率达55.75%，17年进口IP大作引燃市场，《速度与激情8》预计将以25亿票房为中国电影带来2.8亿以上的发行收入，公司全年将大幅受益于17年“海外片火爆”的主旋律。  制片业务弹性大，17年有望超预期。16年公司出品并投放市场影片中8部票房过亿，四部进入全年票房排名前十，但受成本投入的影响未能获利；17年公司以1500 万美元投资四月头部进口大片《速8》，并且考虑到《建国大业》的3.9亿和《建党伟业》的3.7亿的票房成绩，将在8月1号上映的《建军大业》有望小成本搏大票房，目标票房达到8亿，带来丰厚业绩。  投资建议：预计公司2017-2019年净利润分别为13.10、16.38、20.16亿，摊薄后EPS分别为0.70、0.88、1.08元，对应当前股价PE分别为29、23、19X。17年院线、发行和制片业务均有望超预期，长期看好公司全产业布局，维持买入评级。  风险提示：17年票房不达预期，电影作品市场反响不达预期。 2017年4月28日 证券分析师 张良卫 执业资格证书号码：S0600516070001 联系电话：021-60199740 zhanglw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价（元） 20.51 一年最低价/最高价 19.32/25.22 市净率 3.81 流通A股市值(亿) 95.78 基础数据 每股净资产（元） 5.39 资产负债率 31.17% 总股本（百万股） 1876 流通A股（百万股） 467 相关研究 1、《中国电影：兼具发行和放映优势，政策红利有望带动业绩超预期》 -50%0%50%100%150%200%250%中国电影沪深300 中国电影（600977）20170428 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 中国电影：业绩基本符合预期，发行业务带动增长 16年公司发行收入45.06亿元，同比增长14%，占总营收的57%，毛利率为24%，仍为公司最重要的业绩来源；放映收入17.92亿，同比降低7%，毛利率23%，考虑到16年票房整体增速放缓，放映收入波动在预期内；制片业务营收6.7亿，但由于影视作品拍摄大力投入，该业务16年处于亏损状态；影视服务营收7.97亿，同比增长54%，发展势头良好。 图表 1 ：公司营收同比变化（单位：亿元） 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 图表 2 ：公司主营构成（单位：亿元） 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 31.78 44.82 45.63 59.60 72.97 78.41 18.08 41%2%31%22%7%-10%-20%-10%0%10%20%30%40%50% - 10 20 30 40 50 60 70 80 902011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年Q1营业收入（亿元）同比增长19.36 25.32 24.45 35.64 39.53 45.06 5.05 9.04 10.15 12.26 19.20 17.92 2.71 3.86 4.03 4.71 5.18 7.97 4.18 6.45 6.64 6.35 8.48 6.70 - 10 20 30 40 50 60 70 80 902011年2012年2013年2014年2015年2016年电影发行电影放映影视服务影视制片制作其他业务 中国电影（600977）20170428 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 3 ：公司主营业务毛利率 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 费用方面，公司销售费用1.24亿，同比增长15.90%，管理费同比增长4.23%，达到4.44亿，财务收入0.75亿，同比增加129.03%，主要是利息收入增加所致。整体上来看，公司16年业绩基本在预期之内。 17年一季度业绩有所下滑，营收同比降低10%，净利润同比降低0.04%。 图表 4 ：公司净利润及净利率（单位：亿元） 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 2. 进口片带动票房火爆，院线龙头最先受益 中国电影16年末共拥有3条控股院线、4条参股院线，107家控股影院和13家参股影院，旗下控参股院线和控股影院合计覆盖全国11,501块银幕和154.99万个座位，银幕市场占有率为27.68%。 2016年度，公司旗下控参股院线观影人次共3.83亿人次，合计实现票房收入127.31亿元，占全国票房总收入的27.85%。在全国票房前十院线排名中，公司控股院线占据三席，中影星美、中影南方新干线和中数院线分列第4、5、6名。票房市占率约21%，公司旗下33家影院跻身全国影院票房百强。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2011年2012年2013年2014年2015年2016年电影发行电影放映影视服务影视制片制作其他业务5.15 5.60 4.28 4.94 8.68 9.17 2.88 16%12%9%8%12%12%16%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18% - 1 2 3 4 5 6 7 8 9 102011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年Q1归属于母公司所有者的净利润（亿元）净利率 中国电影（600977）20170428 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 5：中国电影控股院线历年票房（亿元）及排名 院线 2016年票房收入 排名 2015 年票房收入 排名 2014 年票房收入 排名 2013年票房收入 排名 中影星美 34.43 4 38.12 2 24.45 2 18.38 3 深圳中影南方 32.31 5 29.76 5 19.82 6 15.43 5 中影数字院线 29.1 6 21.02 7 11 8 7.5 10 合计 95.84 - 88.89 - 55.28 - 41.97 - 资料来源：猫眼专业版，公司公告，东吴证券研究所 图表 6：16年中国电影控股院线情况 全国排名 院线名称 影院数 （家） 银幕数 （块） 放映场次 （万场） 观影人次 （万人） 票房收入 （万元） 4 中影星美 428 2,602 442.95 10,068 344,366 5 中影南方新干线 539 2,968 518.64 9,616 323,101 6 中数院线 583 3,332 552.56 9,046 291,047 资料来源：猫眼专业版，公司公告，东吴证券研究所 17年公司计划继续大力拓展中影控股影院数量，推进中影票务云平台的建设，推广“中影国际影城”的品牌形象。预计2017年电影市场将在进口片火爆、内容为王的催化下迎来票房大年，预计全年票房收入同比增速在15%左右，可达约530亿，受益于电影票房的火爆，放映收入将大幅增长。 3. 发行实力突出，受益于海外片爆发 中国电影发行业务实力突出，16年报告期内，公司共主导或参与发行国产影片368部，累计票房139.81亿元，占同期全国国产影片票房总额的52.44%；发行进口影片97部，票房108.60亿元，占同期进口影片票房总额的57.01%，其中《美人鱼》、《疯狂动物城》等全国票房前十影片均为公司主导或联合发行，保持了行业领先优势和市场主导地位。 图表 7：全国票房排名前 50 影片中公司发行的票房占比 影片类型 合计全国总票房 （万元） 公司主导或联合发行部分 实现票房（万元） 占比 前 50 排名国产影片 2,370,567 1,321,520 55.75% 前 50 排名进口影片 1,830,986 960,078 52.44% 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 17年进口IP大作引燃市场，《速度与激情8》预计将以25亿票房为 中国电影（600977）20170428 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国电影带来2.8亿以上的发行收入，公司全年将大幅受益于17年“海外片火爆”的主旋律。 4. 制片业务弹性大，17年有望超预期 16年公司出品并投放市场的各类影片共 21 部，实现票房收入 95.43 亿元，占全国同 期影片票房总额的 20.88%，公司出品并投放市场影片中8部票房过亿，四部进入全年票房排名前十，公司作为第一出品方的商业大片《美人鱼》在 2016 年春节档创 下近 34 亿元的票房 ，刷新了华语电影的票房纪录；公司与海外主流制片机构联合出品的《功夫 熊猫 3》、《卧虎藏龙：青冥宝剑》、《魔兽》三部影片共取得了 27.3 亿元（中国大陆地区）的票房成绩，虽然受成本投入的影响16年制片业务未能获利，但公司制片能力得到了验证。 图表 8：2016年全国票房排名前十影片中公司出品影片情况 年度排名 影片名称 上映日期 放映场次（千场） 观众人次（万人） 票房收入（万元） 1 美人鱼 2月8日 2,070.82 9,247 339,323 3 魔兽 6月8日 1,542.48 3,971 147,194 5 西游记之孙悟空三打白骨精 2月8日 892.4 3,277 120,180 8 功夫熊猫3 1月29日 1,098.38 2,816 100,262 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 17年公司以1500 万美元投资四月头部进口大片《速