Q3业绩增长强劲，“四驾马车”战略持续发力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 医药生物 医药商业 Q3业绩增长强劲，“四驾马车”战略持续发力 [Table_Summary] 事件：10月28日晚，公司公布2022年三季报，Q1-3公司实现营收137.76亿元（+22.13%），实现归母净利润6.1亿元（+14.46%），实现扣非归母净利润5.68亿元（+18.88%）。 其中Q3实现收入47.85亿元（+25.28%），实现归母净利润1.53亿元（+20.79%），实现扣非归母净利润1.47亿元（+29.34%）。 Q3业绩增长强劲，怀仁药房整合效果良好。报告期内随着疫情管控更加科学精准，公司经营逐季好转。剔除汇兑损益后Q3归母净利润增速达26.73%，扣非归母净利润增速达36.74%，增长强劲。报告期内公司成功整合怀仁药房，Q3怀仁药房净利率超8%，9月会员销售占比88.36%，较4月提升2.22pct。 分业务看，零售与加盟业务均实现稳健增长。报告期内公司零售业务实现收入116.47亿元（+22.07%），毛利率36.31%（-0.32pct），加盟、联盟及分销业务实现收入20.23亿元（+21.18%），毛利率11.94%（-0.93pct）。中西成药实现收入108.95亿元（+20.38%），实现毛利率30.23%（-0.02pct），中药实现收入8.93亿元（+27.36%），实现毛利率49.49%（-1.63pct），非药品实现收入19.89亿元（+30.05%），实现毛利率39.32%（-2.04pct）。 期间费用率控制得当，盈利能力略有下滑。Q1-3公司实现毛利率32.79%（-0.26pct），期间费用率26.64%（-0.04pct），净利率5.18%（-0.24pct）。其中Q3实现毛利率32.93%（+0.56pct），期间费用率28.41%（+0.64pct），实现净利率3.2%（-0.12pct）。 门店持续扩张，“四驾马车”战略持续发力，深耕下沉市场战略初见成效。截止2022年Q3，公司总门店数10327家，净增加门店2214家，其中直营门店1342家，加盟872家，关闭门店30家。此外，公司聚焦发展9+7省域市场的同时重点加大加快低线城市及县域乡镇市场的拓展。 数字化管理，持续提升经营效率。公司运用供应链数字化工具获得行业领先的商品管理效率和存货周转率，2022年Q1-3存货周转天数为90天。此外，公司利用数据系统在优化商品品类、构建健康消费场景、完善供应链体系等方面不断提高管理水平。公司持续优化商品 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 585/582 总市值/流通(百万元) 20,413/20,324 12 个月最高/最低(元) 51.07/29.06 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 老 百 姓（603883）《Q3业绩符合预期，收入利润均实现稳健增长》--2022/10/16 老 百 姓（603883）《Q2业绩增长强劲，“四驾马车”战略持续发力》--2022/08/29 老 百 姓（603883）《一季度经营逐月改善，整体业绩增长稳健，门店持续扩张》--2022/04/28 [Table_Author] 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 助理分析师：何展聪 电话：021-58502206 E-MAIL：hezc@tpyzq.com (34%)(24%)(14%)(4%)6%16%21/10/2821/12/2822/2/2822/4/3022/6/3022/8/31老百姓沪深300[Table_Message] 2022-10-28 公司点评报告 买入/维持 老 百 姓(603883) 昨收盘：34.9 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 Q3业绩增长强劲，“四驾马车”战略持续发力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 SKU并提高统采比例，截止报告期末，公司统采占比66%，同比提升3%。通过大数据赋能进行商品陈列的精细化管理，提高库存效率。2022Q3公司实现自有品牌销售达到5.84亿元，同比增长24.3%，占比超过19.8%，同比提升3pct。 投资建议：我们预计2022-2024年净利润分别为7.76 /9.54/11.5亿元，对应当前股价PE分别为26X/21X/18X。公司为全国布局的连锁药店龙头，一直以来主打品牌建立，坪效继续提升，经营效率持续改善，加大慢病管理服务，增强客户粘性，提高竞争优势，继续给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 15696 19149 22978 27115 （+/-%） 12.38 22.00 20.00 18.00 净利润(百万元) 669 776 953 1150 （+/-%） 0.54 17.29 22.64 20.47 摊 薄 每 股 收 益(元) 1.64 1.33 1.63 1.97 市盈率(PE) 30.11 26.31 21.41 17.76 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 Q3业绩增长强劲，“四驾马车”战略持续发力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1372 1409 4142 6493 8257 营业收入 13967 15696 19149 22978 27115 应收和预付款项 1231 1740 1688 2430 2518 营业成本 9489 10653 13021 15614 18438 存货 2387 2730 3429 3932 4824 营业税金及附加 44 44 64 71 84 其他流动资产 645 305 665 677 685 销售费用 2837 3267 4002 4780 5613 流动资产合计 5635 6228 9924 13532 16283 管理费用 658 723 881 1046 1220 长期股权投资 64 63 63 63 63 财务费用 63 185 175 140 116 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (5) (7) (4) (4) (4) 固定资产 1000 1043 973 1111 1216 投资收益 8 23 11 14 0 在建工程 80 133 66 33 17 公允价值变动 0 10 0 0 0 无形资产 432 466 466 466 466 营业利润 960 956 1128 1384 1667 商誉 2809 3695 3691 3688 3684 其他非经营损益 (3) 6 0 0 0 其他非流动资产 1265 5330 5398 5473 5556 利润总额 957 962 1128 1384 1667 资产总计 11284 16958 20582 24367 27286 所得税 192 175 216 263 316 短期借款 1158 1616 1885 2154 2486 净利润 764 787 912 1121 1351 应付和预收款项 4624 5559 6140 8111 8895 少数股东损益 143 117 136 167 202 长期借款 380 118 875 875 875 归母股东净利润 621 669 776 953 1150 其他长期负债 63 2691 2954 3243 3560 负债合计 6479 12179 13403 16067 17635 预测指标 股本 409 409 582 582 582 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 1587 1139 2677 2677 2677 毛利率 32.06% 32.13% 32.00% 32.05% 32.00% 留存收益 0 84 84 84 84 销售净利率 5.47% 5.01% 4.76% 4.88% 4.98% 归母公司股东权益 4290 4358 6621 7575 8724 销售收入增长率 19.75% 12.38% 22.00% 20.00% 18.00% 少数股东权益 515 421 558 725 927 EBIT 增长率 30.69% 8.43% 17.26% 16.90% 18.01% 股东权益合计 4805 4779 7179 8299 9651 净利润增长率 24.21% 0.54% 17.29% 22.64% 20.47% 负债和股东权益 11284 16958 20582 24367 27286 ROE 14.48% 15.36% 11.72% 12.59% 13.18% ROA 5.50% 3.95% 3.77% 3.91% 4.21% 现金流量表(百万） ROIC 13.32% 8.36% 7.62% 7.96% 8.32% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X) 1.54 1.64 1.33 1.63 1.97 经营性现金流 1447 2298 988 2364 1745 PE(X) 40.80 30.11 26.31 21.41 17.76 投资性现金流 (1010) (2002) (71) (348) (385) PB(X) 5.99 4.63 3.08 2.69 2.34 融资性现金流 (495) (413) 1817 335 404 PS(X) 1.84 1.29 1.07 0.89 0.75 现金增加额 (58) (118) 2733 2351 1764 EV/EBITDA(X) 20.26 10.69 15.79 12.41 9.96 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 Q3业绩增长强劲，“四驾马车”战略持续发力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华